近期，IEO 进入到公众视野，IEO 项目越发火爆。本质上，IEO 是交易所在 List （上币）之外，同时负责承销。通过 IEO，交易所其实做了一个承上（一级）启下（二级）的角色，直接承担了原来券商业务（经纪，投行，资管，自营）里的两大板块。

再进一步假设，未来大量资产确实会在链上。那么，无论是 A 股、美港股、还是期货经纪商等传统市场里面的券商是不是都没有存在价值了？

本文作者大门，加密货币经纪商 1Token 创始人。其毕业于复旦大学，曾在美国金融科技公司 Scivantage 担任中国区负责人，后创立期权软件「会期权」、配资平台「云配」、微私募平台「专投网」等项目。

原文标题：《币圈非交易所的流量端，本质上都是券商和投行》
作者：大门，加密货币经纪商 1Token 创始人
文章来源：公众号 1Token 区块链

为了回答前言中的问题，我希望能够抛砖引玉，让国内外的圈内朋友（一级市场的朋友，比如交易所的资产 / 上币部门、曾以代投而崛起的钱包 / 自媒体；二级市场的朋友，比如交易所的直销部门 / 大客户部门、想要交易变现的媒体 / 行情 APP/ 社群朋友们，以及想要布局币圈的投资机构）一起思考一下：未来币圈，乃至资产上链后，币圈一二级市场是怎样的玩家格局？各玩家是怎么样的协作关系？

我的观点很直接，非交易所的流量端，本质上业务都会涉及到券商（二级）和投行（一级）业务。

在本文中，我将从一级市场、二级市场、流量等三个方面来论述我的观点。虽然说拿传统领域的框架来套币圈，肯定是不合适的，但本质不会变。比如交易所的发展，最重要的就是资产。尽管短期的爆（chuan）款（xiao）可以打个基础，但如果长期没有好的资产，就只能「眼看他起朱楼，眼看他楼塌了」。这无论是中心化，还是去中心化的任何交易所模式，都会遵循的本质。所以，我们只要搞清楚本质，结合技术的进步，来挖掘出未来的一二级市场的顶层格局，就能为自己的屁股找好位置。

一级市场：头部「精品」交易所承载募资需求有限 非交易所的流量端机构可找到明确定位

在资产上链这个为期 10-20 年的大趋势中，第一步一定是发行资产，所以我们先从一级市场说起。

熊市募资金额少，项目少，头部交易所可以承载。同时，其他潜在承销商没有准备好。

在币圈 IEO 风行之前，其实上一轮牛市，带节奏的是 imToken、ICO365、各类代投的个人和组织，比如 TokenClub 当年也是一大主力。实际上，这些个人 / 组织，就是承担了原来二级市场承销的角色。承销商完成卖的操作，交易所完成上币、流通的操作，互相协得很好。那么这一轮 IEO，交易所来承担承销商的角色的核心原因是什么？

交易所和项目方为什么这么做？基本总结为以下几点：

• 交易所需要优质项目来带流量；
• 项目方也看中了交易所相对大的存量流量、背书效应，以及市值管理的经验；同时从市值管理的角度，参与方越少越好，所以直接和交易所对接，是个较优解；
• 还有一点不得不考虑，传统 ICO 模式有监管风险；IEO 模式通过交易所去和监管部门打交道上，交易所经验是最丰富的。

但更为核心的原因是两点：

其一：整个市场的募资需求体量还很小。当前市场的环境是熊市，虽然总有公司在熊市也要募资，但相对体量肯定少，而且项目方也清楚熊市难募资，尽量会放到牛市。同时，经过这波熊市，交易所也少了。所以，项目少、募资量少、交易所少推动了：

• 头部的交易所愿意牺牲上币费，提供 PR 服务，打造火爆的行情，从而获得流量；
• 项目方愿意牺牲一定的估值和融资金额，通过交易所获得眼球。

其二：潜在承销机构的综合服务能力还没有准备好。无论钱包，媒体，行情 APP 等等有流量的潜在承销机构，即使流量还不错，用户基数大，但有以下欠缺：

• 获取 / 筛选好资产的能力；
• 服务的广度（缺乏市值管理相关经验）；
• 对监管尺度的把握。

但随着募资需求增多，以及潜在承销机构的成熟，市场蛋糕会变得很大，一级市场会分层，有流量的平台可以分到蛋糕。

如果随着行情回暖，更多的企业要上币融资，要坚持精品策略的头部交易所能够满足吗？在这里，我们还是透过本质来看问题。举个例子，大家很熟悉纳斯达克，那么如果从纳斯达克退市的，或者不符合纳斯达克要求的公司，在美国去哪里上市流通呢？答案是 OTCBB 及粉单市场。看过《华尔街之狼》电影的人会有一定概念，但事实上电影是有偏激的。其实粉单市场里面一样有好公司，这就是美国资本市场明确的分层。

