整理 & 编译：深潮 TechFlow

播客源：Bloomberg Originals

原标题：How Circular Deals Are Driving the AI Boom

播出日期：2026 年 1 月 23 日

要点总结

AI 热潮无处不在，但其中很大一部分只是表面现象。资金在少数几家尚未盈利的公司之间循环流转。如果这是一场泡沫，并最终破裂，其影响可能会波及所有人，后果不容忽视。

许多人警告，如果 AI 最终被证明是一个泡沫，并发生破裂，可能会对整个经济造成深远影响。Bloomberg Originals 探讨了 AI 企业之间的循环投资交易，以及这些交易如何构成所谓的“终极赌局”。

精彩观点摘要

循环投资的具体链条

• Nvidia 计划向 OpenAI 投资高达 1000 亿美元，而 OpenAI 同时是 Nvidia 芯片的主要客户
• OpenAI 租赁 Oracle 的计算服务，Oracle 本身也是 Nvidia 的客户——资金在几家公司之间形成闭环

盈利困境

• OpenAI、Anthropic 等主要 AI 项目目前均未盈利，每次用户使用 ChatGPT，OpenAI 可能都在亏损
• Sam Altman 表示公司预计 2029 至 2030 年才能实现盈亏平衡

基础设施竞赛

• 摩根士丹利估算，企业在 AI 数据中心上的总投资预计达 3 万亿美元
• 一座占地 100 万平方英尺的纺织厂被改造成数据中心，改造现有设施 6 个月可启动，从零建设需要 2 年

互联网泡沫的前车之鉴

• 2000 年互联网泡沫破裂，全球蒸发约 5 万亿美元
• Amazon 股价用了 8 年才恢复到泡沫前水平，Cisco 用了 25 年

「太大而不能倒」的担忧

• AI 投资热潮已成为 GDP 增长的重要推动力
• 普通美国人的退休账户间接持有这些科技公司股份，风险敞口比想象中更广
• 有人担心这可能像 2008 年金融危机——大型机构需要巨额资金支持才能避免经济全面崩溃
• 可以说 AI 是华尔街有史以来最大的一次冒险，而华尔街本身就是以敢于冒险闻名，这场投资堪称“终极赌局”。

AI 热潮与循环投资

人工智能 （AI） 正在从华尔街扩展到美国的乡村地区，成为经济发展的核心动力。市场对 AI 的潜力充满信心，认为它是一项不会失败的奇迹。投资者对 AI 的增长预期非常高，Microsoft、Meta 和 Alphabet 等科技巨头已经投入数十亿美元用于相关领域的资本支出，并计划未来进一步增加投资规模。

AI 的热潮不仅仅局限于软件开发，还带动了基础设施建设。例如，为支持 AI 的发展，需要建设更多的数据中心，同时保障能源和水资源的供应。然而，这个快速发展的行业也出现了一些风险，特别是资金流动方式。一种新的投资策略正在兴起——多达数十亿美元的循环投资，比如，Nvidia 计划向 OpenAI 投资高达 1000 亿美元，而这些巨额资金在科技巨头之间循环流动，形成了类似“旋转木马”的资金链。

尽管如此，AI 的潜力依然巨大。目前约有 80% 的美国企业已经开始使用 AI，这标志着一场类似电力或互联网的结构性革命正在发生。

关于泡沫问题与复杂的资金流动

人工智能 （AI） 虽然拥有巨大的潜力，但其盈利能力尚未得到充分验证。如今，旧金山科技界最关心的问题是：我们是否处在一个 AI 的投资泡沫中？如果是，那么这个泡沫究竟有多大？一旦破裂会带来怎样的后果？这是一个重要的疑问。我们可能正处于 AI 驱动增长的新时代，也可能面对一个规模空前的投资泡沫。

所谓“循环投资”，是指公司之间的资金、产品和服务在相互流转。例如 Nvidia 计划向 OpenAI 投资高达 1000 亿美元，而 OpenAI 同时也是 Nvidia 芯片的主要客户。这种资金流动关系还涉及其他中间商，比如 Oracle。OpenAI 有时会租赁 Oracle 的计算服务，而 Oracle 本身也是 Nvidia 的客户。这种复杂的资金流动关系使得整个行业像一张交织的网络，涉及众多知名企业。

关于行业相互依赖与基础设施建设竞赛的担忧

资金在这些公司之间频繁流转，这种模式虽然没有原则上的问题，但当交易金额过大时，可能导致过度扩张。现在的担忧是，这种共生关系是否会让整个体系变得脆弱？如果其中某家公司表现不佳或出现问题，是否会影响整个行业的稳定性？

与此同时，大量投资正在涌入数据中心的建设，推动了全国范围内的基础设施扩张。我们正经历一场基础设施建设的“军备竞赛”。比如，2025 年的建筑支出在大多数行业都呈下降趋势，但数据中心和发电站的支出却在增加。许多公司正在充当 AI 行业的“基础建设者”，积极投入到这些项目中。据摩根士丹利的最新估算，企业在 AI 数据中心上的总投资预计将达到 3 万亿美元。

