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MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心

来源: 互联网时间:2019-03-20 16:00:45

谁是 MakerDAO 网络中最大的受益者?Keeper 和 PETH 持有者。按本文的分析,MKR 持有者只捕获了很小的一部分价值。这种状况加上 MKR 的特殊博弈机制,决定了它是一个慢热型的选手,对流动性要求高回报要求快的投资者来说,就目前的规则看,不一定是最好的选择。不过对于 MakerDAO 项目来说,DAI 的稳定性是它最优先考虑的事项,这也是其长期发展的根基所在,耐心是 MKR 游戏里所要求的。MakerDAO 网络创造了多少价值,它如何重新分配?

原文标题:《MakerDAO 收入分析:谁才是最大的获益者?》
作者:Marc-André Dumas
翻译:Leo

去中心化的自治组织并不公布财务报表或季度报告。为什么?数据都在那里了,如有必要,可以供所有人查看和审核。但很少有人会花很大力气去解析和查阅巨量数据,因此,还是需要某种报告的。本文主要是分析 MakerDAO2018 年的基本收入报表。

MakerDAO 在一年多以前推出具有开创性的单一抵押品的 DAI (SCD)。在这期间,它产生了收入,包括稳定费和清算罚款;还有支付费用(清算抵押品的折扣);注销损失(从清算和市场变动带来的坏账);并通过燃烧 MKR 和 PETH 代币来分配其盈余。

MakerDAO 的 SCD 工作方式很独特,完全忽略了正常公司和会计标准的结构,因此,很难对 MakerDAO 智能合约交易进行正式分类。尽管分类肯定是开放讨论的,这对于理解 SCD 的内部工作和 MakderDAO 的价值主张都非常有用。

方法

调用各种 SCD 和 MakerDAO 合约的所有交易列表是使用自定义的数据铲运机生成的,用于解析以太坊区块链。报销和咬合交易特别让人感兴趣。之后,数据随着 ETH 增长,MKR 的价格通过 MakerDAO 预言机来记录,这允许在交易时把所有金额转换为 DAI。也就是说,使用 DAI 作为账户单位,由此消除 ETH 和 MKR 的波动性,并简化来分析(1DAI=1 美元)。

2018 年收入

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心

稳定费

稳定费是 CDP 持有人为其 DAI 债务所支付的利息。2018 年初,费用是 0.5%,并在 8 月 30 日增加到 2.5%,然后在 12 月 21 日减少到 0.5%。我们可以将这些收入归为应计稳定费和实收稳定费。

  • 应计稳定费:CDP 在此期间累积的利息。只有在 CDP 关闭时才能从 CDP 持有者那里收取应计费用。
  • 实收稳定费:CDP 持有人在报销和关闭 CDP 时,他们会偿付其债务利息。

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心2018 年 DAI 的应计稳定费(按月计算)

正如我们上图所看到的,利率调整对于 MakerDAO 的稳定费收入有重要影响。

区分应计费用和实收费用很重要。因为 2018 年只实现了稳定费用的一部分。另外,SCD 有一个很少人知道的特征:当 CDP 被清算时,MakerDAO 放弃了应计费用。这导致一些应计稳定费用的销除(预计将来的多边抵押 DAI 将取消这些消除)。

稳定费用销除:由于清算原因,无法从 CDP 持有人中收取应计稳定费。

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心2018 年总稳定费

清算罚金

MakerDAO 被忽视的主要收入来源是它的清算罚金,这些罚金是不易看见的,是 CDP 持有人必须支付的。目前费率达到 13%,从推出以来没有变过。清算费用的目的是抑制清算的发生,同时支付清算过程中的低效成本。

2018 年的熊市给 CDP 持有人带来挑战,这些困难转变为 MakerDAO 的主要收入来源。

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心2018 年清算罚金收入(按月计算)

清算罚金:在清算期间计入到 CDP 余额的 DAI 金额。罚金取代了应计稳定费。

由于 SCD 的局限,大部分收取的费用在市场价格变化中消失了,对 keeper 的激励也失去了。要理解这一点,让我们看一下清算的步骤:

  • CDP 通过“咬合交易”清算,立即清除其 DAI 债务,以换取足够的 PETH 抵押来支付债务和清算费用。
  • 收集的抵押品将转移到“tap”合约
  • “tap”合约给 keeper 提供 3% 折扣的 PETH 抵押品(相对于当前以太币价格),以此作为激励。如果以太坊继续下跌,且没有 keeper 买家快速购买抵押品,MakerDAO 必须注销折旧。
  • keeper 购买 PETH 并把 DAI 归还给“tap”合约。
  • DAI 需要支付 CDP 债务,并被立即燃烧。任何盈余的 DAI 都会用于再分配。

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心

2018 年,MakerDAO 给 keeper 提供了 158 万 DAI 的折扣优惠,以回报 keeper 们的服务,同时,因抵押品贬值损失了 25.1 万 DAI。整体来说,这些业务产生了 425 万 DAI 的盈余。

收入和盈余的分配

MakerDAO,是去中心化的自治组织,现阶段没有费用。所有的开发、研究、市场以及法律开销都是由 Maker 基金会支付的。由于 MakerDAO 并没有保留储备,所有收入和盈余会立即重新分配。

  • 实收稳定费:这些费用由 MKR 或 DAI 支付。当费用由 DAI 支付时,会在市场上购买 MKR 并烧掉。燃烧会减少 MKR 供应,这有利于 MKR 持有人。2018 年,462.81MKR 被烧毁,当时价值 18.3 万 DAI。
  • 清算罚金:从清算过程产生的盈余会被重新分配给 PETH 持有人,方式是用 DAI 盈余购买 PETH 并烧毁掉。为了激励用 DAI 能够买到 PETH,另外的 3% 折扣优惠会给到 keeper。

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心在 12.8 万 DAI 的折扣优惠之后,21,591.48 的 PETH,价值 413 万的 DAI 被烧毁

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心清算费用再分配

谁收益最多?

最终来说,从这些收入、折扣优惠以及盈余中谁收益最多?答案可能超出大多数人的意料。

MKR 只捕获了 MakerDAO 的少量价值,投资它必须具备耐心2018 年的收入和盈余分配

keeper 和 PETH 持有者捕获了不成比例的大部分收入,而这对 MKR 持有人是不利的。在单一抵押品 DAI 中,只有实收的稳定费用于销毁 MKR,而清算罚金仅归 PETH 持有人所有。此外,清算的低效还要求给予 keeper 大幅折扣优惠,以确保清算可以快速完成。

多边抵押的 DAI 将消除 PETH,MKR 持有者将会从清算中受益,但如果清算出现亏损,那么这会是陷阱。此外,清算费用预计会低很多,新的拍卖过程也应该减少给予 keeper 的折扣优惠。

结论

MakerDAO 是精选 DAO 的一部分,它能够产生和重新分配收入。MakerDAO 再次为其他 DApp 和 DAO 设置了很高的标准。

我们已经看到 SCD 在清算 CDP 方面非常低效,同时,在再分配收益和盈余时,对 MKR 对持有人不够友好。SCD 本来就是暂时的,因此,很多捷径都是为了实现稳定的货币,而把早期支持者的利益放在第二位。这是 MakerDAO 社区需要耐心的另外一个案例,它更专注于提供革命性的产品。

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