类比到币圈，提一句可能大家没有注意的话，「币圈一姐」何一在 2018 年 7 月说过，币安的中心化交易所会做天猫，严格选择好项目；去中心化交易所会做淘宝，每个项目方都是自己上线。如果我告诉你，美国粉单市场不需要公布上市企业的财报，只要有做市商愿意提供做市就可上线。你会不会觉得币安的去中心化的交易所就是粉单市场？

事实上，这个中心化和去中心化没有绝对的关系。中心化的粉单市场和去中心化的精品交易所，当然也都可以出现。关键在于，在好的市场下，会有大量的融资需求，进而导致坚持精品路线的交易所消化能力不足。这个时候，势必大量的资产，会溢出到二线交易所，或是流量很大的流量端非交易所平台。

当然，总体溢出的项目精品率肯定低于大交易所承销的项目。但由于各种复杂原因，一定会有大量好标的被误杀、被淹没；否则在淘宝，天猫之外，还能诞生小红书，拼多多吗？还会有那么多好项目不在 A 股上市，偏要去海外吗？复杂的原因我们不知道，但结果其实还挺明确的。

不过，无论是二线交易所，还是流量端机构想要承接这些溢出项目，都必须拥有对项目的分析筛选能力、有一定流量承销、以及行业整合的能力帮助项目上市交易及市值管理。

所以，可以发现一级市场的整体情况如下：

• 头部交易所需要也必须花大精力在全球找 「 资产 」；
• 好项目优选在大交易所发行；
• 大交易所募资能力无法覆盖所有标的，大量的标的会溢出；
• 部分机构可以在 「第二层」，甚至「第三层」资本市场上找到定位，分到蛋糕。

用一句话来呼应标题就是，非交易所的流量端，完全可以在一级市场，做传统投行里面的承销业务，类似 imToken 当年卖 EOS 的模式。

二级市场：服务散户及专业交易者的流量端，会配合交易所全球化战略为各类客户提供个性化服务

说完一级市场，我们接下来说下二级市场和流量。在一级市场，交易所最核心的关键字是资产。那么在二级市场，交易所的关键字应该是全球化。在今年，我多次听到很多大交易所的高层提到全球化战略。我觉得这背后的逻辑有以下两点：

• 获取全球的流动性；
• 全球战略可以提升交易所自身对抗单一国家政策调整所带来的不稳定性。

那么跟一级市场一样，未来币圈二级市场玩家是否会和交易所一起协同推进行业发展？我觉得答案还是肯定的。在阐述原因之前，我们先来说一些客观发生的事情。在海外市场，加拿大的 Newton 平台，定位 Broker （经纪商，或者通俗些也叫券商），对接全球交易所深度，帮助散户获得全球最好的交易价格，拿到了加拿大自营交易公司 DV Trading 1500 万美元的融资。另外一家类似的美国公司 Voyager，创始人是 Uber 的前 CTO 以及美国知名券商 ETrade 的前负责人。

如果有人反驳说海外市场和国内会有不同，那么再看看国内的情况。Bitkan 宣布 4 月 10 日上线交易，其本质就是 Broker。另外，5 家由币圈专业经纪商 1Token 提供中后台解决系统方案的客户，包括国内币圈知名的媒体，流量最大的期货跟单 / 监控 / 行情 APP，拥有 6000 万用户的汇率 APP，都会以不同的 Broker 形式，在 4-5 月份陆续上线「交易功能及闭环账户体系」（没上线前，名字保密）。此外，更多的流量端都已经开始和 1Token 对接，准备启动上线交易功能。

