比特币近期未能突破窄幅交易区间，可能与现货比特币 ETF 的资金流动关系不大，而与衍生品市场仍在发挥主导作用（即使期货交易活动有所降温）的关系更为密切。

这是CryptoQuant分析师Darkfost（@Darkfost_Coc）的核心论点，他说自 11 月 22 日以来，比特币期货交易量“减少了一半”，从日交易量 1230 亿美元降至 630 亿美元。

支撑比特币价格的是期货，而非ETF。

他补充说，这种放缓“部分解释了近几周比特币波动性较低的原因”。但更重要的是相对规模：这位分析师表示，比特币期货日交易量达630亿美元，仍然是“现货比特币ETF交易量（34亿美元）的近20倍，以及现货市场交易量（60亿美元）的约10倍”。

换句话说，即使ETF资金流出真实存在且显而易见，它们也可能并非主导市场走向的主要力量。“许多人仍然将目光投向ETF，因为ETF在最近几周经历了显著的资金流出，”Darkfost写道。“虽然这些资金流出确实加剧了抛售压力，但期货市场显然仍然是整体交易量的主要驱动力。”

Darkfost 指出，净成交量（一种用于判断买卖双方哪个力量占主导地位的衍生品指标）能更清晰地反映价格难以形成趋势的原因。他根据以往的市场行为，用条件句来解释这一指标：“每次净成交量变为负值时，比特币就进入了回调阶段。当该指标进入负值区域时，卖盘占据主导地位。”

在他看来，市场几个月来一直受到这种偏差的影响。他表示，自7月以来，净交易量“总体上保持为负”，但出现过一次明显的例外：“10月初出现了一次明显的放缓，使得比特币创下历史新高，但抛售压力很快重新占据主导地位。如今，销售量持续的强势表现使比特币价格在过去一个月左右的时间里一直被困在一个区间内。

然而，同一数据集也显示出一些初步改善。Darkfost表示，自11月初以来，期货驱动的抛售压力有所下降，净交易量从约-4.89亿美元改善至-9300万美元。他称之为“积极信号”，但尚不足以改变市场格局。他写道：“流动性依然疲弱”，并补充说，ETF和现货交易量“仍然太少，不足以让比特币突破当前的盘整阶段”。

需求是关键

在单独的 X邮政CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 补充了一个更广阔的视角，将注意力从基于图表的周期性叙事转移到需求动态上。“大多数人都在关注价格表现来定义周期，但他们真正应该关注的是需求，”Moreno 写道。“比特币需求正在按月萎缩，按年来看增速也显著放缓（即将进入负值区间）。”

除了期货市场对比特币停滞不前的解释之外，近几周来，长期持有者（LTH）的抛售压力也成为比特币表现落后于股市和黄金的主要原因。昨天报道据多位链上评论员称，长期持有者的抛售似乎已经停止，约有 10,700 个比特币转化为长期持有的代币。

在他最新的邮政Glassnode 首席分析师 CryptoVizArt 认为，这种变化更多的是节奏而非方向的改变。“LTH 并没有停止抛售，”这位分析师写道，并声称 LTH“仍然每天花费约 7.3k 个比特币（7 日均线），并且仍然每天获利超过 2 亿美元。改变的是抛售速度，而不是行为本身。这是几个月以来的一次冷却。”大量分发而不是转向纯粹的积累。”

Darkfost并未否认LTH（短期持有者）可能持续抛售，但他强调了不同的视角。“实际上，LTH从未真正停止过抛售，但当我们观察供应变化时，情况就不同了，”他写道。“目前看来，他们的分发似乎已经结束，这意味着到期并转化为LTH的BTC数量等于LTH出售的BTC数量（即STH的购买量）。”

截至发稿时，比特币交易价格为 87,972 美元。