2025年，美国ETF市场创下历史性的“三冠王”纪录，资金流入量（1.4万亿美元）、新发行数量（超过1100只）和交易量（57.9万亿美元）均创历史新高。这是自2021年以来，这三项指标首次同时创下纪录。

标普500指数连续三年实现两位数涨幅，推动了这轮上涨行情。但华尔街开始质疑：接下来会发生什么？

2022年的幽灵

这一先例引人警示。在2021年三冠王之后的一年，由于美联储激进的加息政策，标普500指数暴跌19%。推动ETF资金流入的科技股上涨行情急剧逆转，2022年资金流入和ETF发行量均有所放缓。

两者之间的相似之处显而易见。2021年，科技股的狂热推动了创纪录的需求。2025年，人工智能领域的支出占据主导地位，但质疑之声却日益高涨。自去年10月以来，标普500指数一直横盘整理，华尔街对大型科技公司在人工智能领域的资本支出回报提出了质疑。

彭博资讯高级ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯警告“因为今年对ETF来说似乎太完美了，所以你最好做好应对的准备。”他认为，2026年市场波动或杠杆ETF暴跌可能会带来“现实的考验”——GraniteShares的3倍做空AMD ETP已经证明了这种风险，该ETF在10月份一天内暴跌88.9%，并被强制平仓。

加密货币ETF轮动

在大范围的ETF繁荣浪潮中，加密货币基金却呈现出截然不同的面貌。

尽管回报率为-9.6%，贝莱德的IBIT仍吸引了254亿美元的资金——在前10大资金流入股中，它是唯一表现为负的股票。巴尔丘纳斯有人说这是“婴儿潮一代在搞囤币教学”。但比特币从10月份的高点下跌30%后，风向发生了转变。IBIT连续五周出现资金流出，总额达27亿美元。以太坊ETF在12月份也连续七天出现资金流出，总额达6.85亿美元。

新推出的山寨币ETF则呈现出截然相反的趋势。11月13日上市的美国现货XRP ETF连续28个交易日实现净流入，这一成绩在当时的加密货币ETF中无人能及。累计流入资金达到11.4亿美元，且无资金流出。然而，其日均流入量（大多在1000万至5000万美元之间）与比特币ETF相比仍然相形见绌，后者在早期阶段经常吸引5亿美元甚至更多的资金流入。

尽管 Solana ETF 的价格下跌了 53%，但 Solana ETF 仍吸引了 7.5 亿美元的资金——不过与 XRP 不同的是，它们在 11 月下旬和 12 月初经历了几次资金流出。

12 月份的走势进一步巩固了这一轮轮动。截至 12 月 24 日，比特币 ETF 市值缩水 6.29 亿美元，以太坊市值缩水 5.12 亿美元；瑞波币 (XRP) 市值增加 4.7 亿美元，索拉纳 (Solana) 市值增加 1.32 亿美元。

结构性转变还是暂时性调整？

支持结构性变革的人士指出，监管政策的明确性至关重要——XRP 与美国证券交易委员会 (SEC) 的诉讼已于 8 月以 1.25 亿美元的和解金告终，并被认定为非证券。实用性方面的观点也越来越受到关注：XRP 的跨境支付功能和 Solana 的 DeFi 生态系统提供了超越“数字黄金”的应用前景。

怀疑论者警告称，XRP和SOL的持续资金流入可能反映了新ETF发行时常见的“蜜月效应”。尽管ETF资金流入创下纪录，但XRP仍比7月份的峰值低50%，SOL自10月份以来已下跌53%——这种脱节现象被一些人归因于年底获利回吐以及巨鲸抛售持仓抵消了机构需求。

2026年展望

目前仍有数十份加密货币 ETF 申请等待美国证券交易委员会的审查，预计 2026 年将有更多山寨币产品问世。

ETF市场的“完美之年”将与回调预警一同被人们铭记。但加密货币ETF的轮动表明，机构投资者正变得更加挑剔——他们不再青睐比特币和以太坊，而是转向监管清晰、具有实际应用价值的资产。这一趋势能否持续，将是判断整个市场走向的关键指标。