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荷兰光刻机巨头阿斯麦将于本周三(1月28日)发布财报。摩根士丹利预计该公司将公布强劲的订单数据,而市场焦点正从2026年转向2027年,后者可能成为公司业绩爆发的关键年份。
据追风交易台,摩根士丹利最新研报维持阿斯麦"增持"评级(Top Pick)和1,400欧元目标价。Lee Simpson分析师团队在报告中表示,预计阿斯麦第四季度订单将达到72.7亿欧元,包括19台EUV低数值孔径设备,显著高于市场此前50亿欧元以上的预期。
对于指引,分析师团队强调,市场对2026年的温和增长叙事已基本消化,10%的收入增长指引就能让市场满意,真正的投资机会在于2027年——阿斯麦业绩爆发的关键年份。
大摩预计,阿斯麦2027年EUV设备需求可能达到80台,推动营收达到467.69亿欧元,同比增长28%,毛利率有望提升至56%。这一预期基于台积电A14制程产能提前扩张、DRAM厂商的大规模追赶性投资,以及逻辑芯片厂商(包括英特尔和三星)的需求回升。
订单预期大幅上调:从50亿跃升至72亿欧元
摩根士丹利预计阿斯麦第四季度订单将达到72.7亿欧元,包括19台EUV低数值孔径设备。这一预期较去年12月投资者普遍预期的50亿欧元以上、10-15台EUV显著提升。
分析师指出,近期与买方机构的交流显示,市场预期已升至约20台EUV和70亿欧元以上。
值得注意的是,这将是阿斯麦最后一次公布季度订单数据。从下个季度开始,公司将仅提供年度积压订单更新,这使得本次财报的订单数据格外重要。
2026年指引:聚焦收入增长与毛利率稳定
对于2026年全年展望,摩根士丹利认为市场关注点集中在四个方面:
收入增长预期: 分析师预计阿斯麦将给出约10%的增长指引,这一水平足以满足市场预期。在过去几个季度中,任何销售增长都被投资者视为最低要求,但一季度10%的增速已被认为可以接受。
毛利率展望: 预计2026年毛利率为52.5%,仅同比下降20个基点。尽管市场对毛利率预期并不明确,但多数投资者预计将与去年持平。
EUV收入增长: 投资者预期EUV出货量将从2025年的40台左右增至2026年的接近50台。由于部分系统为低价的3600型号,EUV销售额增长可能在12-15%区间。摩根士丹利的模型更为乐观,预计2026年出货超过50台EUV,对应约20%的同比增长。
DUV收入趋势: 对华DUV销售预期存在分歧。乐观派预期阿斯麦最终将上调指引,但多数分析师认为2026年不会"大幅下降",这与上季度的指引一致。在中国以外市场,共识是DUV增长将慢于EUV。
2027年:业绩爆发年与潜在产能瓶颈
摩根士丹利强调,市场辩论的焦点是2027年,而非2026年。分析师认为2026年的故事已被市场充分理解,投资者关注将转向2027年。
该行预计2027年EUV需求可达80台低数值孔径设备,具体分配为:台积电40台、三星20台、英特尔代工/IDM业务6台。这一预期基于三大驱动力:
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DRAM大规模追赶建设: 在2025年第四季度至2026年第三季度经历商品DRAM和HBM的超级定价周期后(涵盖HBM 3e/4/4e),预计2026年下半年至2027年将出现大规模产能扩张。
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逻辑芯片强劲需求: 包括英特尔和三星的需求,以及台积电A14制程产能扩张较此前预期更早启动。
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DUV与高NA贡献: 预计DUV销售约150亿欧元,虽然如果NAND扩产超预期可能有上行空间。加上99亿欧元的IBM业务,以及约6台高NA系统的收入确认(20-30亿欧元),2027年总营收可能达到486亿欧元,毛利率约56%。
产能瓶颈警报:2027年可能出现供应紧张
报告提出一个关键风险:阿斯麦的EUV产能可能在2027年达到极限。
阿斯麦此前表示正努力在2027年底前实现90台低NA EUV设备和约20台高NA设备的产能,这与其当前可用洁净室空间相匹配。但如果2027年需求确实达到80台低NA设备,产能余量将非常有限。
技术层面存在制约:阿斯麦无法将DUV产线转换为EUV产线,因为两者使用不同光源。虽然理论上可以使低NA和高NA产线互换,但这需要开发"通用平台",是面向2030年的长期规划,无法解决近期问题。
要突破100台以上的年产能,阿斯麦需要首先建设新的洁净室空间,这需要时间和资本投入。
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