2025 年加密货币风险投资基本符合投资者预期，但它最终比一些人预期的要集中得多。虽然投资总额从早期低点回升，但大部分资金流入了一小部分公司和战略，使早期创始人面临多年来最艰难的融资环境之一。

这种集中度很大程度上是由数字资产库（DAT）公司的崛起。根据 The Block Pro 数据显示，DAT 公司在 2025 年的大部分时间里筹集了约 290 亿美元，为机构投资者提供了比直接支持初创公司更简单的方式来获得加密货币投资。以美元计算，传统风险投资仍保持坚挺，将从 2024 年的 138 亿美元增至 2025 年的约 189 亿美元，但资金分散在的交易数量上要少得多。风险投资交易数量同比下降约 60%，从 2024 年的 2,900 多笔降至约 1,200 笔。

Maven 11 普通合伙人 Mathijs van Esch 告诉 The Block ：“我没想到获得大部分资本的公司数量如此集中，特别是 DAT。” “这一切都是因为更多的机构采用。我预计会有更多的早期融资，而上市公司或 PIPE 融资会减少。”

为什么早期加密货币融资在 2025 年会下降

回调背后的一个主要因素是可用于部署的风险资本较少。 Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 告诉 The Block，许多加密风险投资公司的先前资金已接近尾声，并且一直在努力筹集新资金。他表示，自 2021 年至 2022 年高峰以来，有限合伙人的需求已经降温，尤其是在许多基金表现落后于比特币和其他风险资产之后。因此，可用美元更少用于种子和种子前投资。

与此同时，更明确的监管有助于产品与市场契合的公司更快地扩大规模。这将资本推向了一小部分经过验证的业务，并导致了哈迪克所说的投资者“聚集”，特别是在稳定币、交易所、预测市场、去中心化金融以及支持这些用例的基础设施方面。

Robot Ventures 合伙人 Anirudh Pai 告诉 The Block，早期风险的回落不仅限于加密货币领域。 Pai 引用 Benchmark 的 Bill Gurley 的话表示，机构投资者对非人工智能交易表现出“零兴趣”，这种心态也蔓延到了加密风险投资领域。

a16z crypto 的普通合伙人 Arianna Simpson 告诉 The Block，2025 年的交易集中度也是由行业动态推动的。随着加密货币与金融科技越来越多的重叠，稳定币主导了融资，带来了基于交易费用和交易量而不是代币经济学的更传统的商业模式的回归。她还表示，人工智能的繁荣将人才和注意力从加密货币上转移开，导致新交易减少。

即便如此，一些投资者仍认为 2025 年是一次更健康的重置。哈迪克表示，2021 年至 2022 年初的融资周期不太可能重复，过去一年的增长感觉可持续且合理。

早期加密货币融资会在 2026 年复苏吗？

大多数加密货币投资者预计早期融资将在 2026 年有所改善，但幅度不大，远低于前一个周期的水平。

GSR 风险投资主管 Quynh Ho 告诉 The Block，早期活动应该会反弹，但门槛仍将高得多。她表示，投资者现在关注的是吸引力和基本面，而不是叙事，并且往往愿意放弃潜在的上涨空间，以寻求更清晰的退出路径。

Hadick 还预计，随着监管明确、并购和 IPO 活动吸引更多创始人进入该领域，2026 年将出现温和但持续的增长。他表示，DAT 公司造成的干扰已基本消退，使得风险投资能够重新专注于运营业务。随着基于稳定币的应用程序的扩展和区块链使用的增长，他预计更多的风险基金将重新获得融资动力。

Tribe Capital 普通合伙人鲍里斯·雷夫辛 (Boris Revsin) 也向 The Block 表示，2026 年交易数量和部署的资本应该会出现小幅反弹，但远未接近 2021 年至 2022 年初的峰值。他表示，纪律仍将是市场的一个决定性特征。

监管可能是一个关键的摇摆因素。 Coinbase Ventures 负责人 Hoolie Tejwani 告诉 The Block，美国的市场结构更加清晰。预计今年在最近通过《天才法案》之后，这将是初创公司的下一个重大解锁。 “监管明确后发生的事情将对初创企业生态系统产生巨大影响，”他说。

风险投资公司看好 2026 年的前景

稳定币和付款成为各公司最强烈、最一致的主题。投资者指出，越来越多的机构采用和更明确的监管是关键驱动因素，稳定币业务与传统金融科技的重叠越来越多。辛普森将稳定币描述为 2025 年的“舞会美女”，并指出基于费用和交易量的更简单的收入模式的转变。

