自7月下旬以来，比特币（BTC）与其它加密货币的交易量大幅下降，降幅超过30%。从年初的 2 万高点，到现在徘徊在 6000 美元，比特币带来了造富神话，也带来了焦虑和绝望。

今天，不是要制造焦虑的，而是希望分析那些在比特币世界里“淘金”的矿工、矿场，还有“卖工具”的矿机制造商们，遇上漫漫熊市，挖矿链条上的你我他，该如何度过？

中国厂商为何引领矿机生产？

我们不妨先对整个链条进行一个梳理。可以看到，挖矿最上游的相关产业包括芯片设计厂商（ASIC Design）、围绕芯片设计提供服务的晶圆厂代工（Foundry）和半导体封装和测试厂商（OSAT）；中游则是矿机生产商们：比如比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际等；至于下游，包括了众多矿工、矿池，还有矿场。

（硅谷洞察研究院制作）

通俗点说，首先，矿机制造商把矿机生产出来，然后矿工购买矿机。矿工们可以选择单独作战（但已经越来越少），也可以选择“集体作战”，于是就有了矿池，让矿工加入。至于矿场，就是大量矿机的集合，不少矿池选择自建矿场，用自有算力挖矿。

密探分析 Bernstein 和多方数据发现，ASIC 芯片设计的领头企业跟矿机设备的制造企业高度重合，只有ASIC 芯片设计服务、代工、封装等领域，出现硅谷、台湾企业身影。也就是说，矿机三巨头比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际自主完成矿机芯片的设计环节，制造、封装、测试等多个环节都进行了外包。

为什么以“硅”出名的硅谷，反而没有在矿机芯片方面领先，而是中国厂商独领风骚？挖易创始人李培才告诉密探，这跟矿机产业规模和生产配套有关。

最早 ASIC 矿机的发明人普遍被认为是南瓜张，也就是现在嘉楠耘智创始人张楠赓。但是，最初张楠赓在研发阿瓦隆矿机的时候，没钱，需要到处筹资。最早一代矿机制程采用的却是110 纳米制程，这正是由资金决定的。“110 纳米的流片费用低，仅一两百万就可以出来。” 李培才表示。

这恰好反映了矿机行业起步团队的现状：小团队，经验、资金方面都不充裕。从整个行业来看，大公司在 2017 年前都没看上这个行业，就是产值太小。

再加上矿机对芯片技术含量的要求远比对迭代的速度要求低，所以有了芯片，还要把成品矿机制造出来。这时候，深圳的厂商就有了得天独厚的条件。“上午给图纸电子厂，下午PC板就加工出来了。” 李培才说，正是这样的速度，才让中国矿机企业有了先发优势，而谁有更快的迭代速度，谁就能领先对手，比特大陆就是如此领先的。

根据2018 年第二季度胡润大中华区独角兽榜单，如今比特大陆估值700亿元人民币，嘉楠耘智、亿邦国际分别估值200亿元、100亿元人民币。

今年，三巨头纷纷传出希望赴港上市，从招股说明书中可以看到，比特大陆 2017 年净利润超过 11 亿美元，预计 2018 年全年净利润不低于 22 亿美元。而嘉楠耘智2017 年净利润为 3.60 亿元人民币，相当于 2016 年的 125 倍，2015 年利润的 230 倍以上。此前有媒体预测，嘉楠耘智在 2018 年净利润可能超过 30 亿元人民币。

（数据来源：硅谷洞察研究院根据招股说明书、公开资料报道整理，除标明美元之外，货币单位皆为人民币）

不要以为，高达上亿美元的利润，会系数落入矿机厂商的口袋。当中很大一部分利润，还落到了代工厂的口袋。

据彭博社报道，目前全球九成挖矿用的 ASIC 芯片由台积电生产的，加密货币挖矿芯片 2018 年预计将占到台积电营收的 7%。如果按台积电 2017 年营收330亿美元来看，预计可达 23 亿美元。

像台积电旗下的创意电子，曾协助比特大陆对前几代芯片进行设计，以及台湾另一家芯片设计服务的世芯电子等，两家公司股票 2017 年飙升了 180% 以上。

台积电属于最明显坐享红利的企业之一，8 成订单来自比特大陆之外，嘉楠耘智 60% 以上由台积电代工，亿邦国际部分由三星代工。业界已传出，三星正在加快布局 7 纳米生产线，希望从比特大陆跟台积电的订单中分一杯羹。

