来源：Blockworks；编译：白水，

商业的伪造之处在于投机。商人总是以收益换取价值，从而发挥有益的作用。

——安德鲁·卡内基

当被问及新成立的联邦钢铁公司（Federal Steel）带来的竞争威胁时，安德鲁·卡内基（Andrew Carnegie）嘲笑道，该公司真正的专长是“制造股票凭证”，而不是钢铁。

这番不屑一顾的评论象征着19世纪90年代工业“信托”股票的繁荣，卡内基认为这些股票大多与商业无关，而与投机息息相关。

当然也有例外——在石油、糖和烟草等领域成立的大型垄断信托，不出所料地被证明是不错的投资。

但也有一些在绳索、墙纸和棺材等领域成立的信托，本质上只是股票推销计划，并非如此。

1893年，国家绳索公司（National Cordage Company，即“绳索信托”）的倒闭甚至引发了一场广泛的金融恐慌，导致许多其他同样从事“制造股票凭证”业务的信托倒闭。

这一结果或许对加密货币行业是一个警示，因为加密货币行业仍然以制造代币（而非价值）而闻名。

绝大多数代币都没有任何实际用途——而那些真正有用的代币也大多只是代表着交易无用代币的不同方式。

加密货币市场仍然高度自指，但人们一直希望这种情况会随着时间的推移而改变：建立一个新的金融体系，资产和投资者就会涌入。

如果真是这样，感觉他们随时都会到来——现在的技术已经足够成熟，区块空间足够便宜且充足，而且美国证券交易委员会（SEC）也已放宽监管。

有迹象表明，这一切可能正在发生，这令人充满希望。

例如，现实世界资产在链上转移的现象显著增长——这主要归功于贝莱德代币化货币市场基金BUIDL的成功（该产品在很多方面都真正优于其链下同类产品）。

稳定币资产也呈现上涨趋势，而且可能才刚刚起步：万事达卡今早宣布将使用稳定币进行支付，这可能最终将加密货币带入非加密货币大众的视野。

花旗银行最近的一份报告预测，到2030年，稳定币资产管理规模将从目前的2400亿美元飙升至3.5万亿美元。

（注：我算了一下，距离2030年还有四年半的时间。我知道这很令人震惊，但这是事实。）

如果链上代币化资产达到3.5万亿美元，那么可投资资产也会随之而来。

例如，我最近在链上购买了两张宝可梦卡牌和一瓶威士忌，仅仅是因为我在链上有一些闲钱，而且加密货币让购买宝可梦卡牌和威士忌变得非常容易。

如此便捷，以至于我现在认为这两样东西都是可投资资产——无需像以前那样收货或储存收藏品，这改变了游戏规则。

投资卡牌和威士忌也比在 BUIDL 上赚取 4% 或在 memecoin 上亏损 100% 更有趣。

希望加密货币投资者能很快拥有更多选择。

Kyle Samani 甚至相信未来会有更多选择：“几乎所有资产都将在像 Solana 这样本质上全球化且无需许可的系统上交易，”他在最近一份关于加密货币资本市场未来的报告中预测道。

如果是这样，那当然包括股票和债券，但更有趣的是，也包括全新类型的加密原生资产。

目前，除了目前区块链和 DeFi 代币的发行——这些代币几乎都以自我指涉的方式用于加密货币交易——之外，这些未来将会是什么样子，仍然难以想象。

但现在区块空间如此廉价且充足，人们正在尝试新事物。

例如，Time.fun 是一个将人们时间代币化的实验；Zora 是一个使用“内容币”来展示和优先排序信息的实验；TRUMP，一个“名人币”，是一个将薪酬代币化的实验；Story Protocol 是一个可编程、代币化知识产权的实验；Believe App 是一个将 X 条帖子转换成 memecoin（或“创意币”）的实验，这些 memecoin 可以为它们所代表的商业创意提供资金。

像大多数实验一样，这些实验可能会失败。

但如果加密资本市场继续像这样把意大利面条扔到墙上，一些新的、有趣的东西最终应该会坚持下来。

重要的是，它们也可能并非全是加密货币。

华尔街最近尝试的越来越少：Tomasz Tunguz 指出，自 2018 年以来，只有两家收入低于 1 亿美元的公司在美国 IPO。

未能为投资者提供新的投资机会，至少部分原因是IPO流程成本过高：Tunguz估计，一家营收1亿美元的公司在美国证券交易所上市的成本高达2600万美元。

这是一种成本高昂的融资方式。

相比之下，通过加密货币融资几乎便宜到无可匹敌。

在某些情况下，确实如此：Zora发行的代币“只是为了好玩”，这意味着Zora无需出售股权即可筹集股本——这真是一个只有在加密货币领域才能实现的奇特伎俩。

到目前为止，这对加密货币投资者来说效果并不好。对于大多数加密货币代币的投资者来说，回报相当糟糕。

当然，很多人通过加密货币致富，但他们并非通过创造或投资有用的东西。

相反，他们主要通过制造代币来致富。

安德鲁·卡内基对此并不感冒——他认为，企业的成功应该源于“以收益换取价值”，而不仅仅是提供新的投机机会。

但他或许对加密货币市场抱有同情，因为在他那个时代，股票市场也并非十分严肃——直到他将自己的卡内基钢铁公司并入美国钢铁公司，创造了第一支现代股票。

美国钢铁公司正是卡内基所嘲笑的那种金融工程的产物。

但它也是第一家市值达十亿美元的公司，第一家发布现代财务报表的公司，并且可以说是第一家真正实现公有制的公司。

加密货币资本市场仍处于制造代币的阶段。

但它们的美国钢铁时刻或许——最终——即将到来。