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Alphabet将于周三盘后公布季度财报，这家科技巨头正站在市值的历史高点面临关键大考。在过去八个月市值增加逾2万亿美元后，Alphabet的总市值已达4.1万亿美元，距离超越英伟达成为全球最大市值公司仅一步之遥。市场普遍关注其业绩增长能否匹配当前处于18年来最高水平的估值倍数。
据彭博数据，市场预期Alphabet营收将增长17%，每股收益增长23%。美银证券更为乐观，预计其营收及每股收益均将超出市场一致预期，主要得益于广告市场的稳定以及Gemini 3.0模型推动下的搜索与YouTube业务加速增长。在经历了去年被认为在AI竞赛中“掉队”的担忧后，Alphabet正通过其AI模型、自研芯片及云业务重塑市场对其领导地位的信心。
然而，资本开支的激增将是投资者审视的重点。受Meta Platforms大幅上调支出的影响，美银证券将Alphabet 2026年的资本开支预期上调至1390亿美元，显著高于市场预期的1190亿美元。投资者将密切关注Alphabet是否会步微软后尘——因云业务增长放缓且AI支出高企而遭抛售，还是能像Meta一样，通过强劲的营收指引证明高投入的合理性。
作为“美股七巨头”中去年的领涨者，Alphabet股价的持续上涨已将其推向高位。Ingalls & Snyder高级投资组合策略师Tim Ghriskey指出，由于股价持续强势，即便业绩表现强劲，市场也存在“利好出尽”的获利回吐风险，投资者对推动股价继续上行的业绩门槛预期极高。
估值处于18年高位，业绩需完美兑现
Alphabet股价在过去一年中上涨超过65%，并在2026年开年延续涨势，上涨8.5%。这一切将其推向了历史性的估值高位：目前的市盈率约为预期收益的28倍，不仅远高于其10年平均水平的21倍，更是自2008年初以来的最高点。
这种高估值意味着容错率极低。就在不到一年前，投资者还在担忧OpenAI等初创公司会侵蚀Google在搜索领域的护城河。如今，随着Gemini模型的迭代和TPU（张量处理单元）半导体业务的扩张，市场情绪已发生逆转。
Neuberger Berman高级研究分析师Daniel Flax认为，相比过去，Alphabet拥有更广泛的增长驱动力，尤其是云业务有望在未来两三年内展现巨大增长，转化为强劲的自由现金流。
核心业务强劲，营收与EPS有望双超预期
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具体业务层面，搜索业务营收预计同比增长15%，达到619亿美元，主要受益于Gemini 3.0发布后使用量的加速以及Performance Max等AI工具带来的广告转化率提升。YouTube广告营收预计同比增长15%至120亿美元，显示出效果广告支出的稳健。云业务则预计维持35%的高增速，营收达到162亿美元。渠道调研显示，Google在广告创新方面的势头增强，足以抵消AI搜索新形式可能带来的流量端压力。
资本开支或显著攀升，AI投资强度成焦点
随着AI基础设施建设进入白热化阶段，支出指引成为影响股价的关键变量。彭博数据显示，市场原本预计Alphabet 2026年资本开支将增长约28%至1170亿美元。但美银证券指出，参考Meta近期的大幅指引上调，Alphabet可能在财报电话会上给出接近1400亿美元的年度指引。
这种高强度的投入是一把双刃剑。上周，微软因云业务增长放缓叠加AI重投入而遭遇历史性抛售；相反，Meta则因强劲的收入前景证明了支出的合理性而股价大涨。Tim Ghriskey认为，Alphabet的情况可能更像Meta，只要新产品涌现且增长保持高位，投资者有信心忽略激进的支出计划。美银也指出，尽管资本开支强度提升，但依托TPU体系，Alphabet的资本配置效率仍优于同业。
运营效率提升，自动驾驶估值激增
除了核心广告与云业务，Alphabet的其他业务线也传出利好。其自动驾驶部门Waymo近期以1260亿美元的估值融资160亿美元，较2024年10月的450亿美元估值几乎翻了三倍。
在成本控制方面，虽然折旧费用预计同比大幅增长49%，但公司整体运营费用控制良好。美银预计四季度运营利润率将同比提升119个基点至39.1%。剔除折旧与摊销影响后，费用基数同比增幅仅为5.3%，招聘数据显示公司仍在执行严格的成本管控。此外，持有的SpaceX及Anthropic等股权的公允价值重估，也可能为季度业绩带来一次性收益。
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