1、我们发现，投资者在「做多比特币，做空矿机」，在比特币即将减半之前，相比于持有矿机可能带来的风险，投资者将资金投入比特币现货 ETF 反而更安全。

2、矿商需要证明自己能带来丰厚的回报，以说服投资者选择持有其股票

3、历史规律表明，矿业股可能会在减半后反弹，而交易手续费、并购和其他策略可能会帮助它们保持盈利。

但是，在比特币生态系统中扮演重要角色的矿商的股价却未能复制令人眼花缭乱的涨势，因为投资者担心所谓的减半即将带来的风险，转而将资金投入现货比特币 ETF。从历史上看，比特币矿商被视为比特币价格的代表，但在比特币反弹时回报更高。世界各地的投资者由于受到限制而无法从交易所购买比特币，他们可以购买矿业股来获得风险敞口。这助推了股价在 2021 年上一轮牛市周期中的大涨。

此后，不出所料，这些股票在随后的熊市中大幅下滑，一些知名矿商也申请破产。随着整个行业从残酷的加密货币寒冬中走出，矿商们也清理了自己的问题，他们希望其股价能在比特币反弹中回升。

但意料以外的事发生了：比特币价格今年上涨了约 54% ，刚刚创下了超过 69000 美元（注：截止文章 3 月 6 日发布数据，据 OKX 交易所数据，截至本文发文历史新高已突破 73000 美元）的历史新高，而追踪上市交易矿商表现的基金 Valkyrie 比特币矿商 ETF（WGMI）却下跌了约 21% 。

比特币和矿业股之间的脱钩给投资者一个沉重的提醒：这一轮牛市与众不同。

这一次，比特币反弹的主要驱动力是美国证券交易委员会（SEC）今年批准在美国发行现货比特币交易所交易基金（ETF）。

就像矿工股票一样，这些 ETF 在证券交易所进行交易，几乎所有美国经纪账户都可以进行交易。这使投资者能够更直接地接触数字资产，而不必通过加密货币交易所的独立账户购买。这也确保了投资者可以持有比特币，而不必将其投资组合暴露在矿业股的波动性及其公司风险中。

「随着比特币 ETF 产品的获批，投资者现在可以直接受惠于比特币价格增长。」由布兰登 - 贝利（Brandon Bailey）领衔的银河矿业分析师在一份研究报告中写道：「在 ETF 获批之前，上市矿业股是投资者接触比特币价格升值的唯一传统工具之一。散户投资者有可能仍然会买入矿业股，但对于机构投资者来说——在大多数情况下，他们才是推动比特币价格上涨的力量——卖空矿业股成了他们的首选交易。」报告补充说：「短期内，机构似乎更倾向于做多比特币 ETF，做空矿业股，我们看到自 2024 年初以来，这种情况就开始出现了。」

分析师说，除非矿商能够显示出强劲的正现金流，否则投资者可能会对一些矿商的融资望而却步，这将「给利润率较低、成本较高、资本回报率较差的运营商的股票市场带来挑战」。

比特币减半的不确定性

这次矿业股面临的另一个障碍是即将于四月举行的比特币减半活动，这将加剧矿工的竞争。减半是比特币网络代码的一部分，目的是减少加密货币的通胀压力。矿工运行网络可以获得比特币奖励，但每四年一次的减半会将奖励减半。

比特币在 2020 年 5 月最后一次减半后一路飙升，矿工们也加入其中。当时，大型矿工并不多。但这一次，市场上出现了许多大型矿工，他们将争夺比特币奖励，区块奖励将从 6.25 BTC 减少到 3.125 BTC。此外，挖掘一个区块的难度也上升到了历史新高，这将使「封矿」后的形势更加严峻。

「这给矿业股投资者带来了巨大的不确定性。」Bitfury Group 执行副主席乔治基克瓦泽（George Kikvadze）在一篇博文中写道：「哪些矿商能够渡过难关，在即将到来的收入减半中存活下来，目前还存在不确定性。」他补充说：「因此，投资者在这种不确定性中寻求有形的保证，并将资金转向认为安全的比特币 ETF。」

暂时的挫折

那么，矿工们还有一线希望吗？

银河公司的分析师预测，有几个积极的趋势可以帮助矿工。其中之一就是交易费，它可能是 2024 年矿业收入的 「最大变数」。因为 Ordinals（比特币区块链上记录的类似 NFT 的资产）产生的费用最近帮助了矿工们的收入，这可能会帮助他们在减半之后维持生计。

分析师写道：「虽然我们预计哈希率在减半后会下降（因为实力较弱的矿工会关闭其业务），但同期手续费的大幅飙升可能会大幅提高收入，从而使原本无利可图的效率较低的矿工仍能在利润空间内挖矿。」

对矿工有帮助的其他选择还包括对冲电力成本和利用挖出的比特币对冲价格波动。分析师还预测，由于规模较小、效率较低的矿商可能需要被规模较大的矿商收购才能在竞争中生存下来，因此今年的并购活动可能会增加。

与此同时，Bitfury 的 Kikvadze 表示，尽管市场存在担忧，但历史先例表明，矿商将在减半后「茁壮成长」。他研究了上市交易的矿商股票在 2020 年 5 月减半期间的表现，结果显示 「在减半之前的几个月里，矿商的表现不如比特币或与比特币持平，但在随后的‘比特币之夏’牛市中，矿商的表现优于比特币」。

到目前为止，矿工在减半事件中的表现低于比特币价格。如果历史得以延续，矿业股有可能在减半事件后获得追捧，而比特币价格突破历史高点的反弹也可能有所帮助。

「公开交易的比特币矿商目前的低迷是暂时的挫折，在减半事件中是预料之中的。随着尘埃落定，强劲的矿商将大放异彩，投资者也将蜂拥而至。」Kikvadze 表示。

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