机构级市场基础设施是另一个优先事项。其中包括交易所、交易平台、托管、风险和合规工具，以及解决实际运营问题的加密原生金融产品。投资者表示，这些企业直接受益于机构需求。

现实世界的资产代币化也继续引起人们的兴趣，特别是在流动性和交易基础设施不断改善的情况下。 Ho 表示，GSR 仍然专注于围绕代币化资产的市场基础设施以及支持规模和采用所需的工具。

预测市场也引起了投资者的兴趣。例如，辛普森表示，随着使用量的增长，建立在预测平台之上的应用程序和辅助业务具有“难以置信的增长潜力”。然而，Maven 11 的 van Esch 预计，在早期大量资本流入后，预测市场在 2026 年获得的资金将会减少，他认为实际使用和采用的增长速度可能比许多人预期的要慢。

Coinbase Ventures 的 Tejwani 强调了他所说的“一切市场”，包括预测市场和永续期货到现实世界的资产。他还指出了下一代 DeFi、注重隐私的应用程序以及早期阶段的交叉点加密货币、人工智能和机器人技术作为长期机遇。

Tejwani 表示：“人工智能开始依靠加密技术来实现数据、身份和安全，特别是当机器人和代理需要可信来源和可验证输入时。” “代理商务还处于早期阶段，但规模将会很大；机器将用互联网原生货币向机器付款。”

辛普森还认为，稳定币驱动的代理支付活动有所增加。她说，现代互联网并不是为了迎合代理（本质上是机器人）而设计的，而是旨在积极防范此类活动。 “在新的代理范式中，网络的某些部分将被重新设计，稳定币是这个美丽新世界的原生支付方式，”她补充道。

Pantera Capital 普通合伙人 Cosmo Jiang 告诉 The Block，该公司正在投入更多时间，在人工智能和区块链的交叉领域积累专业知识。它还在继续投资应用层，包括 DeFi 和 DePIN。

有趣的是，Robot Ventures 的 Pai 表示，在加密人工智能领域，炒作的速度“大大”超过了执行的速度，明年的融资可能会减少。 “其中许多项目仍然是寻找问题的解决方案，投资者的耐心已经减弱，”派说。

Dragonfly 的 Hadick 赞同这一观点，他表示，虽然该公司继续对人工智能等其他类别进行长期思考，但“人工智能和加密货币交叉领域真正发生的任何事情的证据仍然接近于零。”

一些投资者还指出，区块链基础设施可能是资金较少的领域，特别是新的第一层网络和工具。 GSR 的 Ho 和 Tribe Capital 的 Revsin 表示，由于市场已经拥挤，而且价值获取的问题仍未解决，只有高度差异化的基础设施项目才有可能吸引资本。

代币销售和 ICO 式筹款前景

代币销售或者首次代币发行 (ICO)2025年重新出现，但投资者表示，他们还没有取代风险投资，而且不太可能这样做。

几家风险投资公司将代币销售描述为周期性且越来越有选择性的。 Revsin表示，如果公共股市趋于平缓，零售参与度可能会上升，但投机过度超过实际效用仍然是主要风险。 GSR 的 Ho 表示，如果做得好，代币销售可以成为一种有用的价格发现工具，但更广泛的市场情绪仍然很重要。

Pai 预计基于代币的筹款将会扩大，特别是对于寻求零售联盟和分销的团队来说，但表示顶级项目将继续将代币销售与风险支持结合起来。 “未来是混合型的，”他说，并指出资本只是建立公司的一部分。

Van Esch 广泛支持 ICO 和链上筹款平台，认为区块链非常适合资本形成和早期参与。与此同时，他表示，目前尚不清楚通过流动代币筹集资金是否始终是建立持久业务的最佳选择。

Tejwani 将链上融资描述为一种结构性转变，并指出 Coinbase 最近以 3.75 亿美元收购了回声作为资本形成转移到链上的一个例子。 Jiang还预计，随着监管透明度的提高，基于代币的激励和筹款的创新将会加速。

哈迪克的语气更加谨慎，他表示代币销售比实际资本形成更能引起新闻关注，而且往往更接近于空投，而不是真正的筹款。在他看来，风险投资仍然可能在资助最强大的公司和协议方面保持近乎垄断。

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