我花了相当多的时间研究上一轮牛市、当时热门的不同叙事、利润最大化的轮动、2021 年表现最佳的代币以及它们巨大收益背后的逻辑。

这个新周期不会和前一个完全相同，但我们应该记住许多教训，因为历史是相似的，尤其是在金融市场，大部分繁荣来自于人类大脑的思考方式，这是永远不会改变的。让我们直接进入正题。

2021 牛市的一般性经验

新币表现优异，旧币表现不佳

2021 年牛市的一个显著趋势是旧币的表现不佳，2018 年周期中的币种几乎没有什么币在2021 年中是表现好的。

Ripple (XRP)、Stellar Lumens (XLM)、Bitcoin Cash (BCH)、NEO、XEM、IOTA、EOS、Dash、Monero (XMR)、Zcash (ZEC) 和Tron (TRX) 从未再次达到它们之前的最高价格（以美元计），并且自2018 年以来它们相对于BTC 基本上只有下跌。

当然，除了BTC 和ETH，主要旧币中唯一的好表现来自于BNB、Cardano (ADA)、Ethereum Classic (ETC) 和DOGE。

这是CoinMarketCap 在2017 年12 月的排名截图。我强烈建议你检视这些历史快照的几个日期，以帮助你了解加密货币市场是如何「轮动」的。

大多数币种在牛市真正开始前都表现不如BTC

当我们处于熊市中期，认为我们接近底部时，显然是购买BTC 和ETH 并持有到下一个牛市的最佳时机。

但同样的逻辑下，你可能也会被诱惑去购买山寨币，因为它们对BTC 有高Beta 值，因此应该表现更好。即使对于某些山寨币来说确实如此，但在上一轮牛市中并没有完全如此。

大多数山寨币在2020 年底的比特币上涨期间表现不如比特币，直到2021 年初，它们突然开始腾飞。

好消息是，通过持有BTC 和ETH 直到牛市开始，你并没有真正错过超额收益。

如果历史重演，这就是我们应该期待的：BTC（也许也包括ETH）应该有一个自行起飞的时期，而山寨币涨幅落后，BTC 市占率上升，然后突然轮动开始，那时山寨币开始疯狂上涨。

但我不认为这正是已经发生或将要发生的事情：过去几个月我们看到的是，$BTC 与BTC 的主导地位同时上涨，就像2020 年一样，但这一次从2023 年6 月到现在，我们已经看到许多代币的表现优于BTC。

BTC 市占率

我的解释是：对于长期投资者来说，2022 年11 月买入的底部是$BTC（和$ETH，即使事后看来，2023 年不触及ETH 是最好的主意），而购买正确的山寨币的时间是在2023 年6 月左右。

山寨币的表现存在很多差异：$ETH 在2023 年表现不如$BTC，一些旧的山寨币在过去几个月也表现不如$BTC，而某些山寨币的表现则大幅优于市场。

尽管如此，我们还没有看到山寨币的狂热阶段，我预计这将在BTC 突破其过去的最高价（69,000 美元）的时候进入完全的狂热阶段。

大部分收益集中在几个月内

这些加密货币的大部分收益集中在相当短的时间内。几乎所有的表现都发生在几个月内，特别是在山寨币上。

例如，在上一轮牛市中，就是从2021 年1 月到5 月，然后从8 月到11 月。市场处于「只涨不跌」的时期，这时你的新对手是那些已经放弃加密货币3 年的零售投资者。

这些是你需要将100% 的精力投入市场的关键时刻。有一个著名的GCR 推文总结了你在这些时期需要做的事：

这里有几个例子让你意识到上涨是多么迅速和集中：

• $CHZ：2021 年2 月至3 月一个月内增长30 倍

• $BNB：2021 年2 月20 天内增长8 倍

• $DOT：2021 年1 月至2 月两个月内增长8 倍

• $SUSHI：2021 年1 月一个月内增长6 倍

• $AAVE：2021 年1 月一个月内增长6 倍

• $HOT：2021 年2 月至3 月2 个月内增长35 倍

• $JOE：2021 年8 月两周内增长60 倍

不要让熊市带来的创伤后应激障碍（PTSD）剥夺你在牛市和山寨季获得疯狂收益的机会。

如果这是你第一个市场周期，你很可能会太晚进入市场，让你的投资在不理智的估值中飙升而没有及时获利，然后在许多收益中来回徘徊。但是，如果你阅读了这篇文章，很可能你已经经历了上一个周期，并且挺过了2022 年特别残酷的熊市。在熊市中，你必须对每一个上涨保持警惕，并准备好每次某个山寨币因为某种催化剂上涨时就开始做空。这种行为会得到奖励。但是，在牛市中，这一切完全改变了：币种比你想像的上涨得更高。你必须准备好从中获益。

