为何机构投资者会将交易所 Bakkt 作为进入加密世界的大门？

Bakkt，作为纽约证券交易所母公司 ICE 发起的加密货币交易所，已经正式宣布按照原定计划进行全球用户测试（UAT 测试）。这被视为一个重要信号，可能会推动传统的机构投资者和金融领域核心玩家进入加密货币市场。

Bakkt 是一家创立于 2018 年 8 月的比特币期货交易所，由洲际交易所集团主导成立。在经过两次收购、一次融资和多次因监管的原因延期后，终于进入了 UAT 测试阶段值得庆贺。上周五，在纽交所举办的 Bakkt 数字资产峰会中，该交易所管理人士表示，Bakkt 最快将在 9 月末之前正式上线，还剩两个月的冲刺时间。

实际上，在 Bakkt 之前，就有不少做合规比特币期货交易交易所的尝试。比如，芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期权交易所 CBOE，这两家都是期货行业的翘楚。但是 CBOE 在不久前决定取消比特币期货合约产品，因为交易量逐渐低迷；CME 则是因为不是「实物交割」，而无法得到部分投资机构的认可。更不用提没法在美国运营的所谓「全球加密货币衍生品交易量最大」的 BitMEX 了——这些都不是机构投资者所期待的加密货币交易所。

那究竟 Bakkt 到底会推出一个怎样的交易所，用来满足机构投资者们的所有需求呢？

7 月 18 日 Bakkt 在纽交所董事会会议厅举行测试交易上线庆祝活动，左起：Blocktower Capital 联合创始人 Ari Paul、Pantera Capital 首席执行官 Dan Morehead、Bakkt 首席运营官 Adam White

Bakkt 背后 ICE 对华尔街的影响力，可能远超你的想象

Bakkt 发起方为洲际交易所集团（ICE），是一家在金融领域有绝对话语权的公司，其子公司纽交所就在华尔街上，每天美国股票市场将近一半的交易量在这里产生。

作为全球市值最高的交易所集团，ICE 自己的资源和影响力就可以帮助 Bakkt 建立加密货币在传统金融行业中的龙头地位，也可以帮助传统机构更方便的接入加密货币的世界，并打消质疑者对比特币没有价值这个问题的顾虑——毕竟连 ICE 这样金融交易行业的龙头老大，都承认比特币的交易价值了。

有必要介绍下洲际交易所集团到底做哪些业务。

ICE 成立于 2000 年，主营业务是交易所以及相关的金融设施，比如清算所、场外交易和数据服务等，是个综合性的金融集团。在 2012 年，ICE 斥资 82 亿美元收购纽约证券交易所（之前叫「纽约泛欧证券交易所」），这也就意味着 ICE 成为了世界上第三大的期货交易所，产品线覆盖原油及能源类期货、糖及农产品类期货、黄金白银期货、各国货币汇率和指数类期货等。

横跨众多交易品类，而且期货交易产品的流动性和交易量极大，会对交易所的数据、架构和交易系统有很大挑战，这些技术上的积累和经验成为了 ICE 打造 Bakkt 交易所的极大优势。

为什么机构投资者特别需要实物交割的比特币？

比特币期货交易所并不新鲜，但为什么之前都没人说这些交易所将会促进机构大举进军加密货币市场呢？原因很简单，因为之前的这些比特币期货交易所都没用真正的比特币进行交易清算。用专业术语来说就是，机构需要的是「实物交割」的期货合约。

现有的比特币期货交易所都是采用的「现金交割」方式。比如，全球最大的期货交易所芝加哥商品交易所 CME 的比特币期货合约，和加密货币行业交易量较大的 BitMEX 所交易的比特币期货合约，最终在交割合约的时候，都不是用真正的实物「比特币」交割，而是只是通过「现金」的形式计算盈亏，作为最终交割的形式。这就像是买卖双方都没有货物，基于空气不断的交易货物的价格，所以，也就不会对现货交易市场产生真正的影响。

Bakkt 则完全不同，在上线后，Bakkt 的交易产品是「实物交割」的每日和每月的比特币期货合约。也可以这么说：如果机构从交易所购入一份期货合约，交割时会得到一个真正的比特币，而不是现金和空气。

一切着眼合规，让机构投资者放心

合规是让机构投资者进入币圈的唯一方法。而为了完完全全的合规，Bakkt 至少要准备三个牌照，这对于其他交易所来说，非常困难。

为了满足合规需求，所以需要在「交易」、「清算」和「托管」的三个流程中都独立并持有相应的牌照，这样，才能保证机构投资者的交易速度稳定，交割流程合法、资金绝对安全。

具体而言，这些不同的流程各不相同： - 「交易」重要的是高效，需要可靠、稳定的交易引擎，这是 ICE 擅长的； - 「清算」重要的是清算头寸、安全、交割程序、风控等环节，这也是 ICE 擅长的； - 「托管」部分就是用来真正保存物理比特币的私钥的地方，由于 ICE 无法托管比特币，所以需要向纽约金融服务部申请信托牌照作为托管方。

