Uniswap 有非常简单的代币兑换体验，对于追求快速代币兑换的用户来说非常方便，虽然是去中心化的，但其体验甚至超过了很多中心化产品的用户体验。还有一点就是 Uniswap 生态中，没有发行原生代币，也无法靠原生代币捕获价值。在它的生态网络中，提供流动性的提供者可以按比例获得 0.3% 的费用。本文将简要介绍 Uniswap 协议如何运作，以及这种无代币型的去中心化交易协议如何捕获价值。

原文标题：《Uniswap 和去中心化交易协议的价值捕捉》
原文作者：Mika Honkasalo
翻译：Anthony

Uniswap 于 2018 年 11 月在以太坊主网上线，它在众多的去中心化的交易协议中是相对较新的一个。尽管其新颖，Uniswap 在交易量上已经超过创建于 2017 年的去中心化交易协议 Bancor。

大家都对 Uniswap 充满期待，Uniswap 是 Twitter 上的热门加密话题，Vitalik Buterin 也表达了他对这个项目的热情。有超过 600 万美元的 ETH 和 ERC20 代币被锁定在协议中，按照目前的增长速度，Uniswap 是增长最快的开放金融协议。（译注：截止到 4 月 3 日，其锁定的资产是 760 万美元）

Uniswap 如何运作

Uniswap 的设计与传统的限价订单模型不同，因为 Uniswap 协议为每个 ETH 和 ERC20 代币交易对创建了单一的流动性储备。

每个代币的流动性储备都是一个交易智能合约，其持有一定数量的 ETH 和 ERC20 代币。Uniswap 交易合约作为自动做市商（AMM），根据储备中每个代币的相对数量来确定 ETH 和 ERC20 代币之间的汇率。用户无须填写买卖订单，而是通过添加一个代币并移除另一个代币来跟储备池交易。

例如，假如 DAI/ETH 储备池最初设置为 150,000 DAI 和 1,000 ETH，这就创建了 150DAI/ETH 的汇率。如果用户试图从 DAI/ETH 储备池中购买 10,000 DAI，那么，储备池中的 ETH 数量增加，并从池子中移除了 DAI。由此，对 DAI/ETH 的比率产生了下行压力，并提高了 DAI 价格。

Uniswap 中 ERC20 与 ERC20 之间的交易，来源 : https://docs.uniswap.io

需要注意的一个重要细节是价格取决于跟 DAI/ETH 储备规模相关的订单大小。Uniswap 的做市模式将始终提供流动性，意味着储备永远不会耗尽。

为什么 Uniswap 会成功

Uniswap 的早期成功可归功于其去中心化和决策设计的简单性。

最有意义的设计之一是 Uniswap 的代币模型 —— 它没有代币。与 Bancor 这样也可以提供流动性的协议相比，创建 Uniswap 交易对不需要在网站上填写表格或权益质押代币。相反，用户可以使用 ETH 自由创建交易对作为储备代币，这消除了摩擦并提高了去中心化。

跟 0x 的链下订单撮合链上结算相比，Uniswap 的设计在每种情况下都不一定更好 —— 只是不同，它有自己的权衡和优先。Uniswap 中的所有交易都在链上运行，使其更容易受到前端运行和订单冲突的影响。这意味着有其他人可以监控区块链上的进入订单并利用该信息获利。

此外，Uniswap 上的大订单（相对于流动性储备）会因为其做市模式而导致重大的滑点成本，其做市模式保证了可交易的价格。但是，因为交易合约是在链上进行的，Uniswap 是完全去中心化和无需信任的。通过提供单一价格，且无需分析订单簿的深度，Uniswap 交易所很容易与去中心化的应用和用户进行交互。

对于 Uniswap 交易所上执行的任何交易，流动性提供商都收取 0.3％的费用。费用根据提供流动资金的比例分配。由于流动性对市场至关重要，去中心化的交易所一直都在努力地建立可与中心化交易所竞争的流动性，0.3％的费用为做市商提供了宝贵的激励。

目前，该激励措施运作良好，导致协议中的流动性迅速增长。这正在创造一个自我强化的正循环，这改善了协议可用性 —— 更不用说人们分享 Uniswap 增长统计数据的附加价值，这创造更多的吸引力。

去中心化交易协议的价值捕获

Uniswap 选择不采用原生代币（还有像 Hydro 协议一样分叉 0x 协议以移除代币），这凸显了对代币经济学不断发展的理解。

就在一年多以前，特别是在 ICO 热潮期间，大多数加密协议都选择发布自己的代币，并有一个隐含期望，认为其代币会产生价值。然而，大多数这些代币仅用作他们自己网络中的交换媒介，这种模式从长期看，基本上太可能捕获价值，且还增加了摩擦。

0x 是一个很好的例子，它是伟大的项目，但其代币模型有潜在缺陷。从各方面来看，0x 提供了很有价值的加密基础设施，并得到了高调投资者的支持。然而，并没有一种明确的方法来评估 ZRX 代币价值，即使 0x 最终会促成大规模交易量，但从长期看，它是否能捕获任何重大价值？这一点还存在很多争议。（译注：关于 0x 的估值，之前文章《以 0x 协议的代币 ZRX 为例，治理型代币究竟该如何估值？》提到过用分叉成本进行估值。）

ZRX 代币的主要功能是使用代币管理协议层的决策，但对于应该如何评估其价值大家并无一致看法。订单簿由中心化的中继者维护且流动性是孤立的这一事实让这个问题变得更复杂。对于构建在 0x 协议之上的公司，当他们可以简单地分叉协议以进行他们所需的修改时，很难证明占用大量资金是合理的。关键问题是，如果中继者拥有整个客户关系的前端，那么有什么可以阻止中继者进行市场的垂直整合？值得注意的是，0x 正在研究如何用流动资金池来缓解这一问题。

来自 a16z 加密基金的 Jesse Walden 提出了一个关于如何考虑加密协议的价值捕获的有趣模型。具有真实网络效应的状态协议和更类似于软件库的协议之间有重要的区别。如果 0x 仅作为一个开源软件库，其中包含如何构建去中心化交易的指令，但没有共享流动性，那么，它就几乎没有任何网络效应。对于中继者来说，这意味着分叉网络的成本很低。

像 Augur 这样的协议为价值捕获提供了强有力的案例。Augur 协议既非寻租，也有明确的动机来持有其 REP 代币——参与验证现实世界事件的结果以换取奖励，经济激励鼓励诚实反馈。分叉 REP 代币意味着退出流动性池，且也退出由网络报告者提供的安全性。

Uniswap 开始证明，为了成为一个成功的去中心化交易协议，原生代币并不总是必要的。向 Uniswap 提供有价值工作（流动性）的用户可以获得补偿，共享流动性池可以创建网络效应，但并没有用原生代币来管理系统网络。

越来越多的高质量项目如 Dharma，dYdX 和 Compound 都选择不在其设计中加入原生代币，而是集中精力将构建于协议上的伟大产品进行商业化。这说明了企业家们在决定代币模型是否适合其加密协议时做出了更多的考量。