注：本文作者为加密资产管理公司Arca Funds的合伙人Jeff Dorman。在开始关注加密资产战略和产品之前，他在华尔街有18年的从业经验。Dorman走访了100位机构投资者并将他们分为三类，分别研究了他们对加密货币投资的看法和策略。

从加利福尼亚到纽约，过去的4个月时间里我们和超过100个机构投资者见了面，发现了最重要的一点——积极情绪占主导。

尽管加密货币市值相较最高点跌去了75%，我们拜访的基金、家庭理财办公室、养老金等机构都对加密资产很感兴趣。

这令人难以置信。

尽管大部分机构投资者都希望进入加密货币领域，但他们有不同的背景，对加密货币的了解程度也不同：

- 有人刚刚开始了解加密货币

- 有些机构并未列出具体的“加密货币计划”，但正在参照新兴基金的评估方式评估加密货币基金

- 有人十分精通加密货币，正在考虑立刻进行资产配置

很显然，这些投资者都有着不同的疑问和目标。

在起跑线的机构投资者

了解一个新行业的过程可能会让人产生退缩情绪。

通常，学习曲线都是这样的：

- 第一阶段：刚听说区块链或加密货币的你–>怀疑

- 第二阶段：你花了6个月的时间去研究和学习–>乐观但疑惑

- 第三阶段：你又花了1年的时间进行深入研究，然后决定将未来的20年都奉献给这项新技术–>热情以及全面接受

大多数投资者依然处于第一阶段和第二阶段之间，就算他们目前暂时不想在资产中配置加密货币，但他们都承认“现在已经无法忽视加密货币了”。

在这次谈话中，我们发现这个群体分为两种：

- 依然全身心投入传统金融体系！即使你所有的投资都已经变现，你依然身处在传统金融系统（银行系统）。我们从2008年银行危机、2011年欧洲主权债务危机以及2018年新兴市场货币危机中可以看出，投资者需要对冲系统风险。加密货币就为投资者提供了传统金融体系以外的选择，很多人认为持有加密货币可对冲一定的风险。

- 加密货币是资产类别，也是基础设施。作为一种资产类别，参与这一新兴技术发展的机会有很多。即使价格下跌，其发展却从未停止，只要经过深入研究，你就知道自己需要的是什么。而基础设施的功能还需要等一等。但你依然需要提前开始了解相关知识，因为有一天，你持有的所有资产（股票、固定收入、房地产、硬资产）都可能以数字资产的形式存在。仅从价格角度评估加密货币的应用很容易会忽略其创新价值。加密货币和区块链的应用不仅仅体现在价格本身。

最重要的是了解加密资产如何实现其目标并符合其风险承受度，以及它如何保持总体平衡，成为多样化投资组合的一小部分。

了解所有细节是次要的。例如，大多数投资医疗股权基金的投资者并不完全了解医保报销、住院和专利程序。相反，这些投资者在掌握一定信息的前提下知道自己需要在这一领域进行投资，然后他们就会聘请专家为他们打点一切。

这也是加密货币领域的现状。

在做传统对冲基金尽调的投资者

这一类型的投资者一直在寻找一种提高收益降低风险的策略：

他们最关注这些：

1. 不要关注最高点；关注最低点。所有优秀的基金经理都试图抓住大部分上涨机会，同时确保下跌风险降到最低。这是投资者在加密货币领域中了解到的一个特别重要的信息，因为他们所看到和听到的大多数信息都严格关注于不寻常的回报潜力。

2. 不要在今天做空市场。在我的职业生涯中，我始终试图通过帽结构套利交易和多/空交易来隔离特殊风险，从而降低市场风险，但由于各种原因（流动性低、成本高等），这种策略在加密货币领域并未奏效。因此，现阶段最好的对冲就是不要持有自己不喜欢的币。目前，防范下行风险的最佳方法是根据风险/回报信息正确确定头寸规模，当这个方法不再奏效时，选择离场，并使用衍生品对冲尾部风险。

3. 自上而下和自下而上的方法。在加密货币领域，积极的管理非常重要。了解宏观环境(自上而下)，同时寻找价值(自下而上)，即对当前市场条件的合理利用。

对于这一群体来说，投资加密货币的最大阻碍就是这一资产类别本身就很新，其价值是无形的。但要注意的是，许多资产管理策略可以用在任何基础资产类别之上。例如，有些期货基金擅长一些非常神秘的基础资产(如天气期货)。

也有人指出，某些加密资产是“欺诈”，或者其市场价值远远超过其价值。但这也存在于传统的资产类别中。

尽管没有潜在价值，但仍有数百只低价股还有市值和交易。此外，在公司债券和低迷市场中，有大量“存根债券”没有价值，但在数十年内仍在定价和交易。

随着合法加密资产数量的增加，这些“局外人”以及“无价值”的代币将逐渐消失，失去其影响力。

精通加密货币的投资者

和你想的一样，这个投资者群体试图弄清楚自己应该相信哪些基金经理能够在加密货币领域中产出高回报。除了专注风险管理之外，这一群体倾向于详细了解加密货币投资组合的内容。

这一群体向我们传递出了两大信息：

1. 开发者是研究分析师。在过去的10年时间里，研究一词的定义发生了很大的变化，尤其是在数字资产出现之后。任何投资于此领域的基金都必须具备在GitHub中看代码、测试未上线产品以及进入各种开发社区的能力。

2. 什么是加密货币领域的“基本研究”？这是个巧妙的问题。与股票和固定收益等传统资产类别不同，在加密货币领域，格雷厄姆-多德(Graham & Dodd)的证券分析没有得到广泛认同。但这并不意味着基本的评估框架是没用的。像MV = PQ、NVT分析，甚至是梅特卡夫定律等都发挥了重要作用。质疑新兴技术的价值是没错的，但忽视其进展速度较慢则是错误的。

这一群体已经对今天的加密资产很感兴趣，但同时也关注未来的发展。他们希望与那些既能利用当前机会，又能在新机会出现时站在第一线的管理者保持一致。

总结

在过去的1年时间里，我看到了加密货币在技术和教育方面取得的进展。无论是否计划进入这一领域，大多数投资者都在非常努力地寻找加密货币在他们的工作流程和投资组合中的位置。

很多基金已经通过其传统的对冲基金或风险投资，对加密技术有了一些投资，但这并不能满足它们的需求。

如前所述，“现在已经无法忽视加密货币了”。除非投资者想彻底背离这一领域，否则他们将不得不了解自己应该如何参与其中。