不出意外，币安Launchpool又又又又来了，我们不禁感叹BNB真的是金铲子，质押挖矿的用户真的是又吃又拿吖！币安上线ENA绝非心血来潮，早在2月19日，Ethen Labs向公众开放其合成美元稳定币存款时，Ethena（ENA）就成为了Crypto Twitter上几乎所有人都在关心讨论的热门话题。就连BitMEX创始人Arthur Hayes也曾发文赞赏Ethena（ENA）：“我相信Ethena可以超越 Tether 成为最大的稳定币。”。足以见项目之优质，上限之高。那么究竟什么是ENA呢？让我们来一探究竟～

一.Ethena（ENA）:提供价值 13 亿美元 USDe 代币的开放式对冲基金

Ethena（ENA）是一个提供价值 13 亿美元 USDe 代币的开放式对冲基金，和Tether提供1:1的美元作为担保不同的是，Ethena使用流动性质押ETH代币作为抵押品，做空等量的ETH，以创建一个delta为0的投资组合，这种配置确保了Ethena（ENA）所持资产的净值不随其资产基础价值的变化而波动，同时可以从ETH质押和其空头头寸的融资支付中获取收益。

由于质押ETH可以用等值名义价值的空头头寸完美对冲，USDe可以以1:1的抵押比率铸造，使Ethena（ENA）的资本效率与美元资产支持的稳定币（如USDC和USDT）相当，同时还规避了对从传统金融市场获取资产的依赖，同时还巧妙地绕开了一些监管方面的风险。

二.Ethena（ENA）的运行机制

Ethena 是一种综合支持的法定加密货币美元。一般美元稳定币协议由以下几个步骤构成：

挂钩

USDe是Ethena发行的稳定币，旨在与美元1:1挂钩。Ethena 加入了各种授权参与者 (AP)。 AP 可以按照 1:1 美元的比例铸造和销毁 USDe。

铸币：

目前，接受 stETH Lido、Mantle mETH、Binance WBETH 和 ETH。 然后，Ethena 自动出售 ETH/USD 永续掉期以锁定 ETH 或 ETH LSD 的美元价值。 然后，该协议铸造等量的 USDe，与空头永久对冲的美元价值相匹配。

燃烧：

为了销毁 USDe，AP 将 USDe 存入 Ethena。 然后，Ethena 自动回补其空头 ETH/美元永久掉期头寸的一部分，从而解锁一定数量的美元价值。 然后，协议将销毁 USDe，并根据解锁的美元价值减去执行费用的总金额返还一定数量的 ETH 或 ETH LSD。

三.代币经济

代币名称：Ethena（ENA）

代币最大供应量：15,000,000,000 ENA

初始流通量：1,425,000,000 ENA（代币最大供应量的9.5%）

总供应量：150 亿代币分配比例

按照Ethena的代币分配策略，核心贡献者、投资者、基金会和生态系统发展各占总供应量的一定比例。具体来看：

核心贡献者占30%，以奖励那些对Ethena协议开发做出核心贡献的团队成员。

投资者占25%，这部分代表了对Ethena协议发展提供支持的投资方所获得的代币权益。

基金会占15%，将用于进一步推动USDe的普及，减少加密世界对传统银行体系和中心化稳定币的依赖，用于未来发展、风险评估、审计等多方面。

生态系统发展占30%，这部分代币将用于开发Ethena生态系统，其中5%将作为首轮空投分发给用户，剩余部分将支持后续各种Ethena计划和激励活动。

四.团队和融资信息

Ethena顾问是BitMEX的联合创始人Arthur Hayes，团队成员来自Cerberus、AAVE、Blockdaemon、Kaiko等，2023年，在Arthur Hayes深刻见解的激发下，Ethena协议诞生，标志着去中心化稳定币领域的一大飞跃。Arthur Hayes与Ethena可谓是渊源颇深。Arthur Hayes不仅是加密货币领域的重量级人物，也是许多创新思维的灵感源泉。他对加密稳定币系统的批判性思考，尤其是对其过度依赖传统银行系统的担忧，为Ethena的诞生提供了理论基础。

