比特币期权市场有了新的关注点：圣诞节周。能源板块管理合伙人David Eng周四发表文章称，接下来的八天（12月19日至26日）可能决定比特币的近期周期，这并非因为宏观经济新闻或ETF的突然涌现，而是因为大量……经销商伽马辐射预计分两轮滑出板面。

截至发稿时，比特币交易价格约为 86,928 美元，盘中价格在 84,461 美元至 89,230 美元之间波动。Eng 的表述直白且非常“期权专家”式：市场正被机械地钉住，而这个钉子是有到期日的。

阻碍比特币价格上涨的隐藏力量？

“这不仅仅关乎明天。我们正面临着一场‘双重’流动性危机，到12月26日，整个衍生品市场67%的份额将被清空。” Eng写道“比特币目前交易价格为 88,752 美元，深陷 -25% 的价值区间（趋势价值：11.8 万美元）。虽然蓄势待发，但两大结构性因素正将其压制下去。”

在他看来，这些“权重”指的是两个具有显著伽玛值的到期日：一个是与12月19日相关的约1.28亿美元（占他追踪总额的21%），另一个是12月26日的2.87亿美元，他称之为“关键”上限。他将这合计4.15亿美元的伽玛值称为即将到来的“伽玛冲击”，并认为一旦这波冲击过去，此前一直压制现货价格走势的对冲阻力就会缓解。

实际情况远没有听起来那么神秘。如果交易商在几个紧密排列的行权价附近持有大量的伽玛值，他们的德尔塔对冲操作可以抑制波动，并使现货价格在特定水平附近波动，直到这些风险敞口衰减或到期——交易员们对这种“为什么价格走势图感觉像粘在一起了？”的挫败感再熟悉不过了。

Eng 的地图是围绕着非常具体的界限构建的：85,000 美元至 90,000 美元是“泥潭”区域，对冲压力不断将价格拉回，而 90,616 美元是他关注的 12 月 19 日到期日附近的转折点。

“第一阶段：火花（明日，12月19日）——1.28亿美元的Gamma合约将于明日到期（占总额的21%）。这只是‘开胃菜’，它将解除目前将我们压制在9万美元下方的直接压力，”他写道。“密切关注90,616美元的转折点。如果我们突破这个价位，日内波动的束缚就会解除。”

但恩格显然更关注下周。“第二阶段：闸门开启（下周五，12月26日）——下周将有2.87亿美元的Gamma到期，”他继续说道。“所有交易商Gamma敞口中高达46.2%都集中在这一天……交易商有2.5亿美元的动机在圣诞节前压低波动率，并将价格维持在8.5万至9万美元附近，以获取这笔溢价。”

简而言之，其论点是：12月26日之前市场“泥泞不堪”，12月26日之后市场突然恢复了生机。“将这两个日期结合起来，4.15亿美元的伽玛值——相当于整个市场结构的三分之二——将在接下来的8天内蒸发，”Eng写道。“12月26日之前：市场在泥泞中挣扎……12月26日之后：泥泞干涸。抑制机制消失。幂律引力（11.8万美元）在没有交易商逆向流动的情况下占据主导地位。”

他还抛出了一个在衍生品圈内流传了一整年的颇具争议的比例：交易商机制与ETF需求。“目前交易商的Gamma效应比ETF需求强约13倍。”ETF资金流动他写道：“交易商的交易量约为5.076亿美元，ETF的交易量约为3800万美元。这就是为什么市场遵循技术伽玛水平（8.5万美元/9万美元），而忽略ETF交易量的原因。”

交易商伽玛效应目前比ETF资金流动强约13倍

经销商约5.076亿美元
ETF规模约3800万美元

这就是为什么市场遵循技术伽玛水平（8.5万美元/9万美元），而忽略ETF交易量的原因。

— 大卫