前言：对于比特币等密码货币资产的未来行情，我们可通过一些估值方法，帮助我们评估资产是处于低估还是高估位置。可惜的是，任何估值方法，都是存在漏洞的，因为市场是动态的，而随着市场上使用它们的人越来越多，这些信号往往会随时间而变弱。总体而言，我们正处在评估密码资产价值的石器时代，因此，我们需采用各种较为靠谱的评估模型，帮助我们更好地判断市场走向，同时应保持怀疑的态度。

与常规行情分析不同，本系列文章仅会通过评估模型和行业情况，判断资产当前是否高估或低估，至于是否买入或卖出，这些均需投资者自行进行评估。

（注：项目的成熟度越大，被控盘的可能性也就越小，因此，相关的数据分析也就越有参考价值）

可参考的指标

市值（MARKET CAP）：市场价格乘以币流通量（即网络价值）

根据qkl123提供的数据显示，当前，比特币网络的市值约为723.66亿美元。

（数据来自：qkl123）

比特币活跃地址数：评估比特币市值的重要参考指标之一，我们可使用梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）或Odlyzko定律来评估比特币市值。

梅特卡夫定律是计算网络价值的有效参考方式，其原公式为：网络价值 = c * n^2 ；

而Odlyzko定律公式，则把n^2改为了n * log n，而后者在以太坊创始人Vitalik看来，是更符合区块链网络价值评估的公式。

其中的n，就是指活跃地址数了，通过历史数据，我们可计算出一个c值，然后用于衡量网络每天的理论价值。

而由此衍生出来的一个比率，被称为NVM比率，其公式如下：

当实际市值大于预估市值时，这个NVM比率会大于0小于1，则表明市值被高估，当这个NVM比率小于0大于-1时，则表明市值被低估，值偏离的越大，则说明高估或低估程度越大。

我们可直接通过观察活跃地址数来帮助我们判断比特币的估值。根据blockchain.com提供的数据显示，比特币近期的活跃地址数与2017年7-8月份的活跃地址数相当，这表明这两个时期，比特币的实际估值应该是接近的。

（数据来自blockchain.com）

已实现市值（REALISED CAP）：流通中所有币的价值，以它们最后一次移动时的价格进行计算，换言之，该值是投资者在比特币市场总共投入资金的近似值。 （提出者：Coinmetrics）

（数据来自woobull.com）

通过观察数据，我们可发现，从2018年1月份开始，比特币的已实现市值（REALISED CAP）一直在下降，其从高点的906亿美元，降低到当前约760.85亿美元（值得注意的是，几天前，BTC的已实现市值达到了阶段性的最低点760.01亿美元）。

可以说，在2018年11月份之前，比特币的已实现市值（REALISED CAP）一直低于比特币的实际市值，这说明当时比特币的价格还处在被高估的阶段，而在之后，已实现市值（REALISED CAP）实现了反超。而在当前，两者已接近于相等。

该指标的最新数据表明：当前比特币价格与其市场平均价格基本相当。

平均市值（AVERAGE CAP）：这是市值的“永久”移动平均值。计算方式为每日市值的累积总和，除以以天为单位的市场年龄。

（数据来自woobull.com）

根据图表数据显示，比特币的平均市值（AVERAGE CAP）一直在增长，当前值为245.79亿美元。但由于其“滞后”的性质，这一指标本身无法用于行情分析，但它会是下一个指标的重要组成部分。

DELTA市值：所谓DELTA市值，就是已实现市值（REALISED CAP）减去平均市值（AVERAGE CAP），该值有助于交易者捕捉市场底部，交易者也可通过跟踪已实现市值和平均市值之间的振荡，来作为市场顶部和牛市阶段开始的时间指示器。（这一实验性评估方案的提出者，是 David Puell）

（数据来自woobull.com）

根据数据显示，比特币的DELTA市值在2018年1月份达到历史高点的788亿美元，此后开始缓慢下降，至近日达到1年以来的最低点514.8亿美元，然后在今日略有回升。

我们可以观察到，在2018年12月中旬，DELTA市值与比特币实际市值相交了，历史上，2011年和2015年初有两次相交，这代表市场触及了阶段性底部，而当前，两者的差距又在逐渐拉大，这是一个偏积极的信号。

但也要注意的是，delta cap与比特币实际市值相交，并不能保证我们未来不会继续下跌，市场是在不断变动的。

但当前的DELTA市值指标告诉我们：短期市场是偏向健康状态的。

而DELTA市值与平均市值相交，则意味着牛市的到来，根据当前的数据来看，市场距离迎来真正的牛市还有很长的一段时间（可能接近1年），而未来的很长一段时间，大概率会继续盘整，但不排除平台币和IEO的小牛市会间接影响到比特币市场。 （这也意味着，这段时间会是很好的投资时间）

TOP CAP（顶部市值）：平均市值乘以35，该指标用于评估下一个牛市的顶部位置，历史上的数据一直与市场行情相匹配。 （提出者是Willy Woo和David Puell）

需要明确的是，该数据只是基于历史数据对未来进行预测，实际情况会有很大的偏差，根据当前的平均市值（AVERAGE CAP）数据，我们可得出下一个牛市比特币的市值顶点至少会在8600亿美元（约是当前市值的12倍），而由于平均市值（AVERAGE CAP）数据可能会继续增长，则TOP CAP（顶部市值）也会相应地增长。再次提醒，该评估方案依旧是实验性质的，请谨慎参考。

