市场之所以未因美联储面临的政治压力而定价更深幅度的降息，主要原因或许最为简单：美国通胀率仍高得离谱，降息缺乏合理性，且有迹象显示通胀可能再度抬头。

美联储最青睐的通胀指标——剔除波动较大的食品和能源价格后的核心个人消费支出（PCE）物价指数，正再度缓慢走高。随着2026年拉开帷幕，多项零售价格替代指标也显示，通胀压力正在积聚。

尽管去年12月份的PCE报告还有两周才会发布，但美联储主席鲍威尔上周明确表示，该央行目前假设去年最后一个月的核心PCE通胀率为3%。

3%的核心通胀率不仅比美联储2%的通胀目标高出整整1个百分点，而且走势完全偏离预期。这将是逾两年来的最快增速，较去年4月高出逾40个基点。

毫无疑问，这一数据足以令降息进程暂停。

更令人担忧的是，1月份的迹象表明，家庭和企业面临的物价涨幅均可能升温。鉴于经济活动面临上行压力，且商业贷款增长持续扩张，市场有理由质疑，美联储当前的利率设定是否真的对通胀构成了有效压制。

据瑞银（UBS）分析，Adobe数字价格指数（Adobe's Digital Price Index）显示，1月份美国在线零售价格的环比涨幅创下该指数12年历史新高。

尽管1月份的月度通胀率通常高于其他月份，但今年的价格涨幅仍是该调查有记录以来同期最快的。

此外，在线零售价格同比涨幅达到2.9%，为2020年至2022年疫情后时期以来的最高水平——彼时正是美联储开启激进信贷紧缩的起点。在那之后的三年里，该指标大部分时间处于负值区间，直至去年夏天才由负转正。

瑞银指出，1月份指数的跃升主要受电子产品、电脑、家电和家具价格上涨推动。该行认为，这一涨幅可能是去年进口关税开始传导至消费者的信号，但同时也提醒需警惕数据的波动性。

线上零售价格上涨的警示

新年伊始，美国在线零售商大幅提价，这一现象的广泛影响可能有多大？

令人有些意外的是，网购在美国整体零售支出中的占比仍相对较小，约为16%。然而，多达三分之一的消费者表示，他们既在线上也在线下购物。

瑞银经济学家艾伦・德特迈斯特（Alan Detmeister）还指出，在疫情期间，在线价格指数无论是上涨还是下跌，均领先于对应的消费者价格指数（CPI）一篮子商品，因此值得密切关注。

此外，美国企业今年也感受到投入品价格增速加快。

美国供应管理协会（ISM）1月份的制造业和服务业调查显示，“支付价格”指数的增速在上月再度加快。这引发了市场担忧，即这些成本可能会滞后传导至消费者层面。

综合来看，美联储的银行调查显示贷款增长强劲，年化GDP增速维持在4%以上，劳动力市场相对稳定。在这种背景下，美联储内部许多官员可能在思考，此时进一步放松信贷是否明智。

里士满联储主席汤姆・巴尔金（Tom Barkin）就是其中之一，他似乎对当前状况感到不安，并认为美国经济目前可能正滞后性地受到财政和货币扩张政策的影响。

“通胀……仍高于我们的目标。自2021年以来一直如此。”巴尔金周二表示，“我对这种持续的偏离持严肃态度。今天的通胀数据，无论原因何在，都将对明天的通胀产生重大影响。”

对于特朗普及其政府而言，整体局势可能会给其大选年的“可负担性”议程蒙上阴影，并使其要求大幅降息的呼吁受到质疑。

对于美联储主席提名人凯文・沃什（Kevin Warsh）而言，这无疑加大了他将于6月掌舵的首次政策会议的压力。尤其是，如果这位长期鹰派人物试图主张特朗普所要求的降息，那么他在此期间就自己立场的表态，将变得格外敏感。

本文内容来自路透社专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan）。