在经历了有史以来第二和第三大的单周资金流出后，比特币的交易价格低于美国现货交易所交易基金（ETF）投资者的平均成本基础。

这一转变恰逢整个网络中以盈利为目的持有的比特币数量急剧减少。

根据Galaxy Research的数据，在连续数周遭遇大量赎回后，比特币价格跌破了ETF的平均买入价。这导致ETF持有者平均蒙受未实现损失。

1 月下旬，每周资金流出超过数十亿美元，预计这一数字还会进一步上升。

与此同时，链上数据显示持有者盈利能力普遍下降。

CryptoQuant 的“盈利供应量”指标显示，持有未实现收益的比特币数量已降至约1100万至1200万比特币比大约1900万至2000万8月份比特币价格下跌，跌幅创下本轮周期以来的最低点之一。

比特币ETF仓位反转，亏损

这ETF成本基础图表凸显了机构定位与链上压力之间罕见的一致性。

虽然之前的下跌让 ETF 买家基本免受损失，但最近的回调已将现货价格推低至美国 ETF 自推出以来积累的资金流入的综合入场水平以下。

比特币交易地点附近74,000美元截至最新数据发布时，ETF的平均成本基础高于……84,000美元这表明，很大一部分机构资金流入目前处于亏损状态。

从历史上看，现货价格低于 ETF 成本基础的时期往往会抑制短期需求，因为资金流入放缓，赎回对波动性更加敏感。

盈利性供应压缩加剧

持有的盈利性股票供应量下降表明，此次下跌不再局限于近期买入者或杠杆交易者。相反，各类持股群体的盈利能力都受到了侵蚀。

自 10 月以来，每一次反弹尝试都未能有效重建盈利供应。12 月和 1 月初的反弹仅实现了小幅回升，随后新一轮的下行压力又将更多代币推入了未实现亏损。

最近的下跌抹去了大部分进展，使该指标回落至周期低点附近。

这种模式表明市场正在从以利润为导向的分配模式向以亏损为导向的整合模式转变。

随着越来越多的持仓者亏损，抛售压力在最初的下跌之后往往会放缓。此外，由于参与者不愿止损，价格走势也越来越趋于区间震荡。

市场影响

ETF 亏损与链上盈利能力下降的趋同有助于解释市场近期的表现：反弹乏力、流动性不足以及对宏观新闻的高度敏感。

当前的价格走势反映的不是杠杆驱动的清算级联，而是仓位结构性的重置。

企稳通常需要两个条件：一是让成本基础得以调整的长期盘整；二是强劲的需求复苏，足以将价格推高至关键的总体入门水平之上。在此之前，上涨势头可能仍将受到限制。

最后想说的话

• 比特币的下跌越来越受到盈利能力枯竭的驱动，ETF投资者和链上持有者现在大多都处于亏损状态。
• 持续复苏可能取决于价格能否恢复到 ETF 的成本水平，或者取决于一段能够重建盈利供应的盘整期。