作者：Scott Duke Kominers，a16z研究合伙人；Eddy Lazzarin，a16z首席技术官；Miles Jennings，a16z总法律顾问；Tim Roughgarden，a16z研究负责人；翻译：@xz

我们近期构建了一套全新的代币类型分类体系，涵盖网络代币、收藏代币和 meme 币等。在我们划分的七类代币中，探索最少且最被低估的就是Arcade代币（街机代币）：即在特定软件或产品生态内价值相对稳定的代币，通常由发行方（如公司）管理。

从本质上看，街机代币是基于区块链的一种资产形态，其等价于人们早已熟悉的类型：航空里程、信用卡积分、游戏内的虚拟金币等。这些资产的共同点在于，它们都是内生于市场经济体系并支撑其运行的内部货币。例如，常旅客里程和奖励积分可以培养品牌忠诚度，并用于购买机票或升舱；游戏中的虚拟金币则可用于购买或出售游戏内物品。

尽管企业使用此类资产已有数十年历史，但过去的实例几乎都建立在中心化数据库上，限制了所有权、可转移性和用户选择。基于公有链的街机代币的不同之处在于，它们具有开放性、互操作性和可组合性，从而带来一系列新的市场设计优势。

本文旨在回答我们被最常问到的问题：Arcade代币是什么？有何功能和价值？建设者如何利用它们？有哪些设计权衡？它们会带来哪些机遇？……

1、什么是Arcade代币？

从技术层面看，Arcade代币（街机代币）本质上是专属于其关联应用生态内流通的数字货币——通过灵活调控供需以维持价格稳定。请首先将其理解为数字经济体内部的货币。

那么，“街机代币”这一术语从何而来？无论你是否去过游戏厅，都可能理解其核心逻辑：进入游戏厅后，将现金兑换为游戏币（通常是实体币），随后用这些币来玩你感兴趣的游戏。游戏币能够让你参与游戏厅的经济循环。

游戏厅的比喻清晰揭示了这类代币的运作原理：街机代币在其所属的经济体系（无论是单一服务还是多元服务生态）中具有相对稳定的价值。这种相对稳定性使其区别于其他代币类型：例如价值源于底层资产的代币（如资产支持型或收藏类代币）、依赖去中心化网络市场运作的代币（如网络代币）、或基于对特定实体投机投资的代币（如公司背书型或证券型代币）。

尽管名字很随意，但街机代币实为一种强大的可编程经济原语——更是解锁加密设计空间新领域的关键。

那么，什么不是Arcade代币？

再次强调，Arcade代币（街机代币）与其他类型代币最本质的区别在于：街机代币并非用于投资或投机。与人们常为获取投资回报而持有的网络代币或证券型代币不同，街机代币的核心功能是消费。

有人将街机代币称为“功能型代币”，因其设计初衷就是提供使用功能。但我们避免此标签，因为它暗示其他代币类型缺乏实用性，这显然不符合事实。街机代币的替代名称可包括“积分”（不过在通用语境中常指关联记录保存在私有账本而非公有链）和“忠诚度代币”（这仅描述了其中一种具体应用场景）。

这并不意味着街机代币的价值永不变化——如下文所述，其购买价格可能会随时间小幅波动。但街机代币通常以当前价格无限量供应，且不提供、不承诺、不暗示任何财务回报。这意味着它们通常不适合作为投资产品，因此一般不受美国证券法监管。

2、Arcade代币有何用途？建设者为何应考虑使用Arcade代币？

街机代币使构建者能够在数字经济中创造并分配价值。关键在于，这种价值创造与分配能力可激励用户行为、引导早期增长并产生网络效应——而无需依赖外部资本或投机性需求。

其逻辑直观且与游戏厅比喻一脉相承：若你经营一家游戏厅，必然需要控制游戏代币供应以匹配客户需求。例如，当客流量翻倍时，流通代币量也需大致翻倍，才能让所有游客尽情游玩（除非存在容量限制）。既然可增发代币满足需求，何必拒客门外？

你可能还需调整定价：若对游戏厅进行重大升级（如游戏机数量翻倍、引入更精密的全功能设备或提供更精美奖品），则可提高单枚代币价格。简言之，你需要灵活的经济控制权，以优化供需平衡（进而向客户传递游戏厅的价值）。

除平滑日常运营外，此类经济控制还有助于与最忠诚客户建立长期关系。例如，可向核心玩家赠送奖励游戏币。重要的是，当人们离场时，他们口袋中剩余的游戏币将成为他们重返游戏厅的诱因——因为唯有在此时，游戏代币才具使用价值。