以下是一些代币在2021 年在相当短的时间内疯狂上涨的几个例子，以及达到的非常大的估值：

• 2021 年1 月，$DOGE 一天内上涨了近10 倍，当时它已经是价值十亿美元的代币

• $THETA 的市值在3 个月内从10 亿美元上涨到120 亿美元

• $RUNE 的市值在5 个月内从2 亿美元增至近50 亿美元

• $FIL 曾一度达到一个接近4,000 亿美元的FDV

• $ICP 推出时有2,500 亿美元的FDV

• $AXS 的市值从2 亿美元上涨到100 亿美元，用时5 个月，其FDV 在顶峰时为430 亿美元

• $GALA 的市值在2021 年顶峰时达到了54 亿美元，而年初时该专案的市值仅为500 万美元

• $TEL 的市值从1,000 万美元上涨到300 亿美元（300 倍），用时5 个月

上次牛市期间加密货币总市值的演变

2021 年周期主要的叙事，以及最佳收益

DeFi 1.0：

DeFi 在2020 年成为加密货币中的新事物，它提供了新的用例，并且是一种从无到有的新鲜事物。2020 年夏天DeFi 是市场的焦点，这就是为什么它被称为「DeFi Summer」，我们可以将其描述为牛市的开始（或者说是预开始）。

在整个事情中新增一个庞氏经济学（ponzinomics）方面，你就有了获得巨大收益的秘诀。具有强大基础的DeFi 中的两个最大赢家是$AAVE 和$SNX。从底部到顶部，这些的收益在500 倍到1,000 倍之间。我们还可以提到$SUSHI，它在2020 年11 月到2021 年3 月之间增长了30 倍。

Alt L1

L1 交易是加密货币中最持久的交易，也是上一个周期中最有价值的交易之一：这个交易的主要赢家是$SOL、$LUNA、$AVAX，但也包括$FTM、$ADA、$BNB 、$EGLD。

市场对Alt L1 赋予了非常高的溢价，这意味着平均而言，它们的价值（市值或FDV）高于其他类别，例如应用程式。一旦你知道了这一点，你就知道你必须接触这个叙事。很快人们就清楚地意识到，这是2021 年牛市的主题之一，因为其中一些从一开始就几乎是表现最好的币，直到2022 年5 月的Terra-Luna 崩溃。

这里的教训是：一旦你明白了周期的主要主题是什么，你就简单地顺其自然。第二个教训是：一层网路（Alt L1）交易永远不会消失。这在2021 年是一个主导主题，但事实上在2017 年就已经是这样了，而且在2023-2024 年再次成为这样。

alt L1 生态系统剧本

在加密货币中，每当一个币种上涨时，交易者会寻找与上涨币种相关的代币，或者逻辑上应该跟随上涨的代币。这就是为什么，当一个L1 网路币种上涨时，人们开始寻找这个网路「生态系统」 中的所有代币，因为这些代币的市值较小，所以预期会更加剧烈地上涨，并且作为L1币种的「beta」。

通常，主要的生态系统币种就是该网路的主导去中心化交易所（DEX），而在上一个周期中，一些疯狂的收益就是在这里产生的：

例如，BSC 在2021 年前2 个月迎来了旺季，因此$BNB 开始了从40 美元到最高700 美元的大幅上涨，而$CAKE，作为BSC 上的主要DEX，基本上在一个月内上涨了50 倍。对于一些交易者来说，$CAKE 是他们整个2021 年牛市中最好的交易。

第二个例子是在Avalanche 生态系统中：像大多数币种一样，$AVAX 在2021 年初有一个强劲的开局，但在5 月份大幅下跌（-70%），然后在2021 年8 月是恢复最强的币种之一。自然地，人们开始寻找beta 币种，Avalanche DEX 币种$JOE 在两周内上涨了50 倍。Pangolin ($PNG) 是Avalanche 上的另一个主要DEX，但其价格在同一时间内「仅」 翻了4 倍。

除了DEX 外，你还可以考虑meme 币、货币市场、永续DEX、CDP（超额抵押稳定币）、发射平台。我认为，现在在2024 年，人们更倾向于「X 链上的主要meme 币」，而不是「X 链上的主要dex」。

