我不是你的律师，这不是法律建议，这也不是投资建议。

离开区块链一段时间，整理一下我在美国的合法资格书。这样做的好处之一是，我不再需要坐下来参加无休止的会议，或与风险投资家们通电话。

募集资金糟透了。除了一些明显的例外(包括一个非常有用的德克萨斯人),我从来不是一位会议迷。那些会议感觉就像糟糕的Tinder 约会，没有任何酒精，整个时间都在谈工作, 然后在晚上11:30独自回家,灌两支威凤凰威士忌，答复十个电子邮件，查看一下已荒凉成废墟的社交生活，听着前卫摇滚乐直到凌晨两点。(我不是那样做的。)

这类任务在2017年初变得尤为痛苦，当时每个人都这样做:

风投：那么你主要是做什么的?

PJB：[详细说明分布式程序自动化的好处，这些程序是加密安全的，指出使用公司软件的SWIFT，德勤和各种一级银行]

风投：很好。但是，你在做代币吗?

这一刻，我不得不安静地鼓起内心的勇气，请求那位真正的罗马天主教徒上帝赐予我力量，让我压抑住这些话：

当然我不会做一个%@&#*!代币，你这个昏庸家伙，简直是着了以太坊魔的原核生物。我想成为一位负责任的公民，并保持我的执照践行法律，非常感谢。

在我之前的工作中，如果我真以这种方式对待一家风险投资公司，我的联合创始人或投资者肯定会迅速把我拉出去毙了。我完全是罪有应得。但是，现在，作为一位自由代理人，我可以这么说。我就这么做了。

但在那个时候，我微笑地点了点头，感谢风投花了时间，要么离开，要么挂断电话。

我跑题了。我一直强烈反对ICO，自从我成立自己的风投公司以来就反对。早在2014年，我的公司挨家挨户拜访伦敦的每家银行，与一家由ICO资助的名为Ethereum （以太坊）的项目进行竞争，这个项目如此取名是为了获取资金和关注。今天我仍然反对绝大多数ICO。我对它们的未来感到悲观。

究竟什么是ICO ?为什么每个人都如此看好它?

当以太坊价格突破100美元时，一些哥们兴奋地在会议小组论坛上跳起了脱衣舞。这不奇怪。

基本上，这是人们铸造自己版本的比特币，然后把这些“硬币”卖给其他人。偶尔，“硬币”或“代币”在该公司提供的软件套件中会有一些功能(但这些不那么非法的方案目前非常少)。这些人购买新比特币，希望这些新比特币能像原来的比特币那样升值，这样他们就可以在没有做任何工作的情况下退休到塔希提岛。

正如Business Insider今天早些时候所说:

ICO，即首次代币发行，是区块链技术支持的另一种不受监管的筹资方式。投资者被出售数字“代币”，以换取他们的财务资助，然后这些资助可以被用来访问成品，作为一种投票权，或用于其他目的。

ICO曾经是加密货币热潮中最神秘的一面，如今也在“真实”世界中大行其道——人们对比特币等更为“主流”的数字货币产生了兴趣。

ICO正在蓬勃发展——不断筹集数亿美元资金，并超过主流资金来源。比特币和以太坊等数字货币的价值正在飙升，在一年多一点的时间里上涨了10倍。

乐观的说法是，比特币及其同类产品是货币和商业本身的未来。

现在踏上征途意味着无数的财富；如果不这样做，就意味着错过了未来。支持者指出，比特币和以太坊就是这种制造和销售软件新模式的典型例子。由于迄今为止我们看到的巨大回报，我们已经看到机构资金通过联合广场投资公司(Union Square Ventures)、安德森•霍洛维茨基金(Andreessen Horowitz)、德雷柏联合公司(DraperAssociates)和红杉资本(Sequoia)等公司进入这个领域。如果谣言是真的，那么数亿(如果不是数十亿)机构资金正袖手旁观，等待部署。

