作者：史正丞

随着美国总统唐纳德·特朗普完成新任期的第一个月，一系列资产都显示投资者对所谓“特朗普交易”的热情正在全面消退。

从象征美股市场的标普500指数，到美元、美债，甚至连加密货币的狂热势头，现在都处于踌躇的状态。仅仅3个多月前，投资者在押注特朗普放松监管、减税和美国孤立主义政策的狂热下，美股、美元和比特币飙升，美债收益率也在通胀重燃的背景下走高。

事实证明，面对想象中的特朗普政策逐步落地，投资者也从幻想中重回现实。

（标普500指数被欧洲、中国股指碾压，来源：TradingView）

在美股市场上，特朗普上台首月标普500指数上涨了2.5%，以科技股为主的纳斯达克指数走高2.2%。横向对比，常年被美股压过一头的欧股市场明显表现更优，斯托克600指数涨超5%，再创历史新高。当然，这俩与正在“价值重估”的中国资产相比，都无法相提并论。

更加值得关注的变化是美股小盘股的反转。去年美国大选后的第二天，代表美国小型股的罗素2000指数大涨5.8%，创近三年最大单日涨幅。时至今日，这个小盘股指数仅比11月5日的收盘价高1%。

（罗素2000指数日线图，来源：TradingView）

从投资逻辑上来讲，中小企业的业务更加专注于国内，本来应该是“美国优先”政策的受益者。但特朗普上任后胡乱挥舞关税大棒，不仅造成通胀上升的担忧，也对定价能力本就不强的美国中小企业，未来的盈利前景蒙上阴影。

（来源：MISH TALK）

与此同时，金融股和新能源产业大致按照市场的预期波动。虽然特朗普政府似乎将继续坚持严格的反垄断策略，但在放松金融监管、支持化石燃料等方面没有变化。

另一个“特朗普交易”消褪的案例是美元。从选举日到特朗普就职前，美元指数大致上涨了6%，但在过去一个月里累计下跌2%。

（来源：TradingView）

美元失去动力的部分原因，是之前交易员们高估了特朗普关税对美元的影响。话虽如此，美国总统依然给市场带来了大量的波动。例如此前在宣布加墨关税后，加元和墨西哥比索一度受到打击，但随着关税延后，市场走势迅速逆转。

与美元类似的还有美债。在特朗普胜选后，一度有非常多的市场声音称“美国通胀要来了”，十年期美债收益率一度快速拉涨60个基点。但在过去一个月里，贝森特的财政部明确表示短期内维持债权拍卖规模稳定，叠加“政府效率部”大肆削减开支的举动，缓解了市场对联邦赤字问题的担忧。

（来源：TradingView）

法巴银行的美国利率策略主管古内特·丁格拉解读称，在美国大选前后，市场出现了由“债券义警”驱动的特朗普交易。但就职典礼之后发生的事情正好相反，收益率曲线一直在趋平。

最后一个与“特朗普交易”密切相关的是比特币，不过这种投机资产倒也没有“反转”一说。自从去年美国大选后，比特币从7万多美元一度飙涨至10万美元的历史新高。不过在过去一个月里，加密产业仍在等待实质性的政策落地，所以目前一直在10万美元附近震荡。