元宇宙

在2021 年10 月28 日，Facebook 宣布其品牌重塑为Meta，并且新公司的重点是「构建元宇宙」。这立即在加密货币市场引发了一波极端的投机浪潮：元宇宙狂热开始了。

有3 个币种是这一叙事的领导者：$SAND、$MANA 和$GALA。

它们都在一个月内接近10 倍的涨幅，而你唯一需要做的就是在Meta 宣布其计划后购买它们，即使它们在讯息释出后已经上涨了20%。

当时，市场正接近亢奋的顶峰，而随着Meta 的宣布，传统金融和现实世界的新闻也随之而来，因此，这是一个非常强烈的叙事，并持续了一个月左右。

更重要的是，元宇宙与游戏密切相关，而一个主要的加密游戏，$AXS，在2021 年夏天期间完全疯狂，游戏+ 元宇宙是另一个强大催化剂，因为然后人们开始寻找「下一个Axie Infinity 」。

这里的教训是：了解加密之外的技术和现实世界趋势，因为在风险偏好环境中，如果一个技术趋势与加密有某种关系，它肯定会在加密中成为一个叙事，正如我们在这次元宇宙和游戏狂热中看到的。

2024 年最像2021 年元宇宙的叙事是AI：ChatGPT 的推出并没有在市场处于牛市和整体AI 叙事在时间上集中发生，所以没有出现一个月的全面AI 狂热（与元宇宙狂热相反），但AI 币在2023 年1 月至2 月的泡沫期间表现非常好，这是当年最风险偏好的环境，然后AI 币在2023 年10 月/11 月再次表现良好，现在在2024 年2 月再次如此。

我认为许多AI 币主要是虚拟软体，但我不想忽视一个在技术世界如此强大的叙事。这个周期中一些最疯狂的收益将来自AI 板块。

Meme 币

Meme 币是上一个周期中表现最好的一些币种。$DOGE 在2021 年初以6 亿美元的市值开始。在接下来的5 个月中，得益于埃隆・马斯克的强力推广，直到它的顶峰，$DOGE 的价格上涨了150 倍，达到了巨大的900 亿美元市值。

几个月后，发生了一次伟大的轮换，另一个以doge 为主题的meme 币$SHIB 达到了400 亿美元的市值，而2021 年初的价值不到500 万美元。

许多其他meme 币达到了疯狂的估值：$SAFEMOON（在其顶峰时为170 亿美元）、$ELON（超过10 亿美元）、$AKITA（15 亿美元）、$FLOKI（30 亿美元）。

Meme 肯定会继续存在，很可能是一些meme 币将成为新周期中表现最好的币种。在加密货币中，推动价格的最主要不是基本面，而是叙事和投机，而meme 币就是将这一点推向极端。

NFT

NFT 是2021 年牛市中一个完全新的加密货币类别和叙事（技术上讲，它不是新的，但对市场来说是新的），也是一些最疯狂的收益产生的地方。

当我们说「NFT」 时，我们主要是指头像图片集合，第一个（也是OG）疯狂的是CryptoPunks，其地板价格从2021 年1 月的5 ETH 跳升到3 月的20 ETH，然后在夏天期间再次上涨到100 ETH！一年前，在2020 年夏天，地板价格仅为1 ETH。

大量的NFT PFP 系列已经推出，最成功的一个除了CryptoPunks 显然是Bored Apes，但我们还可以提到Pudgy Penguins、Art Blocks（不是PFP 系列）、Doodles、Cool Cats 等。

关于周期的思考：如何玩转叙事轮换以最大化利润？

加密交易是一个从一个叙事到另一个叙事的轮换游戏，虽然几乎不可能准确抓住所有短期轮换，但我们可以记住一些教训。一些叙事在整个牛市期间保持强劲，例如L1 网路交易从未停止，但大多数趋势持续大约1 个月，这是第一件需要知道的事情。

上涨的主要部分通常发生在几周到一个月的时间里，之后就会出现疲劳，市场的注意力转移到其他事物上。当然，这是一个非常粗略的模式，一些币种设法在连续几个月表现出色，但通常，如果人们连续一个月一直在谈论某件事（想想2021 年11 月的元宇宙），请注意这个趋势可能已经耗尽。

随着我们经历一个牛市，人们倾向于增加风险。这意味着牛市初期的主要叙事可能有一些强大的基本面，但随着时间的推移，交易者将寻找越来越多风险更高、收益更高、越来越没有道理的东西。

