黄金价格突破5000美元大关，股市持续飙升，美元再次下跌。然而，比特币——这种被誉为动量交易和“贬值交易”利器——却表现平平。其价格停滞不前，交易量疲软，长期持有比特币的投资者纷纷转向股票和贵金属等更为可靠的市场。

比特币价格徘徊在 87,000 美元左右，自去年 10 月以来下跌了 25%，仅过去七天就下跌了 6%。彭博社汇编的数据显示，过去一周，投资者已从与比特币相关的基金中撤出超过 13 亿美元，这是加密货币 ETF 整体撤资潮的一部分。这些撤资发生在 1 月初短暂的资金流入之后，表明新年过后市场情绪迅速转变。

从大多数宏观指标来看，当前的环境应该有利于加密货币——至少从理论上讲是这样。通胀和利率的放缓通常会提振风险偏好，而宽松的金融环境和日益加剧的地缘政治不确定性历来都支撑着被视为对冲货币贬值的资产。在过去的周期中，这种组合往往会吸引资金流入数字资产，无论是作为动量交易还是作为一种另类货币。

这一次，资金流向恰恰相反。由于投资者寻求避险以应对地缘政治风险和美元走弱，贵金属正吸引大量资金流入。股票，尤其是科技股和小盘股，今年以来持续上涨。相比之下，加密货币却难以证明其重要性。摩根大通上周发布的一份报告指出，涵盖范围广泛的股票型ETF正经历着有史以来最大的资金流入，而加密货币ETF则面临资金流出。

FRNT Financial Inc.首席执行官兼联合创始人斯蒂芬·奥莱特表示：“面对这些动态，加密货币行业无疑正经历一段艰难时期。目前加密货币领域存在诸多竞争因素——从创新角度来看，人工智能在过去一年中获得了大量投资，但现在却被排除在通胀交易之外。我认为，比特币需要向市场证明，其价格至少可以超过10万美元，才能真正延续牛市。”

这种谨慎情绪不仅仅反映在价格上。CryptoQuant 的链上数据显示，比特币持有者已进入持续的净已实现亏损阶段——这是自 2023 年以来的首次。即使现货价格没有暴跌，越来越多的投资者也在锁定亏损退出，这表明市场信心正在悄然减弱。比特币期货的未平仓合约量（占加密货币交易量的大部分）仍然远低于 10 月份抛售潮之前的水平，当时近 200 亿美元的市值蒸发殆尽。Coinglass 的数据显示，规模较小的代币期货需求下降幅度更大。

这种谨慎情绪很大程度上源于初秋开始的抛售潮，当时大规模的清算抹去了数十亿美元的加密货币财富，甚至令经验丰富的参与者也感到不安。许多散户投资者没有在加密货币市场进行轮动，而是选择了离场。这种动能的停滞似乎既源于金融层面，也源于文化层面。曾经定义加密货币散户基础的持有理念已经减弱。从NFT到模因代币，那些曾经吸引新参与者进入加密货币生态系统的投机周期要么已经崩溃，要么失去了信誉。部分投机能量已经转移到其他领域。Kalshi和Polymarket等预测平台的交易量正在上升，去中心化股票期货交易平台Hyperliquid也实现了快速增长——所有这些都来自曾经推动加密货币崛起的同一批交易者。

如今的加密货币市场规模缩小，气氛也趋于平静，虽然仍在运转，但却日益脱离了此前的紧迫感和发展潜力。该行业此前也曾经历过漫长的沉寂期，以及被称为“加密货币寒冬”的大幅下跌。但在几乎所有其他资产类别都在上涨的这一年，加密货币市场的缺席显得格外引人注目。

这再次引发了人们对比特币作为宏观对冲工具地位的质疑。即便全球局势日益紧张，这种常被誉为“数字黄金”的资产依然坚挺。“比特币不太可能取代黄金，成为投资者首选的避险资产，”杜克大学教授卡姆·哈维在10月份比特币价格下跌后写道。花旗集团和加密货币公司Tagus Capital的分析师近期也得出了类似的结论，他们指出，比特币的通胀对冲功能充其量只是偶发性的——其走势更多地受到流动性、风险偏好和科技股流动的影响，而非与美元疲软或地缘政治压力存在持久的关联。

Tagus 分析师写道：“比特币的收益可能会对通胀意外、宽松的货币环境以及对法定货币贬值的担忧做出反应，但学术研究表明，这种对冲作用是偶发性的，弱于黄金，并且深受风险偏好、流动性和类似股票的因素的影响，而不是与美元疲软的稳定联系。”