通证的价值设计与数量设计

通证（Token）可能有四个要素：数字形式证明，基于加密证据，可流通，可编程。

那么用通证来做数字资产表示时，如何进行设计？

以下是一个初步的思考。

本文摘编方军的一本即将出版的区块链普及书籍，这可能是第一本从互联网视角讨论区块链的书。

01
通证（Token），数字资产的链上表示

从比特币到以太坊，从区块链1.0的数字现金进展到区块链2.0的数字资产，关注的焦点在发生转移。

有了智能合约和通证之后，以太坊就有了新的用途——进行数字资产的表示与交易。链上的数字资产（digital asset）也有了一种相对统一的价值表示形式。以太坊开始往前一步，超越作为数字现金系统的比特币，开始解决数字资产系统的三个问题：

表示的资产是什么？
如何发行？
如何进行复杂的交易？
在实际运行中，以太坊被主要用于前两个问题——表示的资产是什么、如何发行。在有了数字资产之后，人们很自然地会创建关于数字资产的各类复杂应用。

一般来说，通证，是资产在区块链上的价值表示物，涉及的资产包括三类：比特币以太币等链上的原生资产、映射到链上的线上资产、映射到链上的线下资产。当它们被在链上表示后，我们将之统称为“数字资产”（digital asset）。

特别地，用以太坊区块链和它的智能合约可以创建与发行代表价值的通证，然后用它去关联资产，形成现在较为通行的数字资产表示。

图：数字资产的表示与应用

在以太坊区块链上，主要可以创建两种表示价值的通证：可互换的ERC20标准通证和不可互换的ERC721标准通证。可互换的通证可类比为现金，不可互换通证可类比为房契。

对表示为通证的数字资产，以太坊智能合约可以进行各种交易，如通证间的兑换、通证抵押、通证分配与消耗等，由此可以形成复杂的数字资产交易与应用。

正如以太坊白皮书所展示，它的系统设计和智能合约是为了更好地进行数字资产的交易。

02
通证经济系统设计与通证的发行方

比特币系统是一个最理想化的情形：它的发行是完全去中心化的，由计算机算力按规则竞争完成。但当区块链被用来处理通证表示的数字资产时，我们不得不从最理想化的发行去中心化往回退了一点，这步回退是让区块链投入实用的必要妥协。

回看以太坊最初的代币众筹过程。严格地说，以太币的发行是中心化的，是由以太坊基金会将以太币售卖给比特币的持有者。但这个过程是自动化，由预先确定规则、编写后不能修改的智能合约自动执行。

用区块链上的通证来表示链上的其他资产、线上资产、线下资产时，完全的去中心化、甚至完全无人介入的自动化都不可能。

资产的设计、发行的设计、以及后续项目的运行，都需要有机构来发起。这个机构在一定程度上是区块链项目的中心。

这个发起机构的角色是，进行协调，将线上资产、线下资产与通证进行对应。

这个发起机构的角色是，发起和发行通证。当然，与过去相比，这个机构是相对去中心化的，它并不掌握社区的百分百的“股权”，也不具有绝对的话语权，而必须是做社区的协调者。

这个发起机构的角色，也是持续运行项目和社群，直到社区能够自行运转。在项目的发展过程中，随着社区的扩大与强大，中心才开始可能弱化，甚至最终达成去中心化社区状态。

要仔细地辨析发起机构的角色，因为要利用区块链上的通证来表示资产、构建名为“通证经济体”的产业生态圈，它是关键的驱动者。

现在看全球区块链产业发展状况，区块链项目的发起方多为注册在新加坡等地的非盈利基金会，在一些国家与地区，这是一条合规的路径。而我们认为，区块链要实现商业落地，较为现实的路径是与现有各国的公司注册制度形成某种连接，这里将区块链项目的发起机构称为“自商业公司”（DAC，Decentralized Autonomous Company），它利用区块链技术与经济手段，促成运用通证的产业生态圈。
通过以上讨论，我们也看到通证经济体通常采取的设计是：通证经济体是一个产业生态圈或社区；用通证来表示一个生态或社区的广义资产；借助通证来进行分配、交易。它协调各方共同推进三个核心事务：

链，区块链技术的落实；
通证，通证的建立、分配与管理；
社群，用户社区与投资社区等以价值共识形成的社群。
发起通证的区块链项目实体（基金会或自商业公司）是社区和资产的创建者、协调者。