我么来正式阐述一下，街机代币支持以下功能：

动态定价与促销：街机代币发行方可调整代币价格、以代币计价的商品/服务价格，或同时调整两者。这使其能在需求低迷期提供折扣，或在高峰期奖励消费行为。

网络效应：如同航空里程与信用卡积分，持有代币的用户更易保持品牌黏性。这一稳定用户群的价值将吸引商户、开发者等服务提供方加大参与协作，进而提升用户价值——形成经典平台网络效应。

激励与忠诚度奖励：发行方可对完成特定行为的用户给予奖励及特权，亦可运用发行权在代币被接纳或兑付时回馈网络参与者。此举能强化前述网络效应。

经济控制权：发行方可在代币赎回时进行销毁、链上追踪负债，并实施类中央银行的货币政策——同时将供应量与价格维持在可控区间内。

3、街机代币如何运作？

（1）经济动力学解析

街机代币的经济动力学特性使其区别于其他代币类型。它们并非赋予持有者对底层生态的所有权，而是授予其访问或使用特定应用/服务的能力；关键在于，其市场价值被设计为通过程序化方式限定范围。这并非要求街机代币像稳定币一样锚定法币价格，而是意味着发行方可利用特定机制实现价格下限（通常更重要的是）价格上限。

街机代币通常可按预设价格自由获取。不妨再想象海滨游戏厅的代币贩卖机：投入1美元，机器会吐出4枚代币（每枚25美分）。这类被称为“水龙头”的分配器实质上设置了市场价值永不应超越的价格上限。因此街机代币不具备投资属性：它们用于消费，而非投机。

代币价值可通过“回收池”（即从流通中移除代币的机制）的兑付能力评估。以游戏厅为例，回收池即游戏的投币口——投币即可游玩。若玩一次游戏需1枚游戏币，则其价值必须等于25美分。此外，发行方还可设定略低于水龙头价格的回购价（例如以20美分回购25美分代币），从而确立价格不应跌破的下限。

试想这些参数对市场的影响：当你明知可以随时从“水龙头”（或自动售货机）以投机者报价的四分之一价格购买相同的游戏币时，还会花1美元从投机者手中购买25美分的游戏币吗？绝无可能——这根本不合理！（甚至不符合逻辑。）要搬离小镇的人或许会在游戏厅门口以每枚22美分出售剩余的25美分游戏币，但绝无人会以超过25美分的价格购买。因此，尽管部分人可能选择折价出售街机代币（例如永久退出生态），代币价格在任意时间点都应保持相对稳定。

所有这些非投机属性使街机代币特别适合作为受控市场经济的基础。需注意的是，这与街机代币是用于单一应用场景还是更广泛领域无关——它们仅是“水龙头/赎回”设计机制的必然结果。（延续游戏厅的比喻：即使本地杂货店是游戏发烧友并接受游戏厅游戏代币替代现金支付，但若步行至游戏厅总能以25美分购得游戏币，那么任何人都无需支付更高价格。）

（2）为何不直接接受稳定币支付？

街机代币与稳定币在概念上存在部分重叠——二者均旨在维持相对稳定的价值以促进经济交易。但街机代币能为建设者提供更大的灵活性。发行方可按需铸造街机代币（仍需在资产负债表中追踪这些代币的“影子价值”——即代币赎回时的会计处理），随后将其作为激励分配给用户、开发者等网络参与者。此外，代币能促使参与者留存于特定经济体内，避免资金外流。（航空公司发放需用于购买其航班的“里程”而非直接返现，正是基于此逻辑。）

街机代币还为建设者提供更多盈利途径：发行方可按固定或动态价格直接向用户销售代币、将其捆绑至订阅套餐、或通过促销活动分发。当合作伙伴网络同意接受特定街机代币时，即可建立交叉推广与联盟模式——这些策略能在无需外部资金的情况下扩大各方影响力。

关键在于，街机代币还赋予发行方对其经济体内价值流动的精细控制能力，具体通过以下方式实现：

限制可转移性（如仅限应用内或白名单地址间流转）；

设置贬值期或有效期（鼓励及时使用并减少囤积）；

将赎回权绑定至特定商品或服务（使效用与经济意图对齐）；

这些特性有助于强化代币作为交换媒介（而非投机资产）的价值，并可通过链上编程实现。简言之，街机代币能助力生态启动增长、促进用户参与并管理内部经济运行，同时为维护者提供可控的操作空间。

