这是《The Breakdown》新闻简报的节选。要阅读完整版，订阅.

“美元永远都会是储备货币。至少在很长一段时间内是这样。”

——杰罗姆·鲍威尔

1973年石油价格突然翻了四倍，沙特阿拉伯完全没有预料到数十亿美元的资金会涌入。

严格来说，这笔钱实际上从未“进入”沙特王国：沙特石油的全球买家将款项汇入纽约花旗银行和摩根大通银行的账户——由于沙特财政官员几乎不知道如何转移这笔钱，更不用说投资了，所以这笔钱就闲置在那里。

由于数十亿美元积压在不计息的账户中，沙特阿拉伯货币管理局 (SAMA) 不情愿地请求美国银行家大卫·穆尔福德 (David Mulford) 为他们管理这些资金。

穆尔福德和一小队人马搬到了欠发达的港口城市吉达，在那里他们争先恐后地在沙漠中新建的房屋里寻找住处，而那里没有道路（要到达那里，只需开车穿过沙地）。

这些房子没有电话、电视、邮件投递，甚至没有垃圾清运（银行家们把垃圾留在沙地上，让贝都因人的山羊吃）。

他们每周六天都要通勤去的办公室情况更糟。

他们被分配到一栋“破旧”建筑里的一间单人房，房间里只有椅子和桌子——没有电脑或电话。

“我们房间对面走廊里，一个狭长的房间里，有一个简易的厕所，后面是敞开的地漏，”穆尔福德在他的书中写道。自传“这是我们这部分楼宇使用的马桶，每天下午三点冲洗一次。”

投资交易的谈判、达成和处理都是通过大楼里唯一一台电传机（一种混合型打字机/电报机）进行的，这台电传机一直处于使用状态——完成一笔交易需要几十条电传信息和数周时间。

然而，正如穆尔福德回忆的那样，“我们不得不每天投入大约 5 亿美元，才能避免落后。”

穆尔福德对他在沙特阿拉伯金融管理局 (SAMA) 九年的经历的描述，驳斥了沙特人将石油资金投资于美国国债以换取安全保障的长期存在的阴谋论。

相反，沙特阿拉伯投资美国国债是因为他们别无选择：世界上没有其他市场能够吸收沙特阿拉伯每月必须投资的 200 亿美元。

而且没有哪一种投资方式像电传投资那样安全便捷——这些都是通过电传投资的重要因素。

SAMA实际上委托穆尔福德转移其30%的投资资金。出去他想开拓美国市场，但却举步维艰。

他解释说：“在当时美国以外的大多数市场，500万至1000万美元的货币交易就足以影响市场，因此我们能够实现的货币多元化程度实际上受到限制。”

我认为这挑战了美元主导地位可以通过胁迫或巧妙的政策来构建的观点：沙特选择美国国债是因为美国……曾是而不是它所承诺或要求的。

即使在 20 世纪 70 年代经济衰退、通货膨胀以及总统因丑闻辞职的情况下，美国金融市场仍然保持着深度（高质量资产的数量）、流动性（这些资产易于交易）和安全性（法治），使其成为全球最大投资者的最佳选择。

如今，美国也拥有所有最优秀的公司：非美国投资者大约持有这些公司的股份。19万亿美元持有的美国股票数量（是其持有的国债数量的两倍多）。

该国央行也保持了其对抗通胀的权威，尽管面临为不断扩大的财政赤字融资的政治压力。

该央行现任行长杰罗姆·鲍威尔从根本上说属性美元对“民主制度”和“法治”的主导地位。

这种制度基础是它吸引人的核心所在。

“我认为，只要这些条件保持不变，美元仍将是储备货币，”他补充道。

当然，这并不能保证它们会永远如此——而且许多经济学家怀疑它们还能持续多久。

例如，肯·罗戈夫警告美元正“摇摇欲坠”，因为外国投资者担心“我们的制度崩溃”、不可预测的政策制定（可能不利于外国资本）以及中央银行独立性受到威胁。

所有这些因素加在一起，导致了“对在美国投资失去信心”。

如果真是如此，那么通过推广稳定币等方式来制造对美元的需求，不太可能起到多大作用。

稳定币之所以有需求，正是因为美元有需求——这种动态不太可能反过来发生。

如果美国选择放弃美元的结构性优势，再多的制造需求也无济于事。