矿机领先的命脉：7纳米芯片

7nm （纳米）制程，是目前矿机生产商们遇到的最关键技术门槛。

李培才表示：

“现在比特大陆也好，阿瓦隆也好，基本都处于同一代制程上，芯片设计遇到了技术墙——就是 7 纳米制程。”

在挖矿过程中，矿工对矿机的要求很简单，更高的运算能力，更低的能耗。7 纳米芯片制程，恰好是如今世界上最先进的集成电路生产水平。

这里所说的 7 纳米制程，指的是芯片代工的相应生产线，因为三星的7纳米工艺采用了更为先进的技术，性能几乎达到极限，因此量产时间较晚。相比之下，台积电的7纳米采用的是传统光刻技术，性能提升相对不大，所以在量产上夺得先机。

此前业界对台积电的7纳米制程工艺进行全面解读后发现，全新7纳米技术将会比目前ASIC芯片主流采用的16纳米技术降低约 40% 的功耗，并在速度上提升近65%。

其实，矿机进入7纳米时代从去年起就一直有讨论，日本企业GMO也一直传出挖矿7纳米芯片矿机量产，但至今仍处于预售阶段。

在本月8号，嘉楠耘智公布了全球首款 7 纳米制程 ASIC 芯片矿机——阿瓦隆 A9 系列。根据官方公布的数据可以看到，现有的算力门槛能由原来的 14TH/s 跃至 30TH/s 的水平，整体提升幅度超过100%，典型能耗为1720W。

（数据来源：硅谷洞察研究院根据各矿机制造商官网、中关村在线、挖易矿业等数据整理）

密探对现有主流挖矿矿机型号、能耗、芯片制程对比发现，主流挖矿用的蚂蚁矿机 S9，是比特大陆生产的全球首款使用 16 纳米制程芯片的矿机，在2016年6月发布。由此可见，越早拿下下一代制程，就越有可能成为下一代主流矿机。如今阿瓦隆比比特大陆更早发布 7 纳米的A9 矿机，显然会对现有矿机格局带来挑战。

有业内人士表示，从制程上来说，其实 7 纳米跟 10 纳米可以算是同一代制程的，所以优化空间并不是特别大。更何况，价格对于矿工来说，也很关键。GMO 公布的 7 纳米制程矿机预售价格近 2000 美元，A9 则并未公布价格。 如果用 7 纳米制程的矿机，至少按 GMO 公布的价格来看，价格是目前蚂蚁 S9 价格约三倍，蚂蚁 S9 成为主流矿机的一个原因就是至今性价比仍比较高。

何况，拥有先进制程生产线的代工厂并不是随时等候着矿机生产商们。目前，台积电的 7 纳米制程生产线只有两条，给的基本都是主力订单——苹果 A12 芯片大单，紧接着还有华为海思、高通、博通等大厂。大客户对台积电贡献有多大？台积电曾透露，去年最大客户贡献超过2000亿元台币（约65亿美元）营收，整个 ASIC 芯片行业加起来也不及。

所以，恰恰是在代工厂环节，卡住了现有矿机生产商的命脉。“几大矿机巨头在向台积电抢产能的时候，是面对苹果等巨头。但矿机和苹果手机又有本质性的不同，矿机是生产工具，会受到币价制约，而苹果是消费产品。因此，对代工厂而言，矿机生产的稳定性肯定是不如苹果产品来得大的。” BTCC 高级副总裁赵千捷告诉密探。

因此，如今首个宣布采用 7 纳米制程的国产阿瓦隆 A9 矿机能够何时大规模量产，出货，还有价格，无疑对国内矿机行业有着风向标的作用。

矿池：留住矿工，熬过“熊市”

除了矿机制造商被中国企业领先之外，矿池的算力趋近中心化也是一个不可避免的事实。这背后，实质是个体矿工已经越来越少，纷纷投奔矿池。而现有大算力的矿池，背后往往也站着中国矿机企业的身影。

