作者：Michael Nadeau，来源：The DeFi Report；编译：邓通，

在今天的报告中，我们专注于加密市场，目标是通过结合两种分析来建立信心。

加密情绪情绪

在特朗普就职典礼前一周左右，加密货币的投资者在选举后受到了鼓舞。

但随后总统放弃了一种 memecoin — — 它吸收了市场上几乎所有其他 meme 的流动性。

随后是：

• 关于战略比特币储备的公告/承诺被认为是乏善可陈的。

• “周一 Deepseek/AI 恐慌”。

• 2 月初的周末“关税恐慌”——据报道是历史上最大的抛售事件（清算金额达 22 亿美元，一些估计数字要高得多）。

比特币表现相当不错，过去 3 个月，交易价格在 9 万美元至 10.8 万美元之间波动。

但市场情绪已经变得相当糟糕——揭示了散户驱动的加密货币市场的不耐烦、缺乏经验和情绪化本质。

我们可以在下面的数据中观察到这一点。

不到 1 年前，市场情绪处于“极度贪婪”状态——当时 BTC 的价格为 7 万美元。如今，价格为 9.5 万美元，但市场情绪已转变为“恐惧”。上一次达到这种水平是在去年 10 月初，当时 BTC 的价格为 6.2 万美元。

恐惧与贪婪指数

下面是融资利率——衡量的是多头每 8 小时向空头支付的金额，以保持其头寸未平仓。它让我们了解交易者对杠杆的偏好——这是一个极好的情绪/动量指标。

融资利率

我们可以看到，数据支持了我们在恐惧/贪婪指数上看到的结果。

那么，投资者为什么如此恐惧？

可能是因为大部分市场都是山寨币和模因币——随着 BTC 的主导地位回落超过 60%，它们下跌了 50-75%。

这让投资者质疑我们是否会看到一个真正的“山寨币季节”——恰恰是在区间低点。

山寨币季节指数

*以上数据按市值查看了 90 天回报率高于 BTC 的前 200 种资产。

要点是什么？

当市场出现波动时，您总是想保持直线。

我们认为现在是考虑再次分配以选择山寨币的正确时机（我们将在报告后面分享一些最喜欢的山寨币）。

转到 BTC 链上数据……

BTC链上数据

如果您要投资山寨币，我们认为您需要了解 BTC 的走向。这就是我们在链上数据更新中关注比特币的原因。

在本节中，我们将介绍一些我们最喜欢的“周期意识”指标，分享我们目前相对于过去周期高峰的立场。

MVRV——长期持有者

MVRV（市场价值与实际价值之比）有助于我们了解当前市场价值与流通中的比特币“成本基础”（实际价值）之间的关系。

Glassnode 通过获取每个 UTXO 在链上最后移动的价格来计算网络上所有比特币的成本基础。

它不考虑交易所或 ETF 中的比特币（约占供应量的 18%）。

在此分析中，我们将长期持有者（> 155 天内未移动 BTC 的钱包）与短期持有者（< 155 天内移动过 BTC 的钱包）分开。

要点：

长期持有者的 MVRV 今天为 3.96，而在 12/17 时曾高达 4.4。这告诉我们，平均而言，长期持有者的收益为 296%。市场达到顶峰时，这群人在上一个周期的收益为 1,150%，而在 2017 年周期的收益为 3,480%。

MVRV——短期持有者

记住。短期持有者倾向于追逐市场。他们进入游戏较晚，并且倾向于从长期持有者手中购买代币。

要点：

短期持有者的 MVRV 目前为 1.06（勉强盈利），去年 3 月曾达到 1.45 的高点。

在上一个周期中，市场在短期持有者持有 74% 的未实现收益时达到顶峰。

目前 20% 的流通供应量掌握在短期持有者手中（去年同期为 16.4%）。同样，这不包括交易所或 ETF。在上一个周期中，市场在 24% 的供应量由短期持有者持有时达到顶峰（当时我们没有 ETF）。这是一个有趣的数据点，因为它告诉我们，与一年前相比，今天市场上的新资金更多——而且我们正接近上一个周期的峰值百分比。

