• 2025年12月17日
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• 08:48

比特币目前面临的挑战可能与恐惧或宏观新闻关系不大，而更多地与一个较为隐蔽的问题有关：市场难以找到下一个买家。

在高价位时，比特币越来越依赖于替代需求而非新增持有量。当替代需求未能出现时，即使是小幅抛售也可能导致价格下跌以寻求平衡。

彭博行业研究策略师迈克·麦格隆表示，投资者应该关注这种情况。

当所有权成为一种限制时

比特币的供应量分布并不均匀。相当一部分由长期持有者持有，他们当初买入的价格远低于现在的价格。这种集中度在比特币大量积累的阶段对它有利，因为大买家悄悄地吸收了供应。

如今，同样的集中度反而造成了脆弱性。已投入的资金无法转化为新的购买力。当未实现的收益在持有者群体中占据主导地位时，抛售压力无需过于强劲就能压倒需求。

麦格隆认为，这种不平衡使得比特币在市场压力时期容易受到冲击。

资本不再只有单一的去向

另一个重大变化发生在比特币之外。加密资本不再集中于单一主导资产，而是分散在庞大的代币、协议和主题领域中。

在早期的周期中，比特币几乎自然而然地吸收了大部分资金流入。而现在，资金在不同板块、投资方向和交易品种之间流动。这种资金分散削弱了比特币在上涨行情停滞后重振势头的能力。

通往1万美元比特币之路——
“我们用输不起的钱购买比特币。”迈克尔·塞勒昨晚在迈阿密经济俱乐部活动上说道。
我钦佩并尊重赛勒先生，正是他在 2020 年的到来——当时比特币的交易价格接近 10,000 美元——推动了比特币价格的 10 倍增长……pic.twitter.com/0CDBxCZYYc

— Mike McGlone (@mikemcglone11)2025年12月16日

麦格隆认为，这种环境类似于其他资产类别的后期市场，即使潜在需求减弱，价格仍然居高不下。

机构流动为何失去影响力

受监管的准入工具确实为比特币带来了可观的资金。但这些资金流入集中在前期。一旦资金分配完毕，购买的冲动便会消退。

这同样适用于企业财务敞口。大额持仓可能表明投资者信心十足，但它们并不代表持续的需求。从市场结构的角度来看，它们是静态的。

麦格隆认为，一旦这些来源趋于稳定，比特币要么必须吸引新的买家群体，要么必须向下调整以找到新的买家群体。

重置是为了发现价格，而不是为了失败

在这种框架下，价格暴跌并不代表比特币“崩溃”，而是价格重新调整到需求自然回升的水平。

麦格隆认为，潜在的下跌风险并非受情绪驱动的预测，而是供需失衡的必然结果。从历史经验来看，市场是通过价格而非耐心来解决这种失衡的。

这就是为什么曾经被认为遥不可及的水平可以重新进入讨论范围——不是作为目标，而是作为资本可能再次愿意介入的区域。