例如在2020-2021 年，$LINK（强基本面）是熊市的最佳表现者，然后我们有了DeFi Summer，引入了一个新正规化，那就是DeFi（强基本面），然后我们有了BTC涨势，然后在牛市的第一部分，一些DeFi 币种是表现最好的（$AAVE、$SNX、$RUNE、$UNI）。

在接下来的几个月中，市场变得越来越投机，虚拟物品被高估到几十亿美元的FDV（元宇宙、游戏），超高收益的纯庞氏经济学被视为法国的未来（Olympus DAO $OHM）。

这时，当所有这些顶部讯号出现在市场上时，你可能会寻求退出，或至少大幅降低风险。看到大量的加密游戏（例如通过发射台）以荒谬的估值（>10 亿美元）推出，而它们除了承诺之外没有提供任何东西，这是一个好迹象，表明我们正在接近顶部。

当然，对所有这些都要持保留态度，因为加密市场不断地变得degen（DeFi Summer 已经是庞氏经济学，新的meme 币不断被推出和交易等），如果你在寻找，你几乎可以在加密中随时找到「顶部讯号」。

如果一枚硬币在熊市中表现最佳，那么它在整个牛市周期中的表现就不可能好于熊市。至少，2021 年的情况是这样，但这是一个独特的牛市，因为它明确分为两部分（2021 年5 月前和2021 年7 月后）。很多在熊市中表现强劲的币种都在2021 年5 月左右甚至之前触顶：$AAVE $SNX $RUNE $THETA $KSM $SUSHI。

在牛市的后半段，要寻找新的叙事方式（2021 年的元宇宙、NFT），并准备好接受那些越来越不合理、引入新型庞氏经济学并具有宗教信仰的事物（下一节将详细介绍）。

催化剂

加密货币倾向于放大许多人类的心理偏见和情绪，这通常是更极端上涨的催化剂，也是更极端抛售的催化剂。确定这样两个催化剂的例子似乎特别重要：

「主角」和对一些加密人物的崇拜

加密市场喜欢「主角」，这些主角经常被崇拜，并且会成为一些加密货币上涨的原因。你可以很容易地在2021 年的一些上涨的币种背后找到一箇中心人物：

• SBF（Sam Bankman-Fried）被视为一个天才，这是$SOL（Sam 是$SOL 的看涨者和支援者）不可思议表现的原因之一，也是$FTT 上涨的原因

• CZ 是币安领导者，这是$BNB 成功的一部分

• Su Zhu 被视为神一样的投资者/ 交易者，管理着数十亿美元，他是Avalanche 的看涨者，这也是$AVAX 的催化剂

• 马斯克是$DOGE 上涨至近1,000 亿美元市值的主要原因之一

• Do Kwon 是Terra Luna 的创办人，他的「自信」（至少可以这么说）可能在$LUNA 的（最初）成功中发挥了作用

• Richard Heart，$HEX 背后的多彩人物，受到Hexican 人的崇拜

• Charles Hoskinson，Cardano 之父，可能是$ADA 达到巨大市值的主要原因之一

• Andre Cronje，Fantom（$FTM）的中心人物，并共同创立了一些其他专案，被一些人视为天才

• Daniele Sestagalli 领导了3 个疯狂上涨的专案：$TIME、$SPELL 和$ICE

两种型别的主角脱颖而出：要么是「天才」，要么是「社群领袖/ 被社群崇拜」。记住这一点，为下一个牛市做准备。

宗教x 庞氏= 即将到来的上涨和抛售

第二和第三个催化剂是：宗教和「类庞氏」 的代币经济学。有趣的是，这些通常会一起出现。庞氏经济学通常意味着非常高的收益，最终以某种形式不可持续。宗教更难解释，但几个例子将说明这一点：

• Luna 是最好的例子之一：Do Kwon 是魅力四射的领导者，有一个明显的庞氏经济学成分，即UST 上的20% Anchor 收益，而且它有点像一个宗教，因为例如社群成员称自己为「Lunatics」，如果你挑战UST 模型的可持续性，你会受到他们的反对和攻击

• Olympus DAO ($OHM)：这个的主要催化剂是庞氏经济学，基本上是一个疯狂的高质押收益，你可能记得Olympus 有一个领导者，他是一个叫「Zeus」 的Twitter 匿名者

• Daniele Sestagalli 的专案显然具有「degen 特色」：Wonderland 是一款Olympus 分叉，有更高的收益，而Abracadabra 有一个「degenbox」 产品，使人们能够回圈他们的UST 并获得一个杠杆化的Anchor 收益，如果我没记错的话。围绕Daniele Sestagalli 聚集的社群被称为「青蛙民族」……