我认为，牛市理由是错误的，明显是短视的，在道德上是站不住脚的，并将在一天结束前对技术及其推广者的声誉造成巨大损害。下面，我列出了原因。

1 熊市案例：背景事实

开门见山地说，ICO和比特币市场如此繁荣的原因在于，从事金融业务交易的主要司法管辖区的监管机构，在四五年的时间里，如果涉及到“区块链”这个词的话，或多或少地放弃了执行法律的责任。实施这些措施将使这些市场的发展迅速而永久地结束。比特币的增长不仅基于其技术(尽管其技术强大，但它是开源的，因此易于复制)，而是基于病毒式传播的力量，受到早期持有并投资于营销的既得利益者的鼓励;由于没有真正的商业基础，它只能通过持有者和宣讲者的布道来获得(非常重要的)力量。迄今为止，有效监管的缺乏意味着，作为一种投资，它相对于股票或债券等其他投资具有优势。

首先，用这些前瞻性的陈述来出售比特币是如此愚蠢,如此荒诞。比特币用户体验恶劣，每秒三笔的交易容量与宣传的热烈完全不成比例。如果一家上市公司的总裁像我们经常看到的关于比特币的描述那样描述公司的生意，他将迅速面临制裁(当然，我们假设他没有立即死于尴尬)。

公平地说，比特币有一些基础设施 (比如闪电网络)的发展可以改善它的一些容量限制。然而,在实践中这些改善是否可用(某些部分比特币的用户体验，包括密钥管理等仍将是可怕的)还有待观察,甚至增加吞吐量并不意味着比特币将理所当然地取代政府 (提示:它不会),或实现其他由热情的推动者所宣称的崇高目标。

这些宣言包括下列陈述:

当比特币开始扰乱国家秩序时，看看DHH和其他欧盟社会主义者怒不可遏地反对它。他们不会坐以待毙。
- Beautyon (@Beautyon_) 2017年9月1日

比特币多久能完全取代美元，让政府过时?
- Adam Kokesh (@adamkokesh) 2017年4月20日

William Blair合伙人Brian Singer解释了比特币如何帮助更多的世界人口脱贫:http://t.co/pzcAGaTg8l
- SteveForbes (@ steveforbessceo) 2015年4月3日

我是说，拜托。

上面的前两条推文是我们在Bitcoinlandia中经常看到的无法证实或证伪的命题的一小部分。幸运的是，第三个(对不起，史蒂夫)可能是错的;比特币的基尼系数估计在0.88甚至更高，这使得比特币的不平等程度超过了包括朝鲜在内的任何其他人类社会，朝鲜的基尼系数相对宽松，为0.86。

来自金融服务业的人知道，这类语句可能导致如下质疑：“关于公司的公开信息是否具有准确性和充分性”,——如果比特币是一个公司的话。当然，回答是否定的。因此，我们每分钟、每小时、每一天，都能看到类似的声明贴在比特币(以及许多其他类似的“加密货币”)上。

2 谈谈以太坊

虽然比特币有自己的问题，但至少它有自己的关注点。这意味着，与我们所看到的模仿比特币的ICO生态系统相比，它的问题显得微不足道。这个生态系统真正开始于公共的以太坊区块链及其独特的技术承诺。

对于那些刚刚加入“区块链”讨论的新人们来说，以太坊就是另一种类似比特币的加密货币，在过去6个月里价值突飞猛进，飙升了接近300%。以太坊在2014年通过ICO(或称“首次代币发行”)筹集开发资金，该公司的一些“Ether”币被预售给投资者，以换取比特币。这些比特币随后资助了该项目的开发。

以太币的目标比比特币更加雄心勃勃。比特币痴迷于“去中心化”的货币政策，并且在这方面做得相当不错。而由于以太坊能够执行代码，它(以及基于以太网建立的项目)痴迷于“去中心化”一切，无论该事物是否应该去中心化。在这一点上，对于这个群体来说，任何事情都是公平的:

以太坊将会推翻亚马逊云吗?https://t.co/oBSzXTRDOX
- zerohedge （零对冲，财经博客网站）(@zerohedge) 2017年8月13日

例如，这是ZeroHedge在三周前发布的内容。

以太坊投资者一直在热切地等待有关以太坊企业联盟的更多消息，该企业平台承诺有望将以太坊转变为未来的亚马逊网络服务 (AWS)。在美国几家最大科技公司宣布成立合资企业之际，以太坊的价值正在大幅上涨。一些人推测，让以太坊能够每秒处理100万笔交易，可能会使以太币的价值超过每枚2000美元。