长期持有人供应

要点：

当我们开始这个周期时，流通中的 73.3% 的代币由长期持有者持有。现在，长期持有者的比例下降到 66.1%（下降了 7.2%）

当我们开始上一个周期时，67.2% 的供应量由长期持有者持有。当市场达到顶峰时，这个数字下降到了 59.4%（下降了 7.8%）

如果我们遵循上一个周期的趋势，短期和长期持有者的数量都告诉我们我们正处于后期阶段。

交易所可用的 BTC

要点：

目前交易所中可用的 BTC 数量比 2018 年底少，但如今市场规模大得多——大多数机构现在都可以购买 BTC。

我们通常会看到黄线在周期结束时上升，因为投资者将他们的 BTC 送回交易所套现。我们目前还没有看到任何强烈的迹象。ETF 可能在这里发挥作用。

Pi-Cycle 顶部指标

从历史上看，Pi-Cycle 顶部指标一直是识别 BTC 市场峰值的准确工具。它由 111 天移动平均线和 350 天移动平均线的 2 倍组成。

当市场过热时，较短的 111 天移动平均线会与较长的 350 天移动平均线交叉。

我们可以从上图中看到，两条移动平均线之间仍然存在健康的差距——这表明市场尚未达到极端水平。

稳定币

要点：

从选举日到年底，Tether 的供应量增长了 200 多亿美元。此后一直停滞不前（过去两个月增长为零）。

USDC 现在处于领先地位（主要是在 Solana 上）。过去两个月增长了 22%（超过 70 亿美元）

我们密切关注稳定币的增长，因为链上流动性与加密货币价格相关。一项新的稳定币法案（可能是我们看到的第一项立法）可能会从根本上改变这张图表的外观。

ETFs

要点：

过去两周，BTC 的净流量实际上是负的——这表明投资者正在获利了结。尽管如此，ETF 在过去一个月增加了超过 36 亿美元的净流量。对于那些好奇的人来说，ETH ETF 在过去一个月增加了 7.35 亿美元，在过去两周内超过了 BTC。

BTC ETF 已经交易了一年多，积累了近 380 亿美元的净流量。合计持有超过 1140 亿美元的 AUM。

Bitwise 的 ETF 专家会告诉你，今年我们更有可能看到比去年更多的资金流入 ETF。为什么？ETF 往往有一个模式，即随着流动性产生更多流动性，流量在第二年、第三年等增长。此外，仍有一些大型机构尚未获得开始配置 BTC 的绿灯。

市场中的新买家

除了链上数据，我们不得不提的是，市场上出现了几个大型新买家。

例如：

• 管理着超过 1 万亿美元的阿布扎比主权财富基金穆巴达拉 (Mubadala) 最近宣布向 BTC 投资 4.36 亿美元。

• 据 VanEck 的 Matthew Sigel 称，目前有 20 份国家级比特币储备法案。如果颁布，它们可能会带来 230 亿美元的购买量。

• 废除 SAB121 意味着银行现在可以托管加密资产。

• FASB 针对比特币的新规则意味着企业现在可以以公允价值在账面上持有 BTC，首次用未实现收益来标记其持有的价值。此前，BTC 被记录为无形资产，仅被减记。

我们甚至没有提到战略比特币储备。一个新委员会已经成立，计划在 7 月之前做出决定。我们认为其他中央银行可能已经抢先了这一计划。

结论是什么？

比特币现在很火爆。从历史上看，它就像是一种由散户 FOMO 驱动的风险资产。这种情况正在改变。

投资者应该预料到，如果中央银行开始持有该资产，它可能会转变为一种“避险”资产，随着时间的推移波动性会降低。我们相信我们已经看到了这种影响，ETF 买家的出价更加稳定。

最后的想法和投资组合管理

我们昨天分享了对宏观设置的看法。今天，我们分享了与 BTC 链上数据相关的“周期意识”更新。

当我们结合分析时，我们的结论是，比特币（以及广泛的加密货币市场）可能有一定的运行空间。

但这并不意味着没有太多风险。一些链上指标表明需要谨慎。更不用说，我们已经在这个周期中看到了许多“顶部”般的滑稽动作。

与此同时，从宏观和链上数据的角度来看，我们都很难与熊市保持一致。让我们不要忘记，加密货币的最大波动往往发生在周期的末尾。

至于投资组合管理？

我们喜欢这个周期阶段的杠铃方法。这意味着我们保持核心资产的头寸，例如 BTC、ETH、SOL + 其他具有强劲基本面（现金流和回购）的项目。其中包括 HYPE 和 Raydium。我们还喜欢 TIA 和 SUI 作为替代 L1 投资。这是杠铃的一侧（我们认为应该更多地偏向 BTC/ETH/SOL）

然后，我们将这些核心资产与具有高 beta 值和充足流动性的蓝筹 memecoin 的较小分配配对。SPX6900、GIGA、PEPE 和 BONK 是我们的最爱——截至撰写本文时，它们都比其高点下跌了 50% 以上。