人们普遍预期山寨币季将在2025年到来，但实际情况却截然不同。大多数山寨币并未出现普遍上涨，而是经历了深度且持续的下跌，抹去了多年的涨幅，迫使许多投资者退出市场。

随着2026年的临近，市场对山寨币的情绪依然脆弱。越来越多的分析师警告称，最糟糕的时期可能尚未过去，他们认为结构性弱点、流动性下降以及散户参与度降低都可能导致整个板块进一步下跌。

市场数据也印证了这种谨慎的观点。剔除市值排名前十的资产（通常被称为“其他”指数）后，加密货币总市值自2024年12月以来已缩水超过50%。市值在短短十二个月内从约4510亿美元跌至约1820亿美元，凸显了中小型代币市值遭受的巨额损失。

这种急剧收缩反映了激进的去风险化、疲软的需求以及山寨币市场持续的抛售压力。

然而，并非所有分析师都确信山寨币周期已经结束。一小部分人指出历史先例，认为山寨币周期中出现极端低迷的时期以及……投资者暴跌往往预示着山寨币的强劲反弹。从这个角度来看，如果流动性状况改善且资金轮动恢复，2026 年或许会标志着山寨币旺季的姗姗来迟。

尽管价格疲软，但山寨币交易活动依然活跃。

最近，加密量化报告这份报告挑战了“本轮周期没有出现山寨币旺季”的普遍观点。数据显示，除市值排名前五的山寨币外，山寨币在中心化交易所的交易量已显著高于以往任何一轮市场周期。换言之，尽管大部分山寨币的价格仍然处于低迷状态，但它们的交易活跃度却空前高涨。

交易量与价格的这种背离有助于解释目前普遍存在的困惑。虽然许多代币的价值大幅缩水，但链上和交易所数据显示，交易活动并未消失。相反，市场已经经历了结构性转变。

经过数月的亏损，散户参与度已大幅下降，许多小型投资者纷纷认输并平仓。然而，他们的缺席并未导致整体交易活动减少。

CryptoQuant 的分析表明，山寨币的主导地位日益集中在大型参与者手中。巨鲸和专业投资者如今在山寨币交易量中所占份额越来越大，他们会利用流动性低迷和市场情绪疲软的时期来积累仓位或积极轮动资金。

从这个角度来看，当前阶段可能并非意味着山寨币周期的结束，而是其转型。如果巨鲸主导的仓位持续存在，且整体市场状况改善，这些参与者很可能会推高价格以实现收益最大化。

其他公司市值显示长期压缩

“其他”图表追踪的是除市值排名前十的加密货币之外的总市值，它突显了当前山寨币调整的深度和持续时间。在2024年底市值接近4500亿美元的峰值之后，山寨币市场已经损失了超过一半的价值，目前稳定在2000亿至2100亿美元区间。这种急剧的收缩证实，山寨币市场经历的是一次彻底的重置，而非一次浅度回调。

从技术角度来看，该结构反映了持续的压缩。目前价格在200周移动均线（红色）附近波动，历史上该水平线在熊市和反弹阶段的过渡期扮演着长期平衡区域的角色。未能重新站上100周和50周移动均线表明上行动能依然疲弱，买家在高位缺乏信心。

成交量动态也印证了这一观点。尽管在抛售和反弹期间会出现周期性的成交量激增，但并未出现持续的成交量扩张，这表明市场并未出现普遍的吸筹行为。这暗示着市场存在选择性建仓，而非普遍的风险偏好。

重要的是，市场不再出现大幅下跌，表明强制抛售可能已基本结束。然而，由于没有出现更高的高点，市场结构仍处于中性偏空的状态。要想山寨币市场真正复苏，OTHERS 需要重新回到 2600 亿至 2800 亿美元的区间，并守住关键移动平均线。

在此之前，图表显示市场处于盘整阶段，由大型参与者主导，并且市场仍在寻找持久的底部，而不是经典山寨币行情的开始。

题图来自 ChatGPT，图表来自 TradingView.com。