作者：David Hoffman，来源：Bankless，编译：Shaw

你可能已经注意到，我最近对以太坊（ETH）的立场有所缓和。ETH相对估值的下跌导致投资者对其失去信心，而当ETH渴望成为互联网货币时，信心至关重要。 

多年来，以太坊表现落后的原因一直是人们争论的焦点。困扰 ETH 相对估值的许多问题并非其所能控制——Gary Gensler、Michael Saylor 等人都对此有所贡献。（Gensler 已经离职，ETH 财库公司也终于出现了；一些外部问题会自行解决。）

但今天，我想把焦点放在以太坊社区能够掌控的挑战上，因为以太坊在市场中落后三年多，其中很多原因都是它自身能够掌控的。我们应该集中精力解决这些问题，以重新激发潜在的ETH买家的兴趣。

ETH的价值捕获问题

以太坊面临的许多挑战可以归结为一个核心主题：在以太坊的实用性和ETH的价值之间存在断裂的价值捕获供应链。 

“我很惊讶……以太坊、Solana、Tron 上的稳定币使用情况……并未给这些底层链的代币持有者带来更多价值。”——乔·韦森塔尔

说到稳定币，早在 2018-2019 年的熊市时期，人们就对某条链的稳定币供应量与其 L1 代币的价值捕获之间的关系感到担忧。

简而言之，以太坊 Layer1 上的稳定币买家和持有者除了花费约 0.50 美元的手续费购买这些稳定币外，不会为 ETH 带来任何价值。如果他们在 Layer2 上也这样做，即使购买了价值数十亿美元的稳定币，ETH 的价值捕获也会降至 0.01 美元以下。 

以太坊的发展势头

尽管如此，以太坊的采用指标无疑是乐观的。 

近期Robinhood宣布推出Robinhood Chain以及在以太坊上部署代币化股票，这验证了以太坊的 Layer2 路线图及其作为华尔街资产可信中立结算层的地位。Robinhood Chain的出现，标志着区块链技术升级华尔街陈旧的金融体系，实现万物代币化和交易的承诺正在成为现实。 

这一事件只是以太坊的众多看涨信号之一：

1. 以太坊生态系统占据稳定币供应量的50%，如果不考虑不透明的Tron生态系统，这一比例则接近 75%；

2. Circle的重磅IPO专门验证了以太坊，因为以太坊持有所有USDC的66%；

3. Coinbase正在构建以太坊 L2。；

4. 以太坊100%的正常运行时间和对真正去中心化的优先考虑（没有交易对手）与华尔街的需求相契合，并提升了其相对于其他替代品的品牌形象；

5. ETH 财务公司的经济影响力正在不断增强。

如果你想要为ETH和以太坊构建一个乐观的叙事，现在越来越容易做到这一点了。

以太坊开发者为维护去中心化和可信中立性所付出的辛勤努力，如今已收获了令人瞩目的成果，其在世界金融中心华尔街的采用率大幅上升。

以太坊叙事的扩展

很多人看到上述采用和成功的案例，看到了机遇。 

Tom Lee 的 Bitmine 资金管理策略，正利用以太坊的叙事影响力。策略很简单：把 ETH 纳入资产负债表，然后把 ETH 卖给华尔街。以太坊本身就有很多叙事亮点，ETH 所需要的只是有足够魅力的人来让华尔街兴奋起来。

我们即将见证 ETH 在过去四年里被低估到何种程度。ETH 的糟糕价格表现是源于市场非理性吗？还是它的下跌真正反映了更深层次、更结构性的问题？

部落主义与社会可扩展性

深入研究上述内容，你将对 ETH 的两个方面有更深入的了解。 

一方面，一个采用 L2 模型的网络切断了 ETH 价值获取供应链中的一个环节。但另一方面，你会看到一个令人难以置信的成功故事，似乎华尔街只需轻轻一推，就能让 ETH 涨到 1 万美元。 

以下是我对这种二分法的看法：

如果在价值获取供应链尚未解决的情况下再添加叙事力量，就会形成一种深受内部成员喜爱但被外部成员排斥的部落主义。

现在，以太坊中的大多数人看到 Ryan 提出的每个ETH 达到74 万美元的价格都会感到兴奋，而在以太坊之外的人看到同样的情况可能会认为这是妄想（只需看看X上的评论就知道了）。

但是，让我们想象一个替代场景，其中以太坊卓越的价值捕获供应链成为以太坊叙事的核心部分，就像 2021 年那样。在这种情况下，所有以太坊 L2 都成为原生+基于Rollup，以太坊的区块时间缩短至约 2 秒（这是以太坊的长期目标）。 

在这个世界上：

• Rollup 具备同步可组合性，因此无需网络桥接。更低的 Layer1 区块时间允许做市商提供更低的价差，从而带来更大的链上交易量，价格执行力显著提升。

• 以太坊强大的 MEV 基础设施最终可以用来为交易者提供最佳执行（在Meme币等资产上），而不是像在其他地方那样被收取约 20% 的费用

• 跨链流动性回流至 Layer1，而原生+基于Rollup 可以无缝接入 Layer1流动性，交易量也随之增加。

• Rollups 比当前的 L2 消耗的 gas 多 10 到 100 倍，同时提供共享流动性和组合性，这意味着 Rollups 上的所有这些活动实际上会消耗相当数量的 ETH

• Rollups 上的代币化资产在整个以太坊生态系统中均可访问。以太坊作为代币化资产发行和交易平台的地位将进一步提升。

以上所述是一个以太坊的未来，在这个未来中，以太坊的效用和 ETH 价值捕获之间的反馈循环得以恢复。

打破部落主义叙事

2024年，比特币从一种主要由其社区群体推广的资产，一跃成为被世界上最强大的政府视为“特殊雪花”的资产。只有比特币拥有战略储备，其他资产均不具备这一特点。

比特币的基本面（2100 万枚的上限）促使非投机性投资者至少持有少量比特币。

以太坊需要做同样的事情。

虽然 Tom Lee 和所有其他 ETH 财务策略公司正在向华尔街传播 ETH 的福音，但如果他们能够站在连贯的价值获取故事之上并以此作为杠杆，那就更好了。

以太坊社区必须快速修复以太坊效用与 ETH 价值之间的反馈循环。我们清楚所需的投入。我们也清楚相关利益方，包括许多已经朝着这一愿景努力的人，以及少数可能需要社区其他成员来说服的人。我们相信我们能够实现这一目标。

这其中的利害关系是什么？一个我们可以向全世界宣传的、更为有效的以太坊增长故事——一个最终能让以太坊实现其支持者所期望的愿景的故事：突破 1 万美元大关，甚至更高。