数据中心的建设热潮：基础设施的“镐头与铲子”

当前，数据中心建设正处于高速发展的阶段。如果你的业务是为数据中心提供基础设施和服务，那你正处于一个非常有利的位置。市场需求远远超过供应能力，资金支持充足，行业前景看好。比如，我们目前所在的设施曾是一家占地约 100 万平方英尺的纺织厂，但后来被改造成了数据中心。

对数据中心的需求几乎是无止境的，包括电力供应、基础设施建设以及专业技术支持等各个方面。这些需求短期内不会减缓。对于人工智能行业来说，时间是关键。如果能够通过改造现有设施在 6 个月内启动运营，而不是耗费 2 年时间从零开始建设全新设施，无疑是更好的选择。与此同时，数据中心对电力的需求也在推动公用事业成本的快速增长，甚至超过了通货膨胀率。尤其是那些专门为数据中心提供能源的公用事业公司和建筑相关企业，表现尤为突出。

盈利难题：AI 项目的挑战与风险

然而，快速建设数据中心并不意味着能够轻松盈利。数据中心需要持续的投资来保持技术的正常运转，否则很快就会对客户失去吸引力。到目前为止，主要的 AI 项目仍然处于亏损状态。以 OpenAI 为例，每次用户使用 ChatGPT，OpenAI 可能都会面临亏损，像 OpenAI 和 Anthropic 这样的公司目前尚未实现盈利。

OpenAI 的 CEO Sam Altman 表示，公司预计将在 2029 至 2030 年实现盈亏平衡，但考虑到目前巨额的资金消耗，以及未来还需要投入更多资金建设数据中心和购买计算资源，这一目标似乎充满挑战。人们担心，这些 AI 初创公司是否能够承担如此高昂的成本，尤其是在它们承诺巨额投资建设数据中心的情况下。这些数据中心公司可以被视为行业需求变化的“预警信号”。如果 AI 产品的需求突然减弱，整个行业可能会受到影响。尽管目前所有公司都声称 AI 产品的需求非常旺盛，但一旦需求下降，问题就会显现。

历史的相似性：互联网泡沫与 AI 热潮的对比

要理解今天 AI 热潮的潜在风险，只需回顾 2000 年的互联网泡沫。当时，互联网公司承诺带来一个充满希望的新时代，但最终导致了巨额损失。储蓄被清空、办公园区空置，全球蒸发了约 5 万亿美元的价值。科技股受到了最严重的打击，其中包括许多互联网公司。即使是最强大的公司，也花了多年时间才恢复元气。例如 Amazon，这家著名的幸存者，其股价在泡沫破裂后用了 8 年才回到之前的水平。而 Cisco 作为一家提供基础设施的公司，则用了整整 25 年才恢复其股价。

这两次热潮之间确实存在一些相似之处，比如循环投资交易的现象。问题在于，AI 热潮是否会超越普通科技行业的正常波动，而对整个经济产生深远的影响。

经济影响与“太大而不能倒”的担忧

互联网泡沫对经济造成了严重打击，但如果 AI 热潮崩溃，其影响可能更加深远。AI 的投资热潮已经成为 GDP 增长的重要推动力，在关税和通货膨胀的压力下提振了美国经济。然而，这也让普通美国人间接暴露在风险之中，因为许多人的退休账户和其他投资账户都持有参与 AI 投资的大型科技公司的股份。

这是否意味着 AI 热潮已经“太大而不能破裂”？目前的担忧是，这些公司是否已经变得“太大而不能倒”。如果它们失败，不仅会引发经济问题，还可能带来更广泛的影响。一些人甚至担心，这种情况可能像 2008 年的全球金融危机一样，当时大型金融机构需要巨额资金支持才能避免经济的全面崩溃。如果 AI 热潮真的崩溃，美国经济可能会面临更大的挑战。

长期展望：AI 的未来依然乐观

尽管 AI 热潮带来了不少风险，许多人仍然对其未来充满信心，因为技术正在不断进步。在互联网泡沫时期，许多公司投资铺设了光纤电缆，当时这些投资看似过剩且浪费，但最终这些光纤成为了互联网宽带的基础。90 年代建设的未使用光纤后来对互联网的发展至关重要。类似地，今天建设的数据中心即使出现暂时的过剩产能，也有可能在未来被充分利用。

当然，AI 的发展可能需要比预期更长的时间。在这一过程中，虽然一些实力雄厚的公司能够存活下来，但它们的估值可能会出现较大波动。然而，AI 技术本身并不会像泡沫一样突然破裂。尽管某些公司可能无法经受住市场的考验，但 AI 行业并非一个虚幻的泡沫。它已经开发出了实际的产品，并且展现出了巨大的潜力。可以说 AI 是华尔街有史以来最大的一次冒险，而华尔街本身就是以敢于冒险闻名，这场投资堪称“终极赌局”。