对于「交易」和「清算」的部分，需要由美国商品期货交易委员会 CFTC 颁发的 DCM 和 DCO 牌照。

DCM 全称 Designated Contract Markets，「指定合约市场」。按照字面意思，这是允许交易者在期货交易所的合约市场中可以进行交易的牌照。Bakkt 是使用 ICE 旗下 ICE Futures U.S., Inc. 这家公司提供的 DCM 牌照进行比特币合约市场的交易。

DCO 全称是 Derivatives Clearing Organizations，「衍生品清算组织」。持有该牌照的机构可以提供清算交易、规范交割程序等业务。Bakkt 是使用 ICE 旗下的 ICE Clear US, Inc. 这家公司提供的 DCO 牌照进行比特币交易清算流程。

对于「托管」的部分，则需要向 NYDFS 申请信托牌照

Bakkt 旗下的 Bakkt Warehouse 已经向纽约金融服务部（NYDFS）申请成为一家「有限目的」的信托公司，也就是只能运行信托公司的部分业务，这样就可以合规的托管比特币了。在具体的托管方案中，Bakkt 提到了采用「非常多的手段和安全风控措施」保证资金安全，其中包括：

• 使用冷热钱包分开的架构；
• 大多数资产储存在冷钱包中，并且全球知名保险公司给这部分资产提供了 1 亿美元的保险额；
• 利用「硬件安全模块」（HSM）储存热钱包的私钥；
• 通过多重签名的方式保证冷钱包安全，多签私钥分别储存在不同的地理位置；
• 物理金库保护，所有私钥都储存在银行级别的金库和数据中心，并有 24 小时的安保人员保护。

并且在今年 4 月，Bakkt 收购了「数字资产托管公司」（DACC），整合了外部最强大的托管技术解决方案之一。

虽然 Bakkt 有能力并试图提供一个银行信托级别的托管方案，但目前在合规层面上，还是缺少一张信托牌照，这也是 Bakkt 是否能在第三季度正式上线的最大不确定因素。

另外补充一下，由于比特币已经被排除在「证券」的定义之外了，所以比特币作为一种商品，Bakkt 期货交易所只需要被美国商品期货交易委员会（CFTC）监管，而不需要被美国证券交易委员会（SEC）监管。

如果以后 Bakkt 挂牌的部分加密资产被归为证券的范畴，那就可能需要 SEC 联合监管了。

除了交易所之外，更需要一个完整的生态圈

仅建立一个交易所是没用的，更重要的是建立一个围绕在这个交易所上下游的生态圈。就像股票市场一样，纽交所还需要和他的经纪商、券商、自营交易商、做市商等等一起为用户提供完整和全面的交易服务。

Bakkt 通过接受投资的方式拉拢战略合作方，生态圈合作方或者是资源合作方等形式，拉上队友们一起为交易所甚至是加密货币市场服务。

看细节的话，在去年年末，Bakkt 宣布了第一次融资的数据，从 12 家公司获得融资额 1.8 亿美元，投资方来头都不小：

• Boston Consulting Group，波士顿咨询公司，服务对象包括企业、政府和机构，涵盖的行业也非常广，从能源消费品到金融保险
• CMT Digital，专注于加密货币行业，业务包含自营交易，投资基金和合规咨询
• Eagle Seven，主要业务是自营交易，专长是为美国和全球的金融市场提供流动性
• Galaxy Digital，是加密资产领域投资银行，2018 年年中在多伦多交易所创业板上市
• Goldfinch Partners，投资公司
• Alan Howard，是英国亿万富翁对冲基金经理
• Horizons Ventures，维港投资，是由李嘉诚创立和持有的创业投资公司
• Intercontinental Exchange，洲际交易所集团
• M12，微软旗下的风险投资子公司
• Pantera Capital，专注于区块链的投资基金
• PayU，是 Naspers 的子公司，为在线商家提供支付技术
• Protocol Ventures，专注于加密资产的组合型基金（FOF）

可以看到 Bakkt 的投资者所聚焦的领域，除了 ICE 之外，都是挑选了可以深度合作的机构，包括传统金融垂直领域的自营交易商和流动性提供商、对冲基金、加密资产领域的各种投资基金、金融科技比如说支付技术相关的公司等。

这些多维度、多领域的投资方，可以和 Bakkt 一同建立完整的交易生态，将经纪商服务商，自营交易商，做市商，流动性提供商等服务提供给各种类型的用户。

野心远不止一个期货交易所

Bakkt 为了搭建一个完整全面的交易所，不仅做了上述所提到的这些努力，其实还有更多。

比如在今年初，Bakkt 收购了的 Rosenthal Collins 的部分资产以及部分员工，作为一家将近百年历史的独立期货经纪商，Bakkt 能从这笔收购中也可以获得相当有价值的资产。

当然，Bakkt 的野心远不止是一个期货交易所。通过实物交割的比特币期货，让比特币产生了实体交易价值后，Bakkt 显然可以考虑其他的领域，比如说用在支付上。

这可能也是为什么 Bakkt 特别指出和星巴克展开合作。PayU 提供的完整支付解决方案、星巴克这种高频支付使用场景和原来负责 Google 钱包的 Mike Blandina 作为首席产品官的三重组合，可能会是增加比特币实用价值的突破口之一。这也是加密货币市场所有人都愿意看到的未来。

作者：潘致雄