比特币交易的世界里，新闻标题依然高喊着“牛市”或“熊市”，而其基本结构却悄然拒绝随之改变。10月初，比特币价格飙升至12.4万至12.6万美元的历史高位，随后在11月下跌了近三分之一，目前徘徊在9万美元出头，虽然依然占据主导地位，但显然已显疲态。

就在这种混乱局面下，一位化名 plur daddy (@plur_daddy) 的知名加密货币行业资深人士出现了，他建议市场可能根本不处于牛市或熊市。“由于四年周期，所有加密货币市场参与者都习惯性地将市场视为牛市或熊市，”他在X上写道。“但如果，作为市场成熟的一部分，我们只是处于一个较长的盘整期，过剩的供应正在被消化，那又会怎样呢？”

这是一个简单的框架转变，却蕴含着相当深远的意义。他以黄金为例，指出黄金价格“从2020年4月到2024年3月在1650美元至2050美元之间波动”，并认为“随着比特币的发展，其走势将越来越像黄金，这是合乎逻辑的”。换句话说：比特币并非消亡，也并非欣欣向荣，只是……陷入了一个充裕且流动性过剩的区间，在这个区间内，比特币的供应量在疲软和强劲之间来回波动的时间，超过了那些习惯于干净利落的减半周期的交易员所能承受的心理承受能力。

价格区间的动态变化在高位已经显现。据 Plur 称，“每当价格进入 12 万美元区间时，卖方就会积极涌现。” 他指出，有“强有力的论据”表明，这些卖方的出现是受到……的驱动。四年周期梗但他也指出，他们做出反应的“同样有道理”的论点，是基于一些更为实际的考量：年龄、价格、流动性、投资理念的转变，以及“新出现的尾部风险”。如果比特币再次回到那个区域，他认为“人们提前买入是理性的，这有助于巩固价格区间”。典型的反身性：人们记住了上一个顶部，从而创造了下一个顶部。

但另一方面，他并不属于悲观派。“这一点也与我的直觉不谋而合，即……”低点可能在他写道：“或者至少不会比我们目前看到的水平低很多，但上涨空间也有限。”他还补充说，流动性状况“有望小幅改善”，为反弹创造了空间——但未必会带来新的局面。或者正如他较为谨慎地表示，他“对押注政权更迭持谨慎态度”。

比特币市场陷入困境：是否实施量化宽松？

这种“适度改善”并非理论上的。昨天的联邦公开市场委员会（FOMC）会议决定降息25个基点。美联储将基金目标利率上调至 3.50% 至 3.75%，同时出人意料地宣布：从 12 月 12 日起，每月将购买约 400 亿美元的短期国债，并预计在未来几个月内保持高位。

官方说法是，这只是为了保持储备“充足”和回购市场正常运作而采取的技术措施，并非……新一轮量化宽松.

不出所料，X论坛上的宏观观点对此区别存在分歧。Plur Daddy通过X论坛补充道：“这与量化宽松政策不同，因为量化宽松的主要作用是通过缩短市场久期，迫使市场参与者承担更高的风险。然而，他们悄悄透露可能会购买长达3年的国债，这意味着部分久期将被缩短。这比预期更利好市场，有助于在新的一年里维持市场流动性。”

Miad Kasravi (@ZFXtrading)坚持“美联储并没有实施量化宽松政策，只是通过货币市场置换来扩大资产负债表。”他辩称，当美联储购买国债时，原持有者会获得现金，而这些现金“总得流向某个地方”，并且“其中一些会流入信贷、股票和加密货币市场”。

LondonCryptoClub毫不掩饰地指出，美联储“基本上会印钞来维持赤字，无论赤字持续多久，规模大小都一样”，并补充说“货币贬值交易已经进入自动运行模式”。他赞同Lyn Alden早前的观点，即“这就是印钞。至于是不是量化宽松，只是语义上的区别。美联储不会称之为量化宽松，因为它不涉及久期，也不是为了刺激经济。”

琳·奥尔登说得太好了

市场将会陷入语义争论，并将问题复杂化。

然而，他们却在印钞，并将赤字货币化。

本质上都是一样的。诚然，这算是轻量级的量化宽松政策……至少目前是这样。

信不信由你，市场参与者……https://t.co/cf7QLogWom

— LondonCryptoClub (@LDNCryptoClub)2025年12月10日

彼得·希夫，不出所料，但并非完全非理性地评论通过 X：“量化宽松换个名字，本质上还是通胀。美联储刚刚宣布将‘持续’购买国库券。鉴于长期利率会随着这一通胀政策的转变而上升，美联储很快就会扩大规模，并将第五轮量化宽松政策的期限延长至更长。你有黄金吗？”

所以，我们能从中得到什么启示？

正如普鲁尔指出的那样，这些操作扩大了银行储备并缓解了回购压力；美联储将主要购买短期国库券，但“他们也可能购买长达3年的国债，这意味着部分久期将被缩短”。这使得该计划更接近于“轻量级量化宽松”，而非纯粹的货币政策调整。它有利于风险资产，并且恰逢年底流动性低迷时期，而进一步的资产负债表扩张机制也已准备就绪。

对比特币而言，目前令人不安的答案是，两种情况可能同时存在：“贬值交易”的结构性存在，而价格走势则像是一个大型的、半机构化的资产，正在消化一波猛烈的上涨和新的宏观冲击。正如plur所言，再经历6到18个月的区间震荡“完全不足为奇”。你将其称为牛市、熊市，还是仅仅是炼狱，主要取决于你的叙事选择。坦白说，无论如何，市场都会做出相同的反应。

截至发稿时，比特币交易价格为 90,060 美元。