（数据来自woobull.com）

比特币HODL Wave ：这是一个由Unchained Capital首创的可视化工具，它显示了钱包中比特币的横剖面，并按它们最近一次移动后的年龄分组。下图中上面的线表示未变动的旧币（供应），而下面的线表示最近转移的币（新的需求）。综合视图，则清楚地显示了每一个牛熊周期的变化。这种可视化工具，有助于投资者准确定位牛市和熊市之间长期振荡期间的市场时机。 更多信息，读者可以看这篇文章《Bitcoin Data Science (Pt. 1): HODL Waves》。

通过查看图表变化，我们可以观察到，在2018年一整年里，市场的需求是在大幅下降的，而在18年年底时，需求则出现了明显反弹（加仓很明显），而进入2019年之后，12-18个月的HODL Wave下降明显，他们可能是上一轮牛市的新入场者，而超过2年的HODLer，则明显非常地佛系。

从图中我们可以观察看到，3年以上的HODLer，他们的交易经验明显好于新人，在市场处于上升周期时，他们选择减仓，而在市场处于熊市周期时，他们又会进行加仓。

而图表的HODL Wave数据则告诉我们，目前市场正与15年初的阶段非常相似。

（数据来自woobull.com）

密码货币恐惧与贪婪指数：alternative.me专门针对比特币推出的恐惧和贪婪指数，其指数越高，风险越大，指数越低，风险越小。但由于其数据来源和计算方式并不透明，因此它虽然有参考价值，但不能过于依赖。

我们可以看到，在2018年11月25日，市场的指数为9，是18年至今的最低值，而在那天，比特币的价格并非是低点，可见，这一指标的准确率并不是很高。

而当前的市场指数为62，属于刚进入贪婪的范畴，可见市场风险适中。

谷歌（及百度）趋势：粗略来看，谷歌搜索量与比特币行情是呈成正相关的，因此相关数据可用于参考，但由于多数参与者都是后知后觉型的，因此，此参数具有很大的滞后性。

(数据来自trends.google.com)

而更合理的利用方式，是将谷歌趋势当成是接盘指数，在行情处于下降趋势时，指数越高，说明抄底的人越多，而在行情处于上升阶段时，指数越高，则说明接盘的风险越大。查看5年的历史数据，我们看到，在2017年12月份，谷歌趋势的比特币指数达到100，说明这是历史上风险最大的阶段，而当前的谷歌趋势指数为5，说明接盘风险相对较小。

不会采用的几个指标：

1. 资金净流入和净流出：该指标概念来自股市，其计算方式可能会存在多种方式，比方说在某一个时间段，价格上涨，则该时间段的成交金额会计算为资金流入，而若价格下跌，则记为资金流出，而另一种方法则是计算主动性买卖单。总的来说，所谓的净流入和净流出计算方式，都是存在不科学性的，会有很大的误导性，当行情上涨时，其显示为净流入，而当行情下跌时，则显示为净流出，其无法用于判断接下来的走势，因此不建议投资者参考这些指标。
2. 大额转账数据：所谓的大额转账，可能会被人视为卖出信号，实际上则可能存在钱包整理以及大户故意诱导散户抛售的可能，因此，大额转账并不能被视为行情的有效参考指标。（除非发生黑客盗取大量交易所资产，或者有人公开表示要抛售，以制造市场恐慌的事件发生）
3. 交易所交易量变化：由于市场刷量情况过于严重（超过90%的量是不真实的），这导致数据的可参考性大大降低。

隔离见证、闪电网络、Liquid侧链等扩展型方案的采用情况

如果比特币按照当前的基础设施不变，则其理论市值会存在上限，因为其能够拥有的活跃用户数会被限制。而技术方案的应用，可用于提高这种上限，包括隔离见证、大区块扩容等链上扩展型方案，可提高比特币的链上价值上限，而闪电网络、Liquid侧链等off-chain方案，则可相应地为比特币附加价值，因此，这些方案的采用情况，对于比特币的估值而言是有益的。

根据woobull.com提供的数据显示，隔离见证采用率处于稳步上升的状态，而相应的交易数则一直处于增长的状态，这对比特币的估值而言是有益的，因为若其被完全采用，理论上可扩大比特币市值上限数倍。

而闪电网络方面，自今年初以来，闪电网络通道的容量呈现了很好的增长趋势，根据bitcoinvisuals提供的数据显示，在3月17日时，闪电网络容量达到历史高点的1080 BTC，当前为1059.8BTC，相比略有回落。

关于闪电网络、Liquid侧链等off-chain方案对比特币价值的附加，目前市场上尚未有公开的计算方法。

但总体而言，基本面的向好对于比特币估值而言都是有益的。

总结

通过以上的数据分析方法，我们可以看到，目前比特币处于一个较为健康的状态，其理论市值与实际市值基本相当，而基本面的向好，则有利于比特币估值的增加，而市场距离真正的牛市，还需等待一段较长的时间（6-12个月），至于比特币下一个牛市的峰值，根据Willy Woo和David Puell的研究，则相当于当前比特币市值的12倍，不过，这一方案是根据历史数据总结而出的周期理论，其并不一定适用于下一个牛市，因此，我们只能谨慎参考。

而对于以太坊、eos等主流加密货币，这些估值方案，都可微调后进行应用，但准确性一定不及比特币。

这篇分析文章会是系列文章的第一篇，之后会不定期进行更新，欢迎探讨指证。

参考文献：

Rethinking Network Value to Transactions (NVT) Ratio： https://medium.com/cryptolab/https-medium-com-kalichkin-rethinking-nvt-ratio-2cf810df0ab0

http://charts.woobull.com/bitcoin-valuations/

Bitcoin Delta Capitalization https://medium.com/@kenoshaking/bitcoin-delta-capitalization-1d51a7b256b4