区块链“杀入”证券市场 股票交易迎来巨震

现在，受着数字货币熊市以及国内监管政策收紧的影响，区块链行业发展可谓处于一个低谷。

一些交易所、媒体、钱包、公链类的创业项目已经开始减员、解散，热闹的区块链会议活动也骤然消停。最近受邀参加好几个区块链相关的研讨会议，后来也都陆续通知我暂时取消。

很多人认为，区块链最坏的时间正在来临，这股热潮就要结束了。对此我的看法是，机会依然无限，挺下去的人将迎来最好的时期。为什么会这样笃定、乐观？

理由当然不是一些人认为的：行业处于熊市，正是我们做事情好时候。这样的观点听来有点可笑，就好像一个瘾君子说，现在身体衰弱、不健康，接下来是我锻炼身体好时候。如果真的想身体健康，那就不会吸那个玩意了。

实际上，区块链技术发展至今，有目共睹的是落地应用方面确实比较难，利用通证融资则比较容易，成本低、效率高。在接下来一段时间，传统金融和数字通证金融将开始融合，双方互相借力并行发展，这将是一个难以估量的风口。随着这种融合不断深入，最终实现数字通证金融彻底改造传统的金融。

两个月前，FCoin率先实行交易挖矿模式吸引了人们主义，其平台币FT也借助这种模式在万币中声名鹊起。

短短两个月后，这种模式迅速走向没落。究其原因，有的人说是FT的通证模型有缺陷，没有解决好价值的创造和激励问题。于是，在薅羊毛者努力下，FT价格一路下跌，大家失去了希望。也有的人说，这是因为FCoin遇上了熊市，币民们投资判断能力提高，平台没有了流动性。

这些原因诚然都有，不过最主要还是数字通证市场缺少优质的、能够产生价值的项目。现在交易所上线的每个数字通证背后几乎都是初创公司，大家判断其价格主要依据就是其描绘的未来前景怎么样的。

然而，很多项目其实是没有前景的，就算有前景的项目也很难在这样的通证空间里存活。此前FCoin上线人们期望颇高的QOS通证，也阻止不了破发。项目不可能在短期产生价值，投资者很快就会撤离。

这就好比一棵果树刚栽下去，人们就盼着树结果子，天天去观察果树的生长情况，有没有结果子。不到两个月，果子还没有长出来，便失去了信心。所以说，币改失败有着必然的因素，幼小的个体承载不了人们的期待。

但是，我们不能因此就全盘否定掉通证空间存在的合理性，其流通高效、低成本的优越性是显而易见的。基于此，应该向这个空间里移植已经可以结果的果树进来，让传统金融市场成熟的股票、债券等证券进行通证化，让它们利用这片空间里的阳光、雨露更好的成长。

回到FCoin来说，要想挽救目前的衰落，更应该从供给侧做创新，拥抱监管吸纳传统金融的优质项目进来。

把传统金融市场股票、证券移植到通证空间里，我们首先应该考虑，社会需要这样做吗？这样做的好处到底有多大？

有专家指出，我国社会平均融资成本为7.6%，仅是利率成本，若加上各种手续费、评估费、招待费等，平均融资成本将超过8%，对企业来说是很重的负担。而这只是平均融资成本，平均融资成本更多地是被较低的银行融资成本所拉低，中小企业融资成本大部分高于10%。

根据2017年9月公布的中国社会融资规模报告显示，中国社会融资规模余额为171.23万亿元，再加上不纳入统计的社会融资，中国企业融资总规模保守估计也在200万亿人民币元左右。

对于目前艰难转型的实体经济来说，如果有一项技术能够让社会融资成本降低，哪怕是降低一个百分点，也就意味着可以为企业减负2万亿元。

证券通证化就可以直接降低成本。比如说证券管理方面，一般创业公司被收购时，将股权结构表与潜在的购买协议和期权授予相核查一致，而这就需要付出管理成本。

当证券所有权都被代币化后，股权结构表将通过代码实时核清。所有的合同要点，如清算优先权、棘轮条款和强制随售权也都将被写入证券代币程序中，这样一来，经理们可以轻易进行场景化分析，以计算不同假设前提下的收益。

证券通证化还能够通过快速结算降低成本。我们都知道在证券交易所完成资产转移一般都需要数天时间，用来资产权益的转移的结算。而完成有限合作人和有限责任公司的权益转移可能需要更长的时间。

公共股权交易结算复杂性

而一般数字通证结算时间就几分钟，遇到拥堵也就几个小时，速度比传统结算方式要快很多。而通过智能合约的操作，还会进一步提升交易结算流程的自动化程度。

除此之外，证券通证化优势还有24小时全球在线交易、监管合规自动化、市场深度和流动性增大等众多优势。打一个形象的比喻，传统证券交易方式是固态的，而通证化之后交易将会是液态，灵活快速的渗透到每个交易者中间。

