过去几周，加密货币价格大幅下跌。在本文中，我们分析了价格下降可能对矿业产生的影响。自2018年11月开始，比特币哈希值下降了约31％，相当于约130万台比特大陆 S9矿机停机。我们得出结论，许多矿工正在苦苦挣扎；然而，并非所有矿工的挖矿成本都一样，随着价格下降，成本较高的矿工首先关闭他们的机器。

概述

自2018年11月开始，比特币价格下跌约45％，而在同一时期，比特币网络的算力下降了约31％。根据我们的估计，这代表了大约130万比特大陆 S9矿机被关闭。因此，由于加密货币的价格下跌，采矿业目前可能面临相当大的压力。

到目前为止，价格下跌，算力下降已经致使比特币网络在11月16日和12月3日进行了两次大幅难度下调，分别为7.4％和15.1％。7.4％的调整是自2013年1月以来的最大调整幅度，15.1％的调整是自2011年10月以来的最大调整幅度。以下图表基于每日链上工作量，因此反映了网络难度的变化。

每日工作量和价格对比。来源：BitMEX研究院、Poloniex

每日挖矿收入和成本

如下图所示，比特币采矿业的收入从11月初的每天1300万美元下降到12月初的每天600万美元左右。由于难度调整的延迟，挖矿奖励的下降甚至比比特币价格的下跌还要严重。在截至12月3日的六天期间，由于矿工在调整难度之前离开了网络，因此每天的出块数比预期的每天144个减少了21.8％。因此，在短期内，除了价格下跌的影响之外，挖矿奖励也下降了21.8％。

比特币每日挖矿收入与预计的电力成本。来源：BitMEX研究院、Poloniex。注：这里假设电力成本为每千瓦时0.05美元，使用S9矿机的数据计算

比特币现金ABC每日挖矿收入与预计的电力成本。来源：BitMEX研究院、Poloniex。注：这里假设电力成本为每千瓦时0.05美元，使用S9矿机的数据计算

以太坊每日挖矿收入与预计的电力成本。来源：BitMEX研究院、Poloniex。注：这里假设电力成本为每千瓦时0.05美元，32Mh/s@ 200W

矿工利润率

下面的图表显示，在最近的暴跌之前，挖矿行业的毛利润率约为50％（这些数字假设电力是唯一包含在毛利中的成本），而在价格崩溃之后，这个数字对于比特币来说，下降到30％左右，以太坊为15％。

矿工利润率

来源：BitMEX研究院、Poloniex

以太坊挖矿盈利能力

在此期间，以太坊哈希值仅下降了20％（相当于约150万张高端显卡），远低于比特币，而价格下跌比比特币更为严重，为54％。因此，以太坊的毛利率下降幅度就更大了，但目前尚不清楚为何会出现这种情况。

我们认为有一些可能的原因。有可能是因为以太坊矿工更多的是业余矿工，对利润的关注度并不是太高；或者以太坊矿工可能从比比特币更高的毛利率开始下降，因此他们不太愿意实时监控网络并在必要时关闭矿机。如数据显示的那样，以太坊矿业公司的毛利润率现在明显低于比特币，在过去几天降至15％，因此这种情况可能会发生变化（注：此分析仅包括电费，当包括其他成本时，挖矿可能是亏损的）。

比特币现金ABC挖矿利润率

如上面的图表所示，比特币现金ABC毛利率在比特币现金分叉为比特币现金ABC和比特币现金SV期间变为负值。两个阵营的挖矿活动不考虑经济性，只为竞争成为工作量完成最多的链。分叉后十天，11月25日，比特币现金ABC的盈利能力迅速攀升至与比特币相同的水平。这似乎表明“算力战争”的结束，事实证明这场战争几乎毫无意义，因为战争结束对两方没有明显的影响。

正如下表中的最新数据显示，双方在分叉后，双方总的工作量再次接近。不考虑经济性的挖矿行为可能会继续。

来源：BitMEX研究院、Poloniex

以上分析中的缺陷

上述毛利率图表并未显示挖矿的全部内容。虽然收入可能比较准确，但成本只包含了电力。显然，矿工还有其他成本，例如矿机的资本投资以及维护成本和建筑成本。因此，尽管下面的图表显示，仅考虑电力成本的行业利润很高；但是，在考虑其他成本时，最近的价格崩溃很可能使几乎所有的矿工都陷入了困境。这表明，矿工在设备上投入过多，并且投资回报率（ROI）为负，损失很大。

电力成本不同

上述分析中未反映的另一个关键点是电费的变化。上面的图表假设固定成本都为0.05美元/千瓦时；然而，并非所有矿工都有相同的电费。

正如我们上面提到的，31％的哈希值在此期间消失，从逻辑上讲，那些电费最高的应该首先关闭他们的机器。因此，网络上的平均电力成本在过去一个月中应该大幅下降。

下面的图表说明了上述情况，它假设电力成本通常以每千瓦时0.01美元的标准差呈正态分布，而成本较高的矿工先关机。虽然这种假设可能非常不准确，能源价格也不会在整个挖矿业中正常分布，但从宏观层面来看，它说明了一些问题，可能比上图更准确。

根据这一分析，比特币采矿业的平均毛利率仅从50％左右下降至40％，这意味着还在挖矿的矿工情况要好得多。

比特币挖矿毛利润率。来源：BitMEX研究院、Poloniex

在评估价格下跌对比特币的潜在负面影响时，分析师有时会忘记并非所有矿工都有相同的成本。正是这些成本差异在比特币价格突然大幅下跌并且挖矿难度难以及时调整时，确保了网络继续顺利运行。

什么导致价格崩溃？

关于价格崩溃的原因已经有相当多的猜测，一些人说矿工出售比特币以资助比特币现金的分叉大战。加密货币情报监控平台Boltzmann告诉我们，在比特币现金分叉前几天，他们的平台已于11月12日检测到非常大的矿工出售比特币。

Boltzmann检测到矿工的净比特币出售量“低于近3个月的平均值17.5个标准差”。进一步分析发现，看起来这些矿工可能是Slushpool的成员。

比特币矿工BTC净流量。来源：Boltzmann，12小时累计流量

结论

虽然矿池出售比特币来弥补比特币现金的分叉大战中的损失可能确实是价格下跌的催化因素，但我们认为其影响很容易被高估。当前我们处于熊市，无论新闻或投资额有什么利好，价格都在下跌。

此外，在熊市中，价格似乎会自动忽略利好消息，而在没有新闻或利空新闻出现时下跌，在牛市中则是相反的情况。我们认为，不考虑比特币现金分叉之前矿工的抛售，价格可能还是会疲软。对于加密货币，交易者情绪是王道。

这对采矿业来说可能是一个非常艰难的时期。然而，对于成本较低的矿工，我们的基本分析表明情况可能比人们预期的要好。如果矿工以低于成本的价格从比特大陆购买设备，即使算上折旧和其他管理费用，他们仍然可能处于盈利区域。