根据 BTC.com 近三日（5号—8号）的矿池算力数据显示，前五名的矿池分别是 BTC.com、AntPool（蚂蚁矿池）、ViaBTC、BTC.TOP 和 SlushPool。纵观近一个月、三个月，乃至一年内的数据，矿池算力排名前五当中，只是第三名至第五名企业在排名会发生不同的变化，前两名已经是稳稳的 BTC.com 和蚂蚁矿池了。

（来源：BTC.com）

BTC.com 由比特大陆旗下运营和技术人员搭建，比特大陆旗下还有另一家矿池巨头蚂蚁矿池，而 ViaBTC 则接受了比特大陆的投资。

即使如此，BTC.com 运营团队曾接受媒体采访时表示，虽然背靠比特大陆，但矿工都是“抢来”的：“初期去拓展客户，你要和鱼池、蚂蚁矿池、比特大陆抢客户。”

在矿池算力“中心化”的背后，实质上是依托于拥有大算力矿工的“站台”，因此，大算力矿工是所有矿池争抢的对象。

对于矿池而言，无论熊市牛市，吸引矿工，都是最重要的事。而熊市里如何吸引矿工，则更需要技巧了。不止一位矿池业内人士跟密探透露，“矿池必须吸引、并维护好矿工才能走下去，但越来越难了。”

难归难，但矿池总有办法，毕竟生存要紧。

这就说到矿池的利润来源。简单说，矿池会按照矿工的计算能力，把矿工应得的奖励按照固定的时间周期支付，矿池在过程中承担着运营、技术和相应的风险成本。因此，矿池会向矿工收取不定额的技术服务费。而这技术服务费就是矿池的主要利润来源。

但熊市的到来，让诸多矿池已经开始打“价格战”，纷纷把服务费降低到1%。在李培才看来，这留给矿池的利润空间已经很少了。当然，密探研究时发现，并不是所有矿池收取的技术服务费比例会对外公开，这需要矿工在真正获得收益时进行计算。

如今，矿池还在矿工的收益上下功夫，希望通过提高矿工的收益，来吸引矿工。稍微介绍一下，矿工挖矿收益一般由两部分组成，包括爆块的区块奖励（如今比特币爆块奖励为12.5个比特币）+交易手续费，交易手续费指的是比特币在转账的时候支付的手续费。

目前矿工的收益模式主要有四种模式：PPS、PPLNS、PPS+和FPPS。后两者PPS+和FPPS 如今被更多矿工接受，原因是，在过去采用PPS和PPLNS 分配模式下，交易手续费是不参与对矿工发放的。

在 BTCC 高级副总裁赵千捷看来，现在跑PPS+和FPPS的矿池都不少，从PPLNS到PPS再到现在的FPPS，都是从交易手续费比例急剧上升的时候开始的，其目的把原来不参与分配给矿工的部分也作为挖矿奖励，分配给矿工以提高挖矿收益。

对收益分配调整之外，矿池也尝试对矿工的服务变得更为纵深，“粘”住矿工。

比如 BTCC 矿池已经对旗下 APP 进行了优化，不仅仅实现矿工的收益查看等基本功能，还能对矿工空投权益，矿工可以实现交易、借款、社交等行为。李培才也观察到，有些矿池确实开始发行代币（token）吸引矿工，但效果仍然有待观察。

但总的来说，相较于矿机的高利润，受访的矿池合伙人们都认为，矿池在熊市较为稳定。作为纯技术型的环节，一个稳定的矿池，维护的工作人员可能只需要四、五位，一年开销不过十余万，并不需要太多的现金流的话，是可以熬过去的。据李培才推算，如果算力达到一定程度的矿池，服务费在1%的话，一天利润可以达到2至3个比特币。

有了稳定的矿工，矿池自身的技术和运营维护做得好，让算力跑稳定了，就可以争取比理论出块数多一些，“这对于矿池而言，是一种盈利补充。” 赵千捷认为。

挖矿：已不是暴利行业

在美国西部淘金时代，一个特征就是：极高的不确定性，因为进入的人越多，挖到金块的不确定性越高，矿工们还要承担着能否到达西部的未知风险。

比特币的世界里，亦存在着高度的不确定性，但这已经跟挖矿不相关。业内人士承认：经过这么些年的“洗礼”，挖矿相对来说属于一种稳定的收入来源，和一些产业比起来，回本周期也是可以接受的。