从操作层面来看，实现难度也并不大。相关专家指出，第一步是发起人把这个资产扩展隔离到特殊目的载体，第二步是把这个特殊目的载体的资产分拆份额，第三步是做交易。总共是三个步骤：扩展隔离、份额化跟交易。这样，区块链跟证券实现了完美的结合。

国内正在对通证代币进行严格管理，通证方面的创业者和监管似乎势如水火，而在国外人们在这方面的创新正在如火如荼的展开，监管和创业者携手共进解决证券通证化的难题。

最近，新加坡金融管理局（MAS）和新加坡交易所（SGX）正在尝试借助区块链来建立一个安全平台，实现证券销售的代币化。

据报道，科技公司安权、咨询巨头德勤和证券交易所运营商纳斯达克都将与新加坡金融管理局和新加坡证券交易所展开合作，共同开发全新的交易与支付（DvP）平台，用于资产代币化，包括数字货币和证券资产的代币化。DvP平台将能够同时调用被交易的证券资产和用于支付本次交易的资金。

在上个月，有消息显示，美国最大的数字货币公司之一Coinbase即将成为首批在联邦政府监管之下提供证券化代币的交易平台。在此之前，Coinbase主要是受到州监管机构的监督，由此可见美国当局对于证券通证化的重视。

除了交易所外，其他项目也是不断涌现，参与到这场证券通证化的浪潮里来。今天先从不同方案，介绍三个项目给大家。

A：Securitize 对证券通证化提供监管合规的云服务解决方案，让基金、公司或其他经济实体成功实现代币化。

该公司提供多项服务，包括为发行企业及其法律团队提供司法和监管合规准备，帮助投资者合规 KYC/AML 认证和其他司法规则，定制智能合约，匹配发币者独特的需求，并保障相关证券型代币存续期间的所有数据。

B：Templum 是一家为证券型代币的发行和二级市场交易提供合规解决方案的机构。Templum Markets 之前曾叫 Liquid M Capital，是被 Templum 以 130 万美元收购的一家有合规资质的替代性交易系统 ATS 暨券商经纪机构。

在 Templum 平台，既可以进行证券型通证发行，也可以由通证发行方及投资者进行二级市场投资。与其它解决方案一样，Templum 内置了 AML/KYC 认证服务，以保障该平台符合监管规定。

C：Bancor 提供了一种流动性模式，将多通证与一个资金池挂钩，能实现价格发现，即使在交易量极低情况下也能确保流动性。涉及到证券时，这种模式在现有最好方法基础上，提供替代性途径来实现流动性，提高证券资产转移到区块链网络的收益。

Bancor 也经常被称为价值创造的长尾，即低需求、低数量产品的长尾。在证券通证化市场，一个此类应用案例是 Bancor 与通证化风投基金 SPiCE VC 合作建立的。按照协议，SPiCE VC 承诺在 Bancor 网络持有不超过 5% 的资本金，这样通证持有者可以从其他激活流动性的方法中获益。

看一个广为流传的故事。

1992年3月13日，刑期未满的傻子瓜子的创始人年广久一脸懵圈地走出监狱，他不清楚是谁救了自己。

三年前，年广九因一桩莫须有的贪污案被捕，到1992年已被羁押了30多个月。

他怎么都不会想到救他出狱是邓小平。

当时，社会对于创业个体一直有个观念绕不开，他们到底是姓资还是姓社？

邓小平了解年广久创业卖瓜子的情况后说：不要动，先放一放，看一看。

这放一放，看一看不仅让年广久有了重新创业的机会，也让社会主义市场经济迎来快速发展的二十多年。

对于证券通证化而言，也有个类似的观念也在人们脑子里挥之不去，阻碍其向前发展。在很多人看来，和币相关的项目是在制造麻烦，和链相关的项目是在解决问题，大家应该选择链而抛弃链。

于是社会上出现谈币惊色闻链则喜的现象。事实上，我们不应该囿于这样的观念，而是着眼于币和链有没有好经济发展中遇到的问题。

若果监管政策实行一刀切，把脏水和孩子一起倒掉，确实什么问题都不会有。但是与之而来问题是，往小里说意味着行业失去了快速发展时机，往大里说国家失去了转向发展重要的技术助力。

比如说国内一刀切禁止数字通证交易所，可能就不是一个好的方案。现在中美贸易战关键时刻，美国证监会放行证券化通证交易服务，或使得美国在未来数字通证以及区块链技术上又走在全球前列。因为充满活力的交易市场对数字货币发展的促进作用是巨大的。

所以，我最后想说：

不要纠缠区块链是姓币还是姓链的问题讨论。区块链应用判断标准主要看是否有利于经济发展，是否有利于增强国力，是否有利于提高人们生活水平。