• 2025年12月17日
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比特币近期的下跌之所以令市场不安，并非因为其规模庞大，而是因为其所处的环境。这种资产在以往理应为其提供支撑的环境下走弱。

没有发生重大交易所倒闭事件，没有监管机构的严厉打击，也没有突然失去机构投资者的准入资格。然而，价格上涨势头迅速减弱，比特币价格远低于10月份的高点，投资者不得不重新评估近期预期。

本周抛售潮加剧，比特币单日跌幅一度超过5%，年初至今累计跌幅已达约7%。虽然与以往熊市中的剧烈暴跌相比，此次跌幅并不算大，但由于缺乏明确的催化剂，此次走势更难解读。

一个不再对积极信号做出反应的市场

过去两年，加密货币市场经历了显著的变革。机构投资者通过受监管的产品扩大了参与范围，监管机制也更加完善，美国的政治舆论也开始转向支持数字资产。今年早些时候，比特币交易所交易基金（ETF）吸引了数十亿美元的资金，企业投资者也持续增持加密货币。在以往的市场环境下，这些因素很可能支撑着加密货币价格的持续走强。

相反，比特币已从10月初创下的12.6万美元以上的历史高点大幅回落。交易量持续低迷，ETF资金流动转为负值，衍生品市场对重建多头头寸的需求也十分有限。即使迈克尔·塞勒(Michael Saylor)的公司Strategy持续买入也未能阻止跌势，这凸显了在当前价格水平下，市场新增需求微乎其微。

据 Apollo Crypto 投资组合经理 Pratik Kala 表示，鉴于目前已有诸多有利发展，许多投资者原本预期会有强劲的支撑，但后续买盘的缺乏令他们感到意外。

参与度下降正在取代恐慌性抛售

与以往的下跌不同，当前的下跌并非完全由恐慌或强制平仓所驱动。虽然10月初曾出现一波杠杆头寸的平仓潮，估计减少了190亿美元的风险敞口，杠杆作用

这导致了缓慢而渐进的下跌，而非急剧崩盘。市场参与者似乎愿意减少投资，但又犹豫是否重新入场，从而造成了价格真空，价格在寻找需求的过程中缓慢下行。

与股票市场脱钩加剧了不安情绪。

当前环境的另一个显著特征是比特币与传统风险资产的分化。美国股市持续强劲表现，标普500指数屡创新高，科技股领涨。而比特币通常与高增长股票走势一致，但此次却未能跟上这波涨势。

这种分化表明，加密货币特有的因素目前主导着价格走势，仅靠更广泛的风险偏好已不足以推高比特币价格。对于一些投资者而言，这引发了关于在经济稳定时期应如何在多元化投资组合中配置比特币的问题。

长期持有者的抛售压力

加剧价格压力的还有老持仓者的抛售。许多长期持有比特币的巨鲸，其中许多人是在价格远低于现在时的价格买入的，如今趁着价格上涨抛售，限制了市场吸收供应的能力。虽然这种行为在大涨之后并不罕见，但在新买家稀缺的情况下，其影响会更加显著。

Kala 指出，虽然该行业已实现了许多监管和制度目标，但价格走势未能证实这些成果，这强化了近期谨慎的前景。

另一种年度衰退

如果比特币年底收跌，这将是其历史上第四次年度下跌。然而，与以往的下跌年份不同，这次下跌并非由危机或崩盘引起，而是反映出市场正努力应对资本周转放缓、投机杠杆降低以及更高的市场信念标准。

目前来看，比特币似乎正在向一个更为成熟的阶段过渡，仅靠积极的市场情绪已不足以支撑其价格。在市场参与度和需求显著回升之前，即使没有明显的负面消息，市场也可能持续承压。