加密货币市场价格剧烈波动，投机热情高涨，似乎与稳健、以基本面为导向的价值投资理念相去甚远。然而，尽管如此，ZEC（零碳币）即将迎来 2028 年的减半事件——这是一个关键事件，届时其区块奖励将从 1.5625 ZEC 减半至 0.78125 ZEC。通过本杰明·格雷厄姆早期著作的视角来审视 Zcash 预期的稀缺性驱动的价格走势，我们发现了一个令人信服的理由，说明为什么价值投资的核心原则——气质、内在价值和自律的人类行为——在当今动荡的市场中仍然不可或缺。

Zcash 的减半：一种现代稀缺策略

Zcash 即将于 2028 年底进行减半，目前已引发投机热潮。

投资者已将新挖出的代币供应量减少计入价格。这与比特币的减半模型类似，理论上，发行量的减少会随着时间的推移推高价格。然而，虽然稀缺性可能起到推动作用，但比特币价格、矿工盈利能力和监管变化等更广泛的因素往往主导着短期结果。例如，即使他们坚持长期积累策略。

这种稀缺性带来的希望与投机行为造成的混乱之间的二元性，凸显了一种关键的矛盾。

可能会提升其内在价值，但市场的超买状况和快速回调表明，目前驱动市场走势的主要是市场情绪，而不是基本面。

1927年投资原则：对加密货币波动性的反驳

本杰明·格雷厄姆在 20 世纪 20 年代的早期职业生涯，受到债券市场和 1929 年股市崩盘的影响，为价值投资最持久的理念奠定了基础。

通过对收益、股息和资产强度进行严格分析而确定的投资回报率，与加密货币侧重于叙事和网络效应的投机性投资形成了鲜明对比。对于格雷厄姆来说，从而为应对错误或市场低迷创造“安全边际”。

同样相关的是格雷厄姆的比喻：市场先生一个不理智的合作伙伴，会提出波动不定的股票价格。在加密货币领域，这表现为：

受超买市场的影响，格雷厄姆的解决方案是什么？将市场波动视为机遇，而非指引。他认为，防御型投资者应优先考虑安全性和简洁性，而进取型投资者则可以通过积极的研究来把握定价错误的机会（https://www.investopedia.com/articles/basics/07/grahamprinciples.asp）。这种严谨的投资方法与加密货币的“长期持有”（hodl）文化形成鲜明对比，在加密货币领域，情绪韧性往往取代了分析的严谨性。

人的因素：性格作为竞争优势

20世纪20年代也出现了……影响力投资原则，例如贵格会和卫理公会等团体

比起短期利润，这种理念与Zcash矿工不谋而合，他们选择长期持有，即使价格波动也坚持持有，押注于协议的长期效用。然而，与影响力投资者不同，许多加密货币参与者缺乏平衡风险和回报的清晰框架。

因此，格雷厄姆关于气质的教诲至关重要。他警告投资者要警惕困扰他们的“情绪和心理错误”。

在加密货币领域，FOMO（害怕错过机会）和炒作周期盛行，这种理性分析实属罕见。例如，Zcash 的价格波动反映的是羊群效应，而非内在价值分析。相比之下，价值投资者会先评估 Zcash 的基本面——隐私功能、普及率和升级路线图——然后再判断其价格是否与其真实价值相符。

结论：弥合差距

2028 年 Zcash 的减半事件，折射出整个加密货币市场面临的挑战和机遇。虽然发行量减少最终可能会收紧供应，但价格发现的过程很可能充满波动。此时，20 世纪 20 年代的投资原则可以发挥稳定作用。投资者应优先考虑内在价值而非市场情绪，优先考虑安全边际而非杠杆，优先考虑理性而非 FOMO（害怕错过）心态，从而以价值驱动的思维方式应对加密货币市场的波动。

随着 Zcash 的区块奖励减少，市值波动不定，问题依然存在：投资者会将其视为投机性资产还是长期价值主张？答案或许不在于区块链本身，而在于那些在数字资产出现之前就洞悉市场的先贤们的永恒智慧。