为何机构投资者会将 Bakkt 交易所作为进入加密货币市场的入场券？

可以看到 Bakkt 的投资者所聚焦的领域除了 ICE 之外，还有传统金融垂直领域的自营交易商和流动性提供商、对冲基金、加密资产领域的各种投资基金、金融科技比如说支付技术相关的公司等。

作者：潘致雄

Bakkt，作为众所周知的纽约证券交易所母公司 ICE 发起的加密货币交易所，很多人都说这可能会推动传统的机构投资者和金融领域的基础设施进入加密货币行业。

在 Bakkt 之前就有尝试做比特币期货交易的合规交易所的，比如芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期权交易所 CBOE 。CBOE 甚至在不久前决定取消比特币期货合约产品，因为交易量逐渐低迷。那为什么大家对于 Bakkt 的期待却很高，认为只有它才可以推动传统机构投资者加入加密货币行业？

7 月 18 日 Bakkt 在纽交所董事会会议厅举行测试交易上线庆祝活动，左起：Blocktower Capital 联合创始人 Ari Paul、Pantera Capital 首席执行官 Dan Morehead、Bakkt 首席运营官 Adam White

在商品期货领域的经验和技术

洲际交易所集团（ICE）成立于 2000 年，主营业务是交易所以及相关的金融设施，比如清算所、场外交易和数据服务等。在 2012 年，ICE 斥资 82 亿美元收购纽约证券交易所（之前其实叫纽约泛欧证券交易所），这也就意味着 ICE 成为世界上第三大的期货交易所，产品线覆盖原油及能源类期货、糖及农产品类期货、黄金白银期货、各国货币汇率和指数类期货等。横跨这么多的交易品类，而且有些期货交易产品的流动性和交易量很大可能会对交易所的数据、架构和交易系统有很大挑战，这些技术上的积累和经验会是 ICE 打造 Bakkt 交易所的极大优势。

实物交割

Bakkt 上线后的主要产品是每日和每月的实物交割比特币期货合约。期货合约是指买卖双方通过合约规定，在确定的时间和价格执行交割。交割方式一般还会分为现金交割和实物交割。

现金交割对现货市场影响较小，因为在交割日不需要进行实物的交换，只需要结算和现货行情的价格差异即可。现在绝大多数加密货币市场的期货交易所都是现金交割，比如全球最大的期货交易所芝加哥商品交易所 CME 的比特币期货合约、加密货币行业交易量最大的 BitMEX 的期货合约等。

而实物交割是指要提前托管商品，在交割时需要交付出商品，基于真实商品的期货交割方式，所以也可以这么说：从交易所购入一份期货合约，交割时会得到一个真正的比特币。虽然 Bakkt 之前已经存在了 LedgerX 等合规的加密货币实物交割期货交易所，但 Bakkt 对传统金融设施更有影响力。

合规的清算所、交易市场以及审批中的合规托管设施

由于比特币已经被排除在「证券」的定义之外了，所以比特币作为一种商品，Bakkt 期货交易所只需要被美国商品期货交易委员会（CFTC）监管，而不需要被美国证券交易委员会（SEC）监管。

对于一个期货交易所，一般来说需要有 CFTC 颁发的 DCM 和 DCO 牌照。由于 Bakkt 的期货合约是实物交割的，所以还需要一个合规的托管设施用以储存期货合约中的比特币。如果把期货交易所分为「交易」和「清算」两部分，交易部分重要的是高效，可靠的交易引擎，而这是 ICE 擅长的。清算部分重要的是清算头寸、安全、交割程序、风控等环节，而这也是 ICE 擅长的。

DCM 全称 Designated Contract Markets，「指定合约市场」。字面意思，这是允许交易者在期货交易所的合约市场中可以进行交易的牌照。Bakkt 是使用 ICE 旗下 ICE Futures U.S., Inc. 这家公司提供的 DCM 牌照进行比特币合约市场的交易。

DCO 全称是 Derivatives Clearing Organizations，「衍生品清算组织」。持有该牌照的机构可以提供清算交易、规范交割程序等业务。Bakkt 是使用 ICE 旗下的 ICE Clear US, Inc. 这家公司提供的 DCO 牌照进行比特币交易清算流程。

在托管方面，Bakkt 旗下的 Bakkt Warehouse 已经向纽约金融服务部（NYDFS）申请成为一家「有限目的」的信托公司（也就是只能运行信托公司的部分业务），这样就可以合规的托管比特币了。在具体的托管方案中，Bakkt 提到了采用非常多的手段和安全风控措施保证资金安全，包括：

• 使用冷热钱包分开的架构
• 大多数资产储存在冷钱包中，并且全球知名保险公司给这部分资产提供了 1 亿美元的保险额
• 利用「硬件安全模块」（HSM）储存热钱包的私钥
• 通过多重签名的方式保证冷钱包安全，多签私钥分别储存在不同的地理位置
• 物理金库保护，所有私钥都储存在银行级别的金库和数据中心，并有 24 小时的安保人员保护

而且在今年 4 月，Bakkt 收购了「数字资产托管公司」（DACC），整合了外部最强大的托管技术解决方案之一。

虽然 Bakkt 有能力提供一个银行级别的托管方案，但目前在合规层面上，还是缺少一张信托牌照，这也是 Bakkt 是否能在第三季度正式上线的最大不确定因素。

投资者与合作伙伴的资源与影响力

在去年年末，Bakkt 宣布了第一次融资的数据，从 12 家公司获得融资额 1.8 亿美元，这 12 家投资者和合作伙伴是：

• Boston Consulting Group，波士顿咨询公司，服务对象包括企业、政府和机构，涵盖的行业也非常广，从能源消费品到金融保险
• CMT Digital，专注于加密货币行业，业务包含自营交易，投资基金和合规咨询
• Eagle Seven，主要业务是自营交易，专长是为美国和全球的金融市场提供流动性
• Galaxy Digital，是加密资产领域投资银行，2018 年年中在多伦多交易所创业板上市
• Goldfinch Partners，投资公司
• Alan Howard，是英国亿万富翁对冲基金经理
• Horizons Ventures，维港投资，是由李嘉诚创立和持有的创业投资公司
• Intercontinental Exchange，洲际交易所集团
• M12，微软旗下的风险投资子公司
• Pantera Capital，专注于区块链的投资基金
• PayU，是 Naspers 的子公司，为在线商家提供支付技术
• Protocol Ventures，专注于加密资产的组合型基金（FOF）

可以看到 Bakkt 的投资者所聚焦的领域，除了 ICE 之外，还有传统金融垂直领域的自营交易商和流动性提供商、对冲基金、加密资产领域的各种投资基金、金融科技比如说支付技术相关的公司等。这些多维度多领域的投资方可以和 Bakkt 一同建立完整的交易生态，比如经纪商服务商，自营交易商，做市商，流动性提供商，甚至是之后 Bakkt 会涉足的支付领域，与 PayU、星巴克的合作。

Bakkt 还在今年初收购了 Rosenthal Collins 的部分资产以及部分员工，而 Rosenthal Collins 是一个将近百年历史的独立期货经纪商，从这笔收购中也可以吸纳有价值的资产帮助 Bakkt 建立交易平台。