这是荒谬的。

这也是一个谎言。

首先，以太坊不是一台计算机。它甚至不能进行API调用。

第二，在我展开吞吐量声明时，请耐心听我说一分钟。

如果希望以100万TPS(每秒事务数)的速度运行数据库，可以这样做，但是需要正确的工具。例如，如果幸运的话，一个连接到客户端的10Gb以太网的双节点Aerospike集群可以产生500,000 TPS。Aerospike对单个服务器的基准测试是100万个TPS。

以太坊的工作原理相当不同。其默认的操作模式是一个完全分布式的系统(缓慢)，运行在各种不同消费者的硬件(缓慢),用户遍布世界各地(缓慢),采用ECDSA签名方案来验证所有事务(缓慢),导致网络P2P延迟50 – 200毫秒(比较缓慢)。所有这些合起来，使得其区块以一种悠闲的步调进行全球传播，0.3到5秒(缓慢-非常缓慢)。这还没有计算以下事实：每个节点还要验证和并按顺序广播每笔交易(浪费且缓慢,而且在任何情况下受制于最慢节点的速度)。

作为背景，目前将一笔交易运用网络直线传播半个地球所需的绝对的、固定的、理论最短时间 (这永远不会发生,这就是为什么我们发明了分组交换)大约是75毫秒(3/40秒),因为我们发送信息不能比光速更快。以网络计算，75毫秒仍然不算快。

由于这些和其他问题以及相应的设计考虑(例如区块大小和工作证明共识的选择)，以太坊目前的吞吐量大约为14 TPS。

据我估计，这比100万TPS大约少999,986 TPS。

换句话说，以太网的流速比糖浆还慢。鉴于我们不会在下一次更新发布之前掌握量子隐形传态，数百万TPS(或者，正如一些项目所称的“数十亿”)的容量不会很快在以太坊上存在。

这完全没问题。公共的、工作证明区块链总是会有这个限制，所以只要它是公共的区块链，以太坊就会继续这么缓慢。如果它愿意，它可以尝试一些调整，但这些调整将产生后果。TPS可以增加，例如通过增加块的大小，但这将导致(a)更多的膨胀，导致集中化风险增加；(b)传播速度减慢和其他网络问题。

3 穿越真理的山谷

不妙的是，更有可能的是这个故事的杜撰人找到了通往ZeroHedge的路，他很有可能知道这是无稽之谈。更糟糕的是，据我所知，在以太坊加密货币社区中，没有一个人在任何时候试图反驳或纠正ZeroHedge的故事，就像他们多年来没能反驳其他类似的过度表述一样。

将明显不正确的企业以太坊联盟故事放到ZeroHedge上，并在这个过程中抬高一堆毫无戒心的蓝筹股公司的身价，任何有这种想法的人都应该花一些时间重新审视一下，他们的作为将如何影响他们的生活,并考虑为什么,确切地说,他们对于可接受的市场行为有这样奇怪的想法。

没有人对此感到惊讶。在我的记忆中，我和我的朋友们私下里不止一次地开怀大笑，不止一次地被类似的古怪宣称以及杜撰这些故事的人逗笑。机缘巧合的“泄露”暴出难以置信的新特性或价格即将上涨，这在加密货币领域很常见，而且不是特别微妙。在现实世界中，围绕准确性的问题会导致交易暂停。在加密世界里，假新闻几乎总是不受质疑。

面对以上问题，理性的观察者认为他会谨慎地提出一些后续问题。这并非孤例，除了这里讨论的ZeroHedge外，Eth universe还提供了一些关于类似主题的优秀创意写作(参见《世界计算机》模因，《等离子白皮书》，或者任何关于“区块链可扩展性”的建议)。

因此，我怀疑加密货币投资者(100万TPS)的希望和雄心可能与大多数公共平台(5-15个TPS)的能力不匹配。在以太坊的例子中，任何适度的大量使用(例如在ICO期间)时，该链就会停止运转，并且已经比比特币更加臃肿。

https://twitter.com/prestonjbyrne/status/907252829672394757

帮我解释一下这个脱节:目前一个大规模的ICO就让以太坊网络几近崩溃，但我们梦想着拥有大量用户应用。
- Yann Ranchere (@tek_fin) 2017年8月17日

