谷燕西：稳定币和ST之间有关系吗？

ST和稳定币现在特别为市场所看重。相关的项目和研究纷纷出现。更有人预测2019年将是ST和稳定币年。那么，这两个看上去各自独立的概念，两者之间有什么关联吗？为什么它们在同一时期为市场所关注，是巧合还是因为有内在的关联？

我认为，ST和稳定币同时为市场关注，这或许是巧合。但两者之间是有内在的逻辑的。具体的说就是：稳定币一定会基于ST的总量的。稳定币的产生一定要坚实的底层数字资产的支持。我在另外一篇文章“如何鉴定真伪稳定币项目？”已经对此进行了解释。在此篇文章中，我认为ST会是将来的这样的底层数字资产。为了解释这个观点，我们先以美元为例，看一下现实中法币的发行机制。

1. 美元的产生机制

美国财政部在美国国会授权批准的情况下发行国债。它首先在公开市场上拍卖。卖不掉的部分由美国联邦储备银行（美联储）全部买下并交付给财政部相应的美元现金。美联储支付的这部分现金，就是市场中新增的美元。当然，美联储还有其它的发行美元的数字资产基础，如黄金储备。但美元的80%的发行总量是基于美国国债产生的。

美国财政部发行的债券数量是基于其未来的偿还能力决定的。而这个偿还能力又是基于美国政府未来将来的税收。而美国税收的基础又是美国企业和个人的收入的总量。如果这个总量持续稳定增长，那么税收就有保证，美国政府发行美国债券的能力就有保证，美元在全世界流通的基础就有保障。所以，归根结底，美元作为满足全球流通的支付工具的能力取决于美国的经济总量和其征税能力。或者，换一个最简单的方式来说，美国政府用其治下的资产做抵押，把抵押的部分做成标准化的小单元，作为支付工具在全世界流通。全球的美元使用者基于对美国政府的信任，因而信任美元作为一个价值恒定的支付工具。同理，一个真正的数字稳定币项目也应该遵循同样的机制。

2. 目前支持稳定币的数字资产的不足

这个稳定币先要有真实稳定的资产支持。而这个资产的形式，从可操作性来看，一定是数字化的形式。这样才能保证这个数字稳定币同底层数字资产的直接关联。目前，数字资产类型包括比特币、以太币、各种工具型代币以及ST。在目前的数字资产总量中，比特币占据了半壁江山。但目前的这些数字资产在作为稳定币的基础方面有着本质型的先天不足。

首先，目前这些数字资产价值的底层基础薄弱。比特币的价值更多的是人们的共识。这同我们通常视为资产的地产、股权、艺术品等等的价值完全不一样。尽管这些资产的价值会波动很大，但我们通常依然认为这些价值是有坚实的基础支撑的。而人们目前对比特币的价值却没有这么强的共识。
其次，这些数字资产的体量过小。根据coinmarketcap数据，目前所有数字资产总量不过1300多亿美元。而真正能作为抵押资产发行稳定币的最大的单一资产比特币的资产总量约700亿美元。如果在这个价值总量上打折后做抵押发行稳定币，最大总量也就几百亿美元。这样的总量远远不能满足市场对稳定币的需求。

第三，这些数字资产的波动性过大。简而言之，如果一个资产用于作为发行货币的抵押品，其价值的市场波动率就不能太大。否则的话，其抵押折扣率就会非常大。资产的利用率就会非常低。目前比特币的短期波动性非常大。其波动率高到在其之上设置期权产品都非常困难，所以美国的基于比特币的期权产品都是一年期的，而不是通常的近期月份的。
基于以上原因，基于目前的数字资产发行稳定的数字货币是不可行的。

3. 为什么稳定币的资产基础会是ST？

在目前的所有数字资产形式中，ST占据的份额微不足道，但其增长的趋势是非常明显的。也就是说，ST一定会成为稳定币的数字资产基础。
首先，ST的资产总量会非常大。ST现在正在被用来对应现实社会中的各种资产。这些资产包括不动产所有权、公司所有权和收入分红权等等。这些资产就是我们现实社会中的资产。所以这些ST的资产基础就稳定很多。

其次，这些资产的总和足够大到作为发行稳定数字货币的资产基础。目前现实社会中在全球流通的美元也不过就是基于一个国家的收入资产做为底层资产的。

第三，在波动性方面，不动产ST的波动性会非常低。信用好的机构（主权国家或公司）发行的债券ST的波动性也非常低。

综上所述，ST具备作为发行稳定币的资产基础的特性。

4. ST正在持续稳定发展

目前ST正在被用于代表各种资产类型，包括公司股权和不动产所有权。市场采用STO方式进行融资的项目越来越多。美国一家ST交易平台已经有200多个项目在排队挂牌。支持ST作为金融工具流通的各种市场基础设施也正在出现。这样的基础设施包括发行平台、交易平台和营销平台。最后，全球各地相应的监管措施也会逐步推出，ST的作为融资工具的特性会得到充分的发挥。所以我们会看到一个巨大的ST市场。它的市场总量可以是现有股票市场和房地产市场的总和。这样巨大的数字资产总量完全能支持一个在全球流通的数字稳定币。

5. 控制稳定币总量的机制

在ST资产总量和稳定币之间应该有一个机制来保证数字货币的稳定供应。这个机制实质上就是美国财政部的功能。在现实社会中，全世界信任美国财政部会负责任地管理美元的稳定发行。但是，现在越来越多的情形表明，美国财政部以及美国政府并不能总是保证美元作为一个全球流通工具的稳健发行和自由流通使用。本质上，这是由于中心化的机构控制所导致。在数字货币的世界里，需要有一个去中心化的平权的机制来保证数字货币的稳定发行。任何一个稳定币项目，如果它能提出一个合理的解决方案，这个方案就会非常有价值。

需要特别指出的是，本文提出的基于ST的稳定币，一定是不会明天就出现的。首先目前ST总量非常小，波动性大，技术标准也是多种多样。更不用说世界上主要的财富聚集区域的监管都还没有支持ST的大量发行和流通。但是尽管如此，ST一定会是将实体资产映射到数字世界的主要手段，因此稳定币未来一定会是基于ST的。

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