• 2026年1月24日
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多年来，矿业股票在全球投资组合中一直处于边缘地位，被科技股、金融股以及廉价资本的诱惑所掩盖。但这种局面正在逐渐消退。

在资产管理界，矿业股票正被重新归类——不再被视为短期商品交易，而是被视为对全球经济结构性短缺的长期敞口。推动这一转变的不仅是金属价格上涨，更是人们日益意识到，供应限制与短期内不太可能逆转的需求趋势正在发生冲突。

这种观念的转变已经转化为市场表现。自2025年以来，矿业股悄然贡献了全球股市中最强劲的回报之一，其表现优于曾经占据机构投资者配置主导地位的多个板块。值得注意的是，不仅收益幅度巨大，而且收益持续强劲——即使在整体风险偏好波动时期也是如此。

从周期性贸易到战略性配置

历史上，金属生产商一直被视为典型的繁荣与萧条周期性投资标的。经济增长加速时，金属价格上涨；经济增长势头放缓时，金属价格暴跌，尤其是在全球最大的原材料消费国——中国——出现疲软迹象时。

这种框架正在瓦解。投资者越来越倾向于将铜、铝和银等金属视为基础设施建设中必不可少的投入品，而非可自由支配的增长型投资。无论短期经济周期如何，电气化、电网扩建、人工智能数据中心、机器人技术和电动汽车都需要大量且持续的此类材料。

铜已成为这种转变最鲜明的例证。与能源转型和数字基础设施相关的需求推高了铜价，但供应却难以跟上。新项目开发耗时数年，面临监管障碍，且需要巨额前期资金。其结果是，市场呈现结构性紧缩而非暂时过热的态势。

黄金和工业金属讲述的是同一个故事，只是方式不同。

尽管工业金属受益于实物需求，但黄金却呈现出截然不同的走势。投资者仍然将其视为抵御财政不确定性、地缘政治动荡和货币政策变化的避险工具。即便屡创新高，黄金依然稳固地占据着投资组合对冲策略的核心地位，尤其是在市场对长期政策纪律的信心减弱的情况下。

工业金属和贵金属共同强化了一个更广泛的观点：大宗商品不再是对经济做出反应，而是在塑造经济。

基金经理们正在重新定位，而不是追逐目标

最能说明问题的指标之一来自仓位数据。多年来低配矿业股票之后，机构投资者正有意识地重新买入。过去被视为退出该板块的理由的疲软宏观数据，如今却被视为买入良机。

部分信心源于中国的政策信号，中国政府已采取措施，通过货币宽松和定向支持来稳定经济增长。尽管对中国引领的建筑业繁荣的预期依然低迷，但对需求急剧下滑的担忧有所缓解，从而消除了金属市场的一个关键隐患。

估值滞后于新的现实

尽管矿业股有所反弹，但其估值水平仍然反映出市场怀疑而非乐观。相对于全球股票基准指数，资源生产商的估值仍然偏低——即便它们的战略重要性日益凸显。

分析人士指出，这种脱节反映了人们对周期性的假设已经过时。市场仍然按照需求可能迅速消失的假设来给矿业公司定价，尽管其根本驱动因素——电气化、数字基础设施和地缘政治资本回流——都是持续数十年的趋势。

并购揭示了真正的信念所在

企业行为正在强化这一信息。大型矿业公司不再积极通过新项目扩张，而是越来越多地选择收购。收购现有资产比从零开始建设更具吸引力，尤其是在优质铜矿稀缺且政治敏感的铜矿领域。

这波整合浪潮表明了企业的长期信心。企业现在正为应对预期将持续存在的供应短缺做好准备，而不是为了应对短暂的价格飙升。

风险并未消失——但平衡已经改变。

市场仍存疑虑。一些投资者担心价格上涨幅度过大、速度过快。另一些投资者则指出，铁矿石——仍然是大型矿业公司的主要盈利来源——仍然与以中国为主导的、日渐衰老的周期紧密相连。

但风向已经转变。矿业股票不再主要被视为战术性交易，而是越来越多地被视为参与资源稀缺、地缘政治以及现代经济物质支柱的战略性投资标的。

对于基金经理而言，这种转变可能比任何单一的价格目标都更为重要。问题不再是矿业股票是否应该纳入投资组合，而是目前有多少矿业股票的配置仍然不足。