安德鲁·厄克特教授是伯明翰商学院（BBS）金融与金融科技教授兼金融系主任。

这是科因教授专栏中，我将加密货币学术文献中的重要见解带给解密读者。在本文中，我们将探讨加密货币衍生品。

比特币已经从一种鲜为人知的数字资产变成了区块链世界上交易量最大、知名度最高的资产之一的爱好者，甚至成为主要讨论话题唐纳德·特朗普赢得美国总统大选，后续政策推动.

它与其他加密货币一样，变得越来越“金融化”，因为它们在金融体系中越来越被接受，并被越来越多的机构投资者交易。

这是通过引入和成功实现的比特币期货、期权、期货ETF和现货比特币ETF，使投资者无需亲自保管BTC即可投资比特币。这些衍生资产还能实现对冲和更复杂的数字资产交易。但这些衍生产品对数字市场有何影响？

价格发现发生在哪里？

引入衍生品市场的一个重要问题是价格发现源自何处——是在衍生品市场，还是现货市场？

Fassas等人（2020年）研究表明，在芝加哥商品交易所 (CME) 和芝加哥期权交易所 (CBOE) 推出比特币期货市场后，期货市场在纳入比特币价格新信息方面发挥的作用超过了现货价格。因此，价格发现现在发生在衍生品市场。

但不受监管的衍生品市场又如何呢？Alexander等人（2020年）研究领先的、不受监管的比特币衍生品交易所 BitMEX，发现其衍生品价格领先于主要比特币现货交易所。此外，BitMEX 衍生品的信息效率高于现货价格，可以有效对冲现货价格波动。

在后续工作中，亚历山大与赫克 (2020)表明在火币、OKEx 和 BitMEX 等不受监管的交易所交易的永续掉期和期货是价格领导者，而受监管的衍生品市场（CME）的价格对不受监管的交易所的价格变动做出反应，而不是引领其价格变动。

然而，Frino等人（2025）认为期货市场通常领先于现货市场，尽管这种价格领先地位每天都会波动。

比特币衍生品的影响

除了主导价格之外，衍生品对比特币市场总体有何影响？Jalan等人（2021年）记录了期货合约推出后对比特币价格的明显下行影响，但对波动性的上行影响，因此显示出期货合约推出的不利影响。

然而，Conlon等人（2024）文件表明，CME 期货交易量不是系统性风险的来源，绝大多数风险来自现货比特币市场。

比特币现货ETF如何影响市场

然而，最近新闻中的大新闻是现货比特币ETF2024年1月，以及这对市场的影响。新兴文献表明，这些措施的推出不仅对比特币市场产生了积极影响，也对其他加密货币产生了积极影响，因为价格上涨，波动性下降，这支持了稳定假说。（Babalos 等人 2025）.

一项非常详细的研究霍恩巴克和惠利 (2025)研究表明，流入现货ETF的资金已超过750亿美元，其表现相对于比特币期货和期货ETF而言，堪称非凡。然而，该研究也指出，已获批准的ETF在管理费、跟踪表现、构成和波动性方面存在显著差异。

随着时间的推移，关于现货ETF引入加密货币市场的影响，将会有更多分析浮出水面。鉴于过去16个月发生的事件以及大量资金涌入所有加密货币衍生品市场，它们提供了一种投资加密货币、获得对冲机会，同时又无需承担托管成本和麻烦的方式。

随着越来越多的衍生品出现，越来越多的机构投资者交易者将进入市场——这是否有利于加密货币市场还有待观察。

有关详细信息，请参阅：For more information, see:

Alexander, C.、Choi, J.、Park, H.、Sohn, S.（2020 年）。BitMEX 比特币衍生品：价格发现、信息效率和对冲有效性. 《期货市场杂志》，40，23-43。

Alexander，C.，Heck，D.F.（2020 年）。比特币的价格发现：不受监管的市场的影响. 《金融稳定杂志》，50，100776。

Babalos, V.、Bouri, E.、Gupta, R. (2025)。 美国现货比特币ETF的推出是否会影响主要加密货币的现货收益和波动性？ 《经济与金融季刊》，102，102006。

Conlon，T.、Corbet，S.、McGee，R.（2024）。比特币交易量与波动率的关系：期货和现货交易所的高频分析. 国际财务分析评论，91，103013。

Fassas, A. P.、Papadamou, S.、Koulis, A. (2020)。 比特币期货的价格发现. 国际商业与金融研究，52，10116。

Frino, A.、Gaudiosi, R.、Webb, R. I. 和 Zhou, Z. I. (2025)。比特币现货或期货的价格发现？尚无定论. 《期货市场杂志》，45，269-288。

Jalan, A.、Matkovskyy, R.、Urquhart, A. (2021)。 比特币期货的推出对比特币现货市场有何影响？ 欧洲金融杂志，27，1251-1281。

Hornback，A.，Whaley，R.（2025）现货比特币ETF：奋斗是值得的. 金融分析师杂志，81(2)，1-12