原文作者为加密货币投资产品和研究公司CoinShares首席执行官Ryan Radloff。本文根据原文编译，内容有删减。

谁拥有这个东西？谁将会拥有这个东西？

这些是传统投资者最常问的两个问题。他们根据未来的用户群来寻找心理模型以预估价值。而他们需要真正（正确地）掌握的是基于潜在市场范围（TAM）的潜在未来需求。

几年前，数据和用户调查很少，而且加密用户规模小意味着必要的样本规模是无法达到的；但在鲍勃·迪伦的经典歌曲唱道：“时代在变（Times, they are a-changin）。”

仅在今年，我们已经进行了多项研究，罗列出了西方人对加密货币的了解、兴趣和渗透率——最近的三个如下：

ING（荷兰国际集团）全球调查（样本量：14,828）

66％的欧洲人，57％的美国人和70％的澳大利亚人都听说过加密货币。
25％的欧洲人，21％的美国人和15％的澳大利亚人希望将来拥有加密货币。
9％的欧洲人，8％的美国人和7％的澳大利亚人目前拥有一些加密货币。

全球区块链业务委员会调查（样本量：5,761）

60%的美国人听说过比特币。
注意：这是2013年类似调查的2倍以上。

加拿大银行调查（样本量：1,997）

大约有2/3的加拿大人听说过比特币。
不到3％的加拿大人拥有比特币。

ING调查引起了我的注意，因为预期的未来持有比特币的人群比例可以让我开始建立一个数据基础，并以此基础来对潜在市场规模做出一定预测。

至少有9900万人打算持有加密货币，但目前尚未持有。

如果你将预计未来持有加密货币的消费者与目前拥有加密货币的消费者之间的百分比差值乘以相应地区的人口，就可以了解未来可能对加密货币有需求的人数。

世界银行各自地区的人口统计数据：约6.92亿
预计将来拥有加密的人口数量：约1.57亿
那些已经报告拥有加密货币的人：约5800万
所以，计算出美国、澳大利亚和欧元区打算拥有加密货币，但还没有的人为9900万。

按当前价格（6500美元）计算，如果9900万消费者人均想要持有100英镑的比特币，那相当于需要增加约190万比特币。换句话说：

这些数字表明，剩余的尚未挖掘出的比特币供应中几乎有一半是“已经有去处的”。

这是一个保守的模型，建立在简单假设的基础上，由实际调查数据支持。

回到鲍勃迪伦。“时代在变。”

那么为什么价格不能反映未来的需求呢？

截至2018年8月17日，比特币交易价格在6,500美元左右。年初至今价格下跌52％，较2017年12月的高点下跌68％。

与此同时，这一革命性资产的价值主张并未改变。但是，随着市场的下滑，许多潜在投资者肯定会问自己为什么要现在购买。我经常听到这样的话语：为什么不冒险一下，等待更低的价格？

我的观点——进入的时间点选择是一个危险的游戏。

· 亚马逊用了9年时间才恢复了2000年的峰值股价（106美元）;现在1870美元
· 微软花了更长时间，17年恢复峰值（58美元）;现在是107美元

如果你在2000年的回调后买入，就能获得很好的价值回报。那么为什么那些明显靠谱的公司需要花费这么长的时间才能从重新获得高股价呢？

一种解释——重新构建新的愿景描述需要一段时间。换句话说：

当你从高处跌落时，“成长故事”很难再看到。当时（以及现在）大多数人都在投资一个（未来）成长故事。但是商业模式的转型创新，当时无法判断，只有时间才能说明一切。成功的投资需要停止怀疑。

注意：在熊市中暂停怀疑是更难的；虽然具有讽刺意味的是，熊市是大部分有价值的产品、技术完成的时候。

这让我想到了比特币现在的情况。从高处跌落，2017年的“成长故事”变得过热。也许现在和2014年一样，是时候进行新的愿景描述了？

愿景的描述很重要，因为它们驱动了生态系统中参与者的动力和兴趣；它吸引了用户和人才；而用户和人才反过来加强了生态系统，改进了开源软件，并建立了更容易获取数字资产的途径。

人才、时间和金钱的涌入导致：1）新的采用2）新的流动性。网络效应是一件美好的事情。

这些描述中的一些内容有被证明是不准确的吗？当然有，这是不可避免的。愿景会成真吗？也许。每个愿景描述都会吸引更多的人——出于不同的原因——进入行业。人才的净流入增加了系统的价值，同时让那些仍然处于边缘的人更容易进入行业，并且周期能够实现自我强化。

每一次大量用户涌入的浪潮中，我们都看到了价格上涨。通常接着的是另一波新的人群涌入，并且循环重复，每次更大幅度的上涨都是通过新增加的投资者进入行业来实现。

目前关于“机构入场”的说法已经推动了类似的循环；但我们认为，让我们明确一点：

比特币自2009年开始至今的多个投资炒作周期，一直由散户推动。

与此同时，比特币领域目前的大部分讨论都围绕着机构资金涌入。我们认为这有点问题——这只是最新的愿景描述，通过比特币这个沙漠来吸引疯狂的麦克斯（Mad Max）集会。

那么我们的问题是什么？我们同意机构的投资兴趣将有助于推动下一轮牛市，但也许不会出于与其他人相同的原因。我们相信，机构将推动更多人进入行业；毫无疑问，带来更多的流动性。

但他们有助于推动下一次上涨的原因与之前的每个增长周期一致：

民众的关注将推动新的需求；并且这种不断增长的需求将通过在上个周期结束后创建新的入场机会来满足。

想要在沙箱中玩耍的人越多，需要的沙盘就越大，所需的沙子就越多。每个市场周期都会使沙箱变大，这意味着下一个周期开始时人们可以玩更多。请允许我延伸一下：通过机构，消费者现在可以通过他们已经知道且普遍信任的知名机构获得投资敞口。

在过去两年中，毫无疑问，我们观察到机构的入场兴趣和实际参与的慢慢增长。这导致了以下方面的显着增长：

· 信任——因为消费者可以通过他们认为安全和熟悉的方式进入加密市场
· 投资渠道——随着机构推出与加密货币相集成的工具，它们将让加密货币投资更容易

虽然机构入场很好，但我们认为散户的需求将在中期继续推动市场。换句话说，机构只是扩大了投资比特币的途径，这是一个好消息。

但是，如果你要等待金融机构先入场，你只会落于人后。