“（以太坊编程语言）Solidity是一门垃圾语言。”
https://t.co/zlvBNIPI6b 2017年9月13日

有了这些限制，以太坊不会在短期内“去中心化”整个互联网。事实上，它在“去中心化”一个呼叫中心方面都会遇到麻烦。

预期与现实的错配越广阔，修正就越严重。

4 强于挖矿的激励

作为一名法律专业人士，最令我恼火并支撑熊市论点的是，整个资产类别的定价都是错误的: 定价如此荒诞的不只是以太坊。这无处不在，因为几乎没有人认为他们必须发布招股说明书。因此，我们必须以相当程度的怀疑来回应如此规模宏大的荒诞。

在成熟数据池中工作的开发人员作为监管新手，最终将会认识到，希望和抱负是一回事，可执行的陈述是另外一回事，两者之间存在着巨大的差异。在加密货币领域，新投资者往往会被诱使去购买加密货币，其依据是一系列不同市场参与者的陈述，这些陈述要么遗漏了重要的信息披露，要么披露了不真实的、无法证实的、不可测试的、或仅仅是夸大其词的信息。我刻意隐匿了这些项目的名称。

通常情况下，能够提供冷静、技术批评的为数不多的声音，往往对加密货币本身的成功感兴趣。而中立的第三方新进者如果发表不合时宜的言论，可能会遭到暴民的报复。因此,对于两个主要加密货币平台的深入批评是相当罕见的,所有的争论都纠缠于是否应该为这个120GB的数据库添加这种或那种改进，而不是质疑这个数据库是否真的价值超过一切由肯尼亚和她5000万公民工作一整年所创造的财富总和。

这就是为什么我们要对投资的营销和销售进行监管，以及为什么人们购买密码代币–无论他们的功能如何–并希望在日后转售时获利，也应该被监管。否则，我们将继续看到如下情形：

•高度进取的营销，
•由感兴趣但最终不负责任的促销员进行营销，类似营销行为如果是由实体证券的高级职员或股东做出，他们则需要对一系列市场滥用罪行负责;
•营销未能公平地披露相关方的利益所在；
•公开针对不成熟的投资者，
•让那些普通人做出可能会毁掉生活的决定，比如根据市场营销人员的承诺，以一种有利于市场营销人员的方式，卖掉自己的房子去买某种代币；
•错误地以为自己会像罗杰·沃(Roger Ver)、里克·福克文奇(RickFalkvinge)等超级早期采用者，或者一些最成功的ICO的预售参与者那样，以类似的方式获得财富。

5 《浮士德》2.0

当然，里克·福克文奇(Rick Falkvinge)的到来与今天的不同之处在于(a)遇难者人数，(b)离午夜钟声敲响还有多远。以前，比特币是业余爱好者的玩具，但现在它和其他加密工具拥有规模惊人的工业营销工具。ICO募资已经资助了几十家公司,这些公司雇佣了成百上千的员工。这些项目已经烧掉了数千万美元,如果趋势持续的话，还将继续耗费成千上亿美元进行赞助、组建财团、举办自我感觉良好的活动，以促进自己的经济利益而(据我所知)几乎从未披露相关信息。

对于风投公司来说，情况也差不多，他们知道，提供一个受青睐的项目哪怕是一点点机构参与的迹象，都将导致ICO的资金募集进入电离层。因此，为了短期流动性，一项旨在消除根深蒂固的企业利益的技术被强加于它们的服务之中。

硬币可能会把它们解开。尽管比特币和任何一种加密货币都不是特别有用(对进出平台收费是很疯狂的，在交易费用方面写支票更有效)，但比特币的价格继续疯狂地螺旋上升，似乎看不到尽头。

话又说回来，也许是有尽头的。

6 隧道尽头的亮光

令人沮丧的是，我的家乡英格兰和威尔士的执法速度似乎很慢(如果他们真的开始认真考虑执法活动的话)。相比之下，来自美国的消息——美国似乎是唯一严肃执法的国家——教会了我们很多东西，使得我们可能期待其他咄咄逼人的司法管辖区在哪里为开展加密货币业务设定可接受的界限。例如，我们知道，当面出售比特币的人，因为经营未经许可的转账业务而遭到指控。对于比特币平台上的比特币如何在非平台上使用，比特币方面故意视而不见，可能招致司法制裁，甚至对加密货币交换也是如此。