（3）互操作性的力量

如前所述，基于公有链发行的街机代币类似忠诚度积分或航空里程，但存在关键差异：它们上链运行，意味着具备开放性、互操作性与可组合性。

与传统忠诚度体系将价值禁锢在封闭生态内不同，基于区块链的街机代币可被多方无许可地共享、接纳和赎回——甚至在竞争者间亦可实现（理论上）。可移植性是一大优势：在此模式下，用户能跨服务携带忠诚度，身份状态可轻松转移（例如摆脱如今航空公司复杂的"会籍匹配"流程）。这种可移植性促使市场参与者靠产品与服务品质竞争（而非单纯依赖用户锁定），并将碎片化的忠诚度计划转化为公共物品。

目前最典型的链上街机代币案例是由Resy和Eater创始人推出的Blackbird项目代币FLY。该代币为餐饮业创建忠诚度体系，类似星巴克星星或麦当劳奖励计划，但具有突破性创新：同一代币可通用于多家餐厅。顾客在Blackbird网络内的商家消费即可获得代币，并可在任意合作餐厅兑换折扣与特权。由于底层协议基于区块链，所有流程无需餐厅间直接交互。正如单一餐厅的奖励计划增强客户黏性，FLY能同步强化整个餐饮网络的忠诚度体系。

消费者获得了更广泛的实用性，企业则共享网络效应。

其结果催生了合作性竞争（与传统竞争相对）：例如，本地咖啡店与星巴克可因接受同一代币而双赢。初听可能觉得双方都不愿如此，但通过街机代币实现的共享忠诚度计划实则对两者皆有利。该代币可使星巴克与本地咖啡店的体验互补，从而在任一场所消费都能提升双方价值。例如，若一方提供免费摩卡兑换代币，则增加了顾客在两地购咖啡的获得感。此类合作能强化顾客对网络的忠诚度，并促使他们将更多预算用于咖啡消费。

这种合作性竞争为网络创造更多总剩余，各提供商可按销售额比例共享收益。换言之，与其争夺有限份额，不如共同做大整个蛋糕。

（4）设计权衡（与机遇）

街机代币并非适用于所有项目。在需要投机性资产的场景中并无意义。例如，拥有自身网络代币的一层区块链网络通常无需街机代币即可运行。

但对许多项目——尤其是那些以消费为核心或涉及实体世界融合的经济体——街机代币可能是极具吸引力的选择。它们提供：

价格稳定性：通过上下限机制与受控发行来实现；

易用性：直观稳定的价值帮助用户理解消费内容；

会计清晰度：其资产负债表上的成本严格等于可赎回资产的机会成本；

控制权：发行方可采用类中央银行的管理模式；

我们还观察到街机代币作为网络代币的补充或前驱的新兴作用。Blackbird的FLY代币允许用户在任意合作餐厅赎回，该赎回行为由基于网络代币运行的专用区块链层管理。例如，去中心化计算网络可能使用网络代币确保计算提供商间的安全与激励，同时利用街机代币在客户群中建立网络效应。或者，市场可能先用街机代币启动参与度，待运营协议去中心化后再引入网络代币。此类案例中，街机代币可作为"入金通道"，在网络长期转向更去中心化系统前催化早期需求并积累初始动能。

4、监管展望

早期街机代币的案例是区块链游戏平台Pocketful of Quarters发行的Quarters代币。玩家可使用Quarters代币在合作游戏中获取功能与奖励。与"街机代币非投资资产"的理念相关的是，该公司于2019年7月获得美国证券交易委员会（SEC）的无异议函，其中该机构认可Quarters代币仅用于游戏参与而非投机或投资。

尽管存在这一积极先例，Quarters无异议函及许多州级监管体系仍存在缺陷。其一，它们对互操作性持怀疑态度，视其为缺陷而非特性。其逻辑源于错误观点：只要存在互操作性，资产便可能更易交易，从而呈现金融工具属性。此观点忽略了交易需求仍取决于资产是否具有投机空间——而如前所述，街机代币通常不具备这一特性。与此同时，互操作性正是链上街机代币最令人期待的优势之一，它能显著降低摩擦、增加选择，为消费者带来实质利益。

巧妙的设计可缓解监管担忧。街机代币无需局限于封闭网络。通过价格上限机制、"水龙头-回收池"模型及与使用挂钩的赎回规则等设计，发行方可程序化抑制投机活动。互操作性亦使消费者受益——它提升易用性、促进竞争并创造更广泛的网络效应，最终在不依赖金融投机的前提下推动创新并为用户创造更大价值。