2023年至2025年间早期区块链企业的倒闭凸显了一个关键现实：

当流动性压力和治理缺陷叠加时，加密货币风险敞口便会形成一种不稳定的违约风险组合。随着宏观经济压力、监管变化和技术漏洞的交织，加密货币支持的初创企业面临着超越市场周期的系统性挑战。本文分析了这些因素之间的相互作用，并借鉴近期案例研究和数据，着重指出该行业的脆弱性。

流动性压力：一种系统性弱点

2025年10月的流动性危机暴露了加密货币市场的脆弱性。这场危机是由美联储鹰派的政策立场、巨鲸的大规模分配以及激进的衍生品清算引发的，比特币价格暴跌至10万美元以下。

一周内价值缩水近20%。这些资产在24小时内被清算，加剧了价格的下跌趋势。由于卖方数量远超买方，中心化和去中心化交易所的订单簿均出现崩溃。那是幻觉。

这场危机反映了早期创业公司更广泛的趋势，即杠杆交易结构和对比特币的过度依赖加剧了脆弱性。例如，

稳定币转账误操作的风险不容忽视，例如，一个位数的错误就可能导致100万美元的损失，而且没有任何追索权。与此同时，在加密货币领域，流动性危机无法在市场承压期间得到缓冲。

治理失败：灾难的根源

治理缺陷同样具有破坏性。FTX在2025年末的倒闭便是最好的例证，由于公司内部控制彻底崩溃，该交易所损失了80亿美元的客户资金。由于没有独立的董事会、没有会计部门，以及不受制约的高管权力，萨姆·班克曼-弗里德和一小群内部人士……

向阿拉米达研究公司注资以弥补损失。机构投资者如安大略省教师退休金计划和红杉资本等，进一步加剧了危机。

类似的治理问题也困扰着像TradeLens这样的供应链区块链项目。

但由于互操作性挑战、利益相关者意见不一致以及治理框架薄弱，该项目最终失败。埃莉诺·奥斯特罗姆的公共资源理论强调了合作治理结构的必要性，然而治理缺失或碎片化会如何破坏即使是出于好意的举措。

风险叠加：宏观经济和监管压力

宏观经济环境加剧了这些脆弱性。

受金融环境趋紧的影响，投资者对加密货币等投机性资产的需求下降。监管政策的调整，包括欧盟的(EU) 2023/1113号条例和美国的《GENIUS法案》，既带来了清晰的监管环境，也带来了新的风险。前者统一了旅行规则的要求，后者允许稳定币发行方在监管最少的情况下追求更高的回报。.

与此同时，机构投资者将监管合规和交易对手风险管理列为优先事项，分别有84%和90%的机构投资者将这些列为2025年最关注的问题。

然而，技术的快速创新和监管变化往往超过了治理能力，使初创企业面临风险。

对投资者和初创企业的影响

2023年至2025年的经验教训显而易见。初创企业必须采用成熟的治理框架，包括独立监督、透明的会计核算和风险缓解策略。反过来，投资者也必须严格评估治理结构和流动性状况，尤其是在比特币敞口较大的项目中。

例如，

集中控制和不透明运作的危险性。反之，——例如那些符合奥斯特罗姆原则的人——可能更能承受压力。不再是可选项；2025 年的数据显示，不合规的公司面临更高的违约风险。

结论

在加密货币支持的初创公司中持有比特币本身就存在风险，而当流动性压力和治理失败叠加时，系统性崩溃的可能性会呈指数级增长。2025 年 10 月的危机和 FTX 的倒闭，对这个仍在努力克服根本性缺陷的行业来说，都是警示。随着宏观经济和监管压力的持续存在，初创公司和投资者必须优先考虑韧性而非快速增长。如果不解决这些脆弱性，下一次市场冲击可能会引发比 2022-2023 年“DeFi 寒冬”更为严重的违约连锁反应。

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