我们还知道，启动一种普通的、乏味的简加密货币，就相当于为了《银行保密法》(Bank Secrecy Act)的目的而经营一项货币服务业务。我们知道的代币提供的交互性与利润分享(“投资代币”)可能会被视为证券,不仅仅是美国,加拿大,新加坡,甚至中国。而且,在美国，即使是微小的40000美元ICO也不能逃避监管机构的视野。

加密货币是一个刑事责任雷区。然而，不管出于什么原因，似乎没有人在意。

这让我想到了加密货币的熊市场景。俗话说，当你是锤子的时候，所有东西看起来都像钉子。所以，可以理解，我看熊的理由本质上是从法律的角度来说的。案例如下：

熊市案例#1:僵尸土拨鼠末日**

案例#1假设上述不同类别的执法行动在黎明时分对主要的交易所、主要的ICO发起人的住所和办公室同时进行突袭，不同国家的不同机构协调行动。大多数加密货币的流动性枯竭;仅存的几家为流动性而设立的合法交易平台没有什么可说的。数十亿美元的账面收益将损失殆尽。

认为我夸大其词吗?再想想。

为了了解背景，让我们坐上这只土拨鼠时间机器，看看80年代早期的情况。在美国，那是一个更加文明的时代，所有的女人都很强壮，所有的男人都很英俊，没有千禧一代出生，共产主义既不时髦也不酷——共产主义是敌人，这是理所当然的。

岁月美好。我们已在1982年底将我们的坐标定在丹佛市:

两年以来，一种对炼金术的强烈信仰一直控制着丹佛地区。它承诺在一夜之间将硬币变成数百万美元，并生产出自己的产业。

这是一个“热点问题”市场，一个快速发展的繁荣环境，催生了一批专注于低价股的经纪公司，数十个瞬间暴富的故事，以及最终的破产。

它的重点在丹佛，那里的小公司，主要是能源公司，试图通过股票发行来筹集资金。在石油和天然气繁荣的顶峰时期，数以百计的新股在场外市场上流通。大部分都是低成本的。

从1979年1月到1981年12月底，大约492只新股通过丹佛承销进入市场。其中，397只股票的价格在1美元或更低，这使它们进入了“便士股票”的类别(稍微被通货膨胀重新定义)。其中300多家是石油或矿产开采公司。

哇，这听起来太熟悉了。”数字黄金” “数字原油” “加密燃料…”

回到眼前的问题:请问，我们委员会的朋友们对这一范式转变做了什么?

1982年初，市场真的走软了。我们在这里非常担心，非常非常担心经纪人/交易商，所有这些股票的所有人以及经纪公司的财务能力会发生什么……

吉姆和约翰向丹佛派出了大约35名证券合规审查人员。吉姆从委员会的不同区域办事处调来;约翰从全美证券交易商协会的地方办事处调来。一个星期天的晚上，这35名审查官飞抵丹佛。第二天早上，所有人都在证券交易委员会办公室集合，天气晴朗，一大早就来了。丹佛的员工集中了28家不同代理/经销商的材料,包含他们最后的财务数据,最后的报告,负责人的名单，去往经纪公司的方向等。等所有的审查官,包括15名来则丹佛的办公室,离开了办公室,进入租车,早上九点走进28家便士股票经纪公司。

低价股繁荣基本上就这样结束了。

任何熟悉黎明突袭行动的人都知道，这些行动对客户来说可能是破坏性极大的，对他们的律师来说也可能是有利可图的。最好避开它们。

我的同事们达成的共识似乎是，政府采取任何执法行动(尤其是刑事行动)之后，都会很快出现一系列私人诉讼，以清理剩下的问题。

当然，要想从政府机构之外了解他们的计划或意图，是不可能的。但这些都是可能的。

**附录1:2017年9月4日，就在这篇博客文章首次发表的三天之后，中国于今天上午宣布禁止使用ICO，并要求现有的ICO计划关闭并向投资者提供补偿。这使得我们处于僵尸土拨鼠末日场景的早期阶段。《僵尸世界大战Z:僵尸战争的口述史》也在中国开始。