关于DAC的相关的讨论还可参见通证经济实践联盟的《通证经济的模型与实践》白皮书0.1版，以及专家报告《自商业DAC-通证经济的模型与实践》

03
通证价值设计与数量设计

一个通证经济体的发起机构，如自商业公司，它的关键任务之一是设计这个产业生态圈的“通证经济系统”。

通证经济系统设计包括两面，一面是和通证的价值相关的设计；一面是和通证的数量相关的设计。
 一个通证的所表示的价值是什么？如何与现有资产对应？可因为什么贡献获得？如何确定它的价格？这是通证的价值设计关心的问题。

通证的数量设计则包括初始分配、流转和总量控制等。下面，我们重点讨论一下通证的数量设计。

通常，通证在四个群体中进行发行和分配：1）投资者；2）团队与顾问；3）生态成员；4）留存。假设留存的通证并不进入流通，除非它的状态被改变了。团队与顾问、生态成员这两方的通证会随着时间逐步进入流通：团队与顾问的按预设规则逐步解除锁定；生态成员通过贡献获得通证奖励，并按规则逐步解锁与流通。

图：通证的数量随时间的变化

假设用通证经济系统来改造一个线下社区。那么可能有一个初始分配：投资方、团队各获得一部分通证；现有社区的成员按照规则获得一部分通证；同时将一部分通证留存，以备社区发展之需。

其中，社区成员按一定规则获得通证，就是把线上资产映射到链上，用通证表示出来。

之后，通证将根据社区成员的贡献进行分配。项目团队要设计一个通证在社区内的使用场景：

生态成员如何获得通证？

生态成员如何消耗通证？从项目角度说也即，如何回收通证？

项目回收的通证，如何安排？是再次发放与流通，是销毁，是变更为留存状态？

另外，由于通证是一个经济系统，还会涉及到其他的跟数量相关的经济逻辑，主要包括两点：

总量。通证的总量如何变化？是增多？是不变？是因逐步销毁而减少？

解锁。被锁定的通证以通证以什么样的速率和规则逐步释放？

确定一个通证的数量逻辑之后，我们就可以编写智能合约用代码实现它，并在区块链上自动甚至自治地运行了。

图：通证经济系统设计清单

04
通证的价值增长

通证经济的基础逻辑是，通证的总体价值对应着一个经济体的总价值，经济体的总价值上升，通证的单价上涨，经济体的总价值下跌，通证的单价随之下跌。
这背后还有两个重要的隐藏假设：

假设之一是，与过去的公司不同，通证反映的是经济体的价值，而不是公司的市值。

以淘宝这样的交易市场平台做对比，通证总价值反映，是包括交易平台、卖家、服务商、买家等组成的经济体的总价值，而不是平台公司的估值。

假设之二是，类似于证券市场的持续交易，会有效地发现一个通证的价值，确定一个通证的价格。

在证券市场上，所有持股者中的一小部分的交易确定了股票的价格。

比如，巴菲特的伯克希尔每股28.7万美元，总市值是4700亿美元，而每日平均交易量不过是292股左右，被拆分便于交易的BRK-B，每股价格190美元，平均每日成交量408万股，也就是每日交易总额不到总市值的千分之二。

从以上分析可以看到，通证经济系统的价值设计的关键是：

如何使得它所反映的通证经济体能够持续增长？

如何确保通证向生态成员释放过程不会导致价格的暴涨暴跌？暴涨暴跌都会影响生态的健康发展？

如何选择初期的投资者以及之后的生态成员，培育他们成为持有者？

图：常被忽视的常识：持有者才是伙伴

不管是发展一个生态，还是发展一个互联网平台，它都有较大的前期投入成本，需要成本来跨越从想法到项目的过程。我们把一个项目分成三个阶段：

孕育期；
研发期；
高速发展期。
通常而言，有前景的想法和初创项目能够获得风险投资的青睐，获得研发期所需的资金。这里通常有一个公司估值的大幅度上涨，公司手中支持下一个阶段的资金也会一下子相对增多。
 而现在的各种众筹的拔苗助长，注定会失败。第一，价格暴涨只是泡沫，价格终将回归价值。第二，生态无法速成，只能养成。拔苗助长，带来的是项目的惨败。