而在融资方面，2023.7.17 Ethena完成650万美元种子轮融资。 该轮融资的参与方包括 Deribit、Bybit、OKX、Gemini 和 Huobi 等主要加密货币衍生品交易所以及其他一些风险投资和交易公司。

2024.2.16 Ethena 完成 1400 万美元战略融资，估值为 3 亿美元。Dragonfly、Brevan Howard Digital和BitMEX创始人Arthur Hayes的家族办公室Maelstrom联合领投，PayPal Ventures、Franklin Templeton、Avon Ventures、Binance、Deribit、Gemini 和 Kraken等参投。

五.FDV 在推出时将接近 2000 亿美元？打开估值想象天花板

L2 衍生品交易平台Aevo曾在社交媒体指出Ethena（ENA）的估值可达45亿美元。

BitMEX 创始人 Arthur Hayes则认为估值不仅于此。Arthur Hayes 认为：预计长期分割将是协议生成的收益的 80% 归入质押的 USDe (sUSDe)，而生成的收益的 20% 归入 Ethena 协议。

Ethena协议年收入 = 总收益 (1–80% (1 — sUSDe 供应量 / USDe 供应量))

如果 100% 的 USDe 被质押，即 sUSDe 供应 = USDe 供应：

Ethena协议年收入 = 总收益 * 20%

总收益率 = USDe 供应 *（ETH 质押收益率 ETH Perp 掉期资金）

ETH 质押收益率和 ETH Perp Swap 资金均为可变利率。

ETH 质押收益率——假设 PA 收益率为 4%。

ETH Perp Swap 资金——假设 PA 为 20%。

该模型的关键部分是应使用收入倍数的全稀释估值 (FDV)。

使用这些倍数作为指导，创建了以下潜在的 Ethena FDV。

3月初时，Ethena 8.2亿美元资产产生了67%的收益率。 假设 sUSDe 与 USDe 的供应比率为 50%，则推断一年后，Ethena的年化收入约为 3 亿美元。 使用类似 Ondo 的估值得出的 FDV 为 1,890 亿美元。 这是否意味着 Ethena 的 FDV 在推出时将接近 2000 亿美元？而以下这些关键信息，可能会大大打开你的想象天花板：

1.Lido 此前的对外门面、扩展负责人 Seraphim 已跳槽至 Ethena Labs 担任增长负责人，或有助于推动 Ethena Labs 的产品集成。

2. Binance Labs 已将 Ethena Labs 列入 Incubation Season 6 的首批孵化项目

3.Arthur Hayes投资的利率协议PENDLE，未来可能会推动PENDlE与Ethena实现双赢

六总结

稳定币不仅在加密领域而且在传统金融市场都被视为一种基础的金融工具。通过套利现货资产与期货工具之间的价格差异，基差交易历史悠久且广泛应用。加密市场中，这种交易方式尤其成熟，多头通常向空头支付费率，以维持持仓，因而多数情况下，永续合约价格超出现货价格。

Ethena，作为一个开放式的对冲基金，采用了上述策略并将其交易抵押品代币化为USDe稳定币。通过做空等量的ETH，Ethena创建了delta为零的投资组合，确保资产净值不随市场波动。这种策略使Ethena能够从ETH的质押和融资利率中获益。

然而，Ethena的模式也存在潜在风险，如抵押品脱钩风险、融资利率的不确定性以及交易对手风险。尤其是在LST抵押品和普通以太币混合使用的情况下，如果抵押品与ETH脱钩，Ethena可能会遭受账面损失。尽管如此，我们仍然有理由相信，Ethena可以作为新兴力量挑战Tether的稳定币王座，加密世界从不缺乏后来居上的故事，2000亿美元的想象空间在未来或许真的可能是现实呢？