**附录2：2017年9月4日美国东部时间下午2点45分，美国东部时间2点45分，韩国也开始采取行动。

**附录3：2018年7月31日:以下是我对过去365天美国监管情况的概述：……。美国证券交易委员会和商品期货交易委员会都在2018年1月意识到这一危险。

熊市案例 #2:衰退

贝尔斯登案例2并没有那么极端，但它指望政府机构救助，并在很长一段时间内造成重大破坏。

这种方法有几个风险。

首先，加密货币市场的市值正在推高至1700亿美元，而且丝毫没有停止的迹象;我持续遇到非币圈的人在了解比特币和以太坊，考虑到在这些平台上真正有能力开发的人是如此之少，这令人担忧，充分表明，对那些无法兑现的代码大肆宣传的影响之广。延迟监管执法将把更多投机者变成受害者。延迟时间越长，造成的损害就越大。

其次，随着赌注的增加，我们应该期待那些投入大量资金的机构参与者，开始在法律改革方面向立法者施压，或者以“扼杀创新”为理由要求对执行的宽容。当然，这是一派胡言，因为加密货币先把它们的创新成果加载到创世区块中，然后需要几年时间才能实现新功能(与普通软件不同，普通软件的开发人员可以在数小时或数天内达成一致并试验其变化)。

在某种程度上，Coin Center已经发挥了这一功能，但当我们开始听到更多类似Protostarr的故事时，ICO公司和他们的投资者将投入更多资源，以获得有利的监管捕获(讽刺)。

我很想知道，我们看到的对比特币的监管宽容，有多少与比特币有着类似的渊源。

熊市案例#3:轻微触动

在这里，只有最令人发指的欺诈行为才会被起诉，监管机构也不会管其他人。我认为这不太可能，或者更确切地说，这是2014年的正确答案。这个领域已经变得太“成功”了，如果它仍然存在的话，那么它将不再是一个可靠的监管选择。

这实际上是一种牛市情景，但充其量也只是暂时的;这一切意味着，ICO的空间将继续扩大，直到它变得大到监管机构无法忽视的程度。

这篇封面文章的在线文章将SEC称为“Keystone Kops”。两周后，即7月25日，美国证交会公布了其调查报告。今年8月，我们看到4起与ICO相关的交易暂停。今天早上我们听说了Protostarr项目。

你为什么这么像心情阴郁的黛比·唐纳?

我不是。我认为ICO对于网络/投资的未来就像铁路狂热对工业革命的影响一样:对革命技术的真正效用的误解和对当代问题的错误应用导致了资本的大量错配。

ICO的繁荣告诉我们两件事。

首先，在负利率的世界里，对高风险、高收益的投资有着巨大的需求。

其次，它向我们展示了区块链(包括比特币和以太坊)是极其可靠的分布式状态机，尽管遭受了几乎难以置信的滥用，而且几乎没有人主动管理和监督，但它们仍能持续运转。

对合同、资金和合法的金融服务进行彻底的、由技术驱动的重塑是迫切需要的，也是早就应该做的。我敢打赌，我们今天在遇到的ICO和投机性密码货币，将只是其中的一小部分。

这些技术的未来应用——改变人们生活方式的持久的100x或1000x收益——不会来自Facebook上的一先令硬币。相反，它将通过结合有关比特币的两个事实以及类似的系统，来创建新的机构和新产品，这些机构和产品既符合法律，又能自动且极其高效地运作。coinbase和Blockchain.infos等公司将提供用户体验和授权;像Tendermint和Monax这样的公司将为下一代基础设施提供后援。

ICO泡沫及其廉价、快速增长的承诺，正是目前大多数人关注的焦点。它是用最少的努力在最短的时间内获得最大的收获的承诺。这个泡沫需要破灭，然后我们才能开始使用这种技术的实用驱动的应用程序。就像太阳在早晨升起一样。

为了不以过于严肃的口吻结束这篇博文，这里有一张可爱的小土拨鼠的照片。

（本文作者Prestonbyrne，由格密链社区的任芳翻译。）