根据美国研究机构 Fundstrat Sam Doctor 团队对比特币挖矿成本的分析，主要包括矿机设备费用、数据中心维护成本、维护机器相关成本、电力成本四个方面。

简单说就是，首先，购买矿机要付钱，在矿机运转过程中，会涉及到机器散热、冷却、安全、技术维护、损耗等方面的成本，再加上电费，就是挖矿总成本。

李培才透露，以主流的蚂蚁矿机 S9 为例，目前回本周期约为 314 多天，接近一年，即使是挖矿大户，回本周期也在 300 天以上。如果是用 S9i 挖矿的话，挖易矿业的数据显示，目前静态回本周期大约在 252 多天。在回本周期当中，电费占据了近一半的成本，现在挖矿的风险主要来自币价下跌的风险。

在今年初，互联网金融风险专项整治办工作领导小组曾下发文件，要求各地引导辖内企业有序退出“挖矿”业务，并定期报送工作进展，会不会影响挖矿？

受访人士们皆表示，矿场确实聚集了大量矿机，也需要消耗大量电力，但关停的矿场原因在于非法用电，而非政策原因。有合法用电，交纳各项税收的矿场，是没有被关闭的，但有些矿场的扩容计划是暂停了。

如何穿越熊市？

在采访中，不止一位受访者提到了熊市过程中，挖矿业存在的难题：

从上游来看，对于大的销售矿机巨头而言：当币价和算力堆高两边挤压导致矿工利润锐减的时候，矿机的销售会遇到瓶颈—— 销售遇到瓶颈，意味着现金流的减少：而研发芯片尤其是流片的成本又占到矿机整体营收的很高比例。

流片成本是指芯片设计的最后一个环节——流片，流片和封装的价格都取决于制程技术，制程越先进，价格越昂贵。按照现有 16 纳米的流片费用约在 600- 800万美金来看，7 纳米的流片价格，可能突破千万美金。同时，流片价格也与出货量有关。从矿机平均半年— 1年进行迭代的速度来看，每次制造芯片的量不可能很大。

因此，作为整个挖矿行业里“卖工具”的矿机生产商们，熊市不仅需要面对产品如何更新迭代的问题，还有现金流的问题。“如果熊市持续一两年的话，开销成本还是不小的，所以现金流很重要。” 李培才说。

矿机生产商已经开始转向新的市场寻找机会，比如 AI 芯片领域，嘉楠耘智甚至在本月 8 号的新闻发布会上，推出了搭载挖矿芯片的电视机和电暖器。“矿机商在 ASIC 矿机上获取了利润和经验，转型拓展新的产品线是一个明智的战略布局。” 赵千捷说。

正如前面所说，在熊市到来时，矿机销售的走低，可能会影响台积电等下游代工厂的利润，但代工厂受影响不大。

受影响程度相对较小的还有矿池，受访者们认为，矿池属于利润较低，但较为稳健的技术环节，并不参与任何涉及交易的举动，从政策监管的角度来说，风险也最小。但是，矿池的转型也在悄然发生，无论是尝试发行代币，还是针对矿工提供更多的新型服务。赵千捷认为，矿池也要努力拓展比特币的生态，生态越完善，比特币的价值越高。

按照中本聪对比特币的设计构想，当 2140 年新发行的比特币挖掘完毕后，用于支持挖矿和维护比特币网络的正是用户支付的交易手续费。

“矿工和矿池肩负着维护区块链网络稳定的重任，对矿工和矿池的经济激励肯定是必须的，不会因为比特币的挖完而结束，只会继续下去。”

“要坚持住。”

一位在 2014 年经历过比特币 8000 元人民币，到4000、1000、最后900元的一位受访者说：

我庆幸我在 1800 元人民币的时候卖掉了那10个比特币。但是，我现在却后悔，再也买不回来了。

这位受访者也表示，尽管无法预测何时走出熊市，但今年内是看不到牛市到来的可能性了。

或许，对于真正经历过 2014 年熊市的人来说。2018年，并不是最寒冷的冬天。如今抓得住转机的人，才能迎来下一个牛市。