当 IEO 与交易所公链出现，平台币的估值逻辑应如何更新？

现在各个平台币的价值差异很大，有的平台币还维持在较高的价格，有的已经跌了一半。那么，用户要如何判断平台币的估值是否合理呢？本文将以近日完成平台币回购的 HT 为例进行平台币估值模型的深入讲解。

原文标题：《我们研究了平台币的估值模型，从火币 HT 通缩看增长空间》

今年 1 月 28 日，币安的 Launchpad，火币 Prime、再到 OKEx Jumpstart，Kucoin Spotlight 等等，交易所选项目的潮流一直延续到现在。大大小小的交易所不甘落后，各种新玩法也不断更新。在这个势头下，各个平台币都有了不同程度的涨幅。

此前，交易所的盈利模式主要就是两部分。一是上币费，交易所用户基础是最值钱的资源，项目想在交易所上交易自己的代币，就要花钱买交易所的用户资源，也就是上币费；二是交易费用，用户在交易所的任何操作都要付给平台手续费。但如今，IEO 模式以及 Prime 模式的开启，相当于另一种方法的上币，不同的是，交易所的平台币也会因此得利。

因为无论是 IEO 模式还是 Prime 模式，用户只能用交易所平台币去交易新上的项目，在只有一条路的情况下，平台币的需求量大涨，价值也随之上浮。

现在各个平台币的价值差异很大，有的平台币还维持在较高的价格，有的已经跌了一半。那么，用户要如何判断平台币的估值是否合理呢？本文将以近日完成平台币回购的 HT 为例进行平台币估值模型的深入讲解。

公司股权

可以说在去年上半年，交易所们还处在第一阶段，交易所只有单纯的交易功能。我们可以把交易所看成一家互联网公司。平台币之于交易所，就相当于股票之于公司。

既然是互联网公司，就可以用一般的市盈率估值方法。用公司的收益和市盈率，估算出公司的价值，再摊到平台币上。交易所收益越大，平台币价值越大。

显然，用户基数大，交易体验好的交易所的平台币会更容易被用户接受。

这里以火币 Global 交易所的平台币 HT 为例进行分析：火币 Global 交易所去年年初不断有新项目上进来，用户人数也肯定有增不减，再加上去年 5 月份市场有所好转，让火币的平台币涨到了历史最高点，接近 6 美元（约合人民币 39 元）。持有 HT 就相当于持有交易所的股权，在交易所收益增长的情况，股价上涨十分合理。在市场下行时，HT 价格下跌也符合市场规律。

HT18 年 2 月至 12 月价格

平台币被赋予新的价值

但是现在的交易所平台币的价值，已经不能用这套方法来衡量。现在，交易所已经不再只是单纯的交易功能了，平台币承载了更多的属性。

这里继续以 HT 举例：

火币 Global 在去年年中宣布要推出公链 Huobi Chain，HT 也将成为公链上的原生代币。HT 的价值已经不能用股权来表示了，公链上的价值传递要远比单单交易所的股权更有价值。好比创造出 EOS 的 Block One 公司，其市值不能和 EOS 的价值画等号，Block One 融资 40 亿美元，而 EOS 代币的市值最低时不到 20 亿美元。平台币和公链代币的差异让所有要上公链的交易所都得重新思考代币的估值模型，但毫无疑问，被赋予了双重使命的平台币，其价值是增加的，但价格要根据市场和产品来决定。

近期的 Prime 更是赋予了平台币更多的价值，HT 成为了一种新的上币通道的代币依赖途径。以往，一个新项目上了交易所一定会先跟 BTC、ETH 这些最主流的货币交易，因为这两种货币最容易被用户接受。而 Huobi Prime 的 Prime 平台上，新项目只能与 HT 交易，在这里 HT 被给予了相当于 BTC 的地位，也被赋予了相当于 BTC 的价值。

这些新的价值都会有不同的也不唯一的评估系统，公链通证要看整条公链的性能，看社区活跃度，看链上的应用。而平台要看参与人数，用户体验等等。

回购与销毁

除了平台币自身承载价值的增加，交易所对平台币的管理也是现在对平台币估值的重要因素。币安的平台币 bnb 每季度都会销毁当季收入的 20%，bnb 价值也得以更有保证的稳定增长，最近数月更是稳步从 40 元回升到 120 元。

仍旧以火币积分 HT 为例：

火币之前对 HT 也会在每季度都回购，但是回购后的 HT 会空投给 HT 持有者，这样其实 HT 总量并不会减少。在去年第四季度，火币回购了 1000 万枚 HT，空投给了 HT 持币者。

而从今年第一季度开始，火币根据用户的投票，宣布回购的 HT 不再空投，而是销毁。这也就是说，HT 的经济模型改变了，成为了通缩型 Token，日益稀缺。在今年第一季度，HT 首次执行的“回购销毁”中，有 647.48 万个 HT 即将被销毁，占当季度市场流通量的 2.52%。

火币 2018 年 Q4、2019 年 Q1 公告

火币会将当季度收益的 20% 回购并销毁，HT 总量减少，这也为 HT 价值的稳定提供了保证。第一季度火币会回购 650 万枚 HT，虽然数量比去年最后一个季度少了，但是因为 HT 价值的增加（HT 价格较同期几乎翻倍），火币的回购金额实际是增加的。按照 3 月 31 日的 HT 价格，火币这季度的回购资金是 1631.65 万美元，比上季度高出约 540.28 万美元，增幅 49.5%。

回购金额的增长，可以反推出火币的季度收益也在同比例增长。按照收益 20% 的比例推算，火币今年第一季度收入 8158.25 万美元，比上季度增加了 2701.39 万美元。

而交易所收入增长原因，除了市场的略有好转，交易所自身的布局也是重要的一方面。比如火币推出的 Huobi Prime ，首期项目就让 13 万人参与其中。在合约上线后，火币的交易品种、交易稳定性，和交易深度也在不断优化。据非小号 3 月 31 日的数据，火币整体成交量 14.17 亿美元，超过了二三名之和。更何况第一季度赶上农历节日，是交易所的淡季，再加上 HT 的新场景开发才刚刚开始。这些新的业务，包括全新的 PRIME 业务都在为平台币价值的提高做贡献，未来或许可以看到更多新业态的出现来提升“平台股价”，HT 的估值未来仍有提升空间。

如果我们用新的估值方法去看平台币，那近期平台币的板块的普遍回暖就在意料之中。经过上文的分析，平台币估值和两个因素正相关，A. 交易所收入；B. 使用场景。火币 Q1 季度相比去年 Q4 提高 50%，那么 A 因素自然提高；

而 HT 改为通缩，作为参与 Prime 门槛，这些都属于新场景，那么 B 因素也跟随增加。两个因素在一起，HT 的估值实际上是提高了。这也是市场给予它认可，进而上涨的逻辑。

同理，其他紧跟市场潮流、满足用户需求的交易所，其价值也会随着市场热情的恢复而上涨，这与近期市场看好平台币的观点不谋而合。其他交易所的平台币在这波潮流下都收获了不小的上涨。如果交易所收入进一步提高，使用场景进一步增加，则平台币的估值也随之会进一步提高。

平台币发展到现在，价值已经远不是单单代表一个公司的股权了，公链通证、上币唯一通道、保证金，未来可能还会有去中心化交易所的应用，平台币身上承载了越来越多的故事，交易所的整体生态价值也会赋予在平台币身上。现在，谁也不知道平台币和交易所生态可以发展到什么地步。