在这种势头下，6 月末，15 家以上币圈内非交易所的流量端大概率会上线交易；到第三季度，所有流量端基本都会有自己的账户体系和交易功能。

说完现象，说本质，流量端要上线交易 & 账户体系的原因：

• 流量端需变现，同时可以给客户更好地提供一站式服务；
• 流量端希望打造自己的账户体系，增强用户体验。

目前，我看见过聚合交易，多交易所交易，闪兑模式，CFD 模式（后两者类似）等 3-4 种业务模式。前两种适合在币圈内立足的平台，后两种更适合从币圈外新进入的平台。无论哪一种模式，币圈内外都有大量的需求，而且本质，就是 Broker （券商）。这些流量平台，都会给交易所带来增量的订单，做大蛋糕，进一步推动更多的人进入币圈，推进资产上链。

流量端普遍缺乏围绕交易的技术能力，行业需要 1Token 这样的机构来赋能。

但流量端想切入交易功能的一大门槛就是技术和金融服务能力。统一全球交易所的账户体系，稳定安全的钱包，交易系统都是生命线，同时低费率，资金 / 币池等金融服务的支撑也必不可少。1Token 作为一家定位「币圈盈透」的机构，2014 年就进入币圈，现在每天从 1Token 平台下单总额超过 20 亿+RMB。1Token 在为流量端赋能交易功能上有着明显的优势：

• 一个账户对接全球主流交易所，无需绑定 API；
• 20 亿+交易量证明系统稳定性高；
• 低费率通道，及资金池和币池（支持最优价格）；
• 成熟产品化，可快速上线。

流量端希望切入交易的同时，还希望节省精力，在资讯、内容、工具和社区等方面做得更深。这是为什么币圈内外的各领域头部机构，都选择和 1Token 来合作打通交易功能。而 1Token 也会专注做好 Broker 背后的 Broker，类比盈透支持老虎的模式，帮助零售 Broker 更好地服务客户。

二级市场的中坚力量是专业交易者，他们需要专业的交易前中后的系统及金融服务。

二级市场的参与者，除了众多的小散之外，另外一块主力军就是专业交易者。在海外市场，面向专业交易者领域的 Tagomi 就被投资机构看好，得到 2800 万美元的大额融资。而在国内，1Token 深耕专业客户，现在每天通过 1Token 下单的交易金额稳定在 2-10 个亿 RMB。

事实上，在传统市场上，从手动到自动，从趋势策略到套利类策略，从低频到高频，从交易前的投研到交易后的分析，从经纪业务到资管业务都有大量的 IT 及金融方案集成在 Broker （券商）体系内，为专业交易者提供服务，但币圈这块基本是缺失的。所以像 1Token 这类服务专业交易者的平台，是在针对不同的需求不同的场景，搭建币圈的基础建设，进一步降低专业手动交易者及量化交易者的入圈门槛。比如 1Token 就提供以下功能皆覆盖全球 30+主流交易所，并会持续丰富支持的专业策略场景：

• 交易前，提供跨交易所统一账户，模拟交易，历史数据，量化回测平台；
• 交易中，提供折扣费率，跨全球交易所统一 API，专业手动日内交易系统，跨交易所闪电转账；
• 交易后，交易复盘 / 行情回放系统。

交易所全球化布局，流量端 Broker 会针对不同类型客户提供针对性的服务，为交易所导流。但背后需要有深耕币圈基础建设的平台为流量端 Broker 提供技术及金融体系的一站式服务；除此之外，针对二级市场的中坚力量专业交易者，还需要有专业经纪商为其提供专业的交易前中后的系统和金融服务，形成二级市场闭环。

由此看出，在二级市场，非交易所的流量端，其实承担的是带有各类投顾服务的 Broker （券商 / 经纪商）业务。

综上所述，币圈乃至整个金融圈，单纯通过一个席位，一个牌照，就可以躺赚手续费的日子已经越来越远，关键就是服务：

• 想要切入一级市场的流量端，需要和优质资产合作，为投资者服务；
• 想要切入二级市场的流量端，需要对接全球的流动性，为交易者服务。

这些合作及服务的本质，决定了其实流量端就是投行，券商。他们能够为市场提供更多的活力和流动性，激发更多的用户进入币圈，并且更好地满足整个市场的个性化需求。

1Token 是一家数字货币聚合交易平台，为专业交易者提供开户、折扣手续费，交易前、中、后的一系列自主研发 IT 基建和金融服务，致力于帮助传统专业交易者，以更低门槛进入数字货币行业，享受资产上链的交易红利。