作者：arndxt 来源：X，@arndxt_xo 翻译：善欧巴，

市场正做它最擅长的事：考验你的信念。

山寨币相较 BTC 一直在流血，BTC 主导率接近本轮周期高点。情绪正在分裂：一边是空仓者的无聊，另一边是小市值币的激进做多者。

这不是“明天山寨季”的呼唤，也不是让你 FOMO。请耐心。

1. 我们仍处在牛市中。但你并没有“错过机会”。

比特币仍是主角。从 ETF 资金流入，到企业财务配置（GameStop、Trump Media、Strive），机构的信心让 BTC 引擎保持高温。

这也是为何山寨币看起来那么弱——BTC 吸走了市场大部分流动性。在这一叙事退热之前，ETH 和大市值币都不会启动，小币种更不可能。

山寨季开始的信号是 BTC 主导率明显下跌，而不是持续高位震荡。

2. 周期重要，但市场结构也同样重要

是的，加密市场大致遵循 4 年周期——由 BTC 减半、流动性周期、技术采纳周期等共同驱动。放大视角看，2025 是“比赛下半场”，通常是抛物线行情爆发的阶段。

但这也是假突破最多的阶段。回顾 2021，山寨币是在 ETH 跑赢 BTC 后才真正起飞。而现在 ETH/BTC 仍然偏弱。如果你在 ETH 启动前就梭哈小币，那你可能过早暴露风险。

更聪明的策略是：关注强势币种积累的信号，例如 $AAVE、$UNI、$LINK。

3. 短线结构更有戏——但尚未确认

交易者关注关键区间是对的。一旦价格突破震荡上沿，可能点燃高 Beta 山寨币行情。但仓位管理要有纪律：

• → 用 BTC 作触发信号，而不是交易标的

• → 在有趋势的山寨币上用现货布局低风险仓位：$HYPE、$AAVE、$CRV

• → 关注 ETH/BTC 比率。没有 ETH 走强，就没有真正的山寨季，Period.

4. 不，你不会一夜之间 200 倍

真正的“非对称回报”来自：早期上车、重仓布局、叙事确立且正在吸引关注的项目：

• 链上永续（Hyperliquid、Virtual）

• 有真实现金流的 ETH LRT 协议

• 有实际回购机制的 DeFi 项目（如 AAVE）

• 链原生赢家（Base、Solana、BNB——还不是微盘）

山寨季的顺序通常是：

1. BTC 创下历史新高

2. ETH 启动（等待中）

3. 大盘币轮动（部分已见）

4. 中盘币起飞

5. 小币直线拉升

我们现在大概在阶段 1~2 之间。保持耐心，逢低加仓。

叙事概览

虽然 BTC 正在刷新历史新高，但整个加密推特仍显得疲惫。这种情绪分裂其实是合理的——对大多数散户来说，有意义的图表是山寨币图表，而这些图已经横盘数月。

再加上夏天临近，市场习惯了这个季节的“低流动性 + 突发爆雷”，于是出现了我们在时间线上看到的焦躁氛围。

财报资金的“淘金热”

我们似乎又回到了 2020 年。在过去一周：

• GameStop、SharpLink、Strive、Blockchain Group，甚至 Trump Media 总共宣布购买超过 30 亿美元的 BTC。

逻辑很简单：

在一个现金年化贬值 5%、长债 barely 跑赢通胀的世界里，比特币是唯一打败通胀的主流资产。

这个趋势对市场的影响有两个关键点：

1. 吸干现货供应——ETF 开启的现货吸收潮在延续

2. 为其他基金经理树立风险基准——“连炒梗股的零售公司都配了 5%，我们为何不能？”

这种主流买盘可能会让本该是周期性反弹的行情，变成长期上升的结构性趋势。

但这也意味着：比特币表现越稳健，山寨季反而可能被拖得越久。目前 BTC 主导率已现顶部迹象，但买家是 CFO，不是热衷山寨轮动的 degen。

资本效率之战：AMM 吞并货币市场

当企业财务在囤 BTC 时，DeFi 架构师正在打破 swap、抵押与固定收益的界限：

• Euler 把 Uniswap v4 Hooks 接入借贷引擎，LP 自动成为抵押品

• Hyperdrive 允许 Hyperliquid 用户用永续仓位抵押借 USDe

• Malda 用零知识技术打造“任意借贷层”，把桥接变成透明 UX

核心观点：任何资产，应该在智能合约中“用两次”——一次用于敞口，一次用于收益。

流动性迁移：二层 quietly 崛起

• Hyperliquid TVL 每周走高

• Base 的交易量悄然搭上 Virtual 生态的快车

• BNB 链交易数据激增（虽然 Polyhedra 更多是刷分机器人）

以太坊仍是主流资金主场，但大盘流入多集中在：$AAVE、$UNI、$LINK、$PEPE 等大市值币。

散户的“挖矿-卖币”季节已经搬到了侧链，主网则更像是正经“主街”。

Meme Velocity、回购潮与 Beta 猎人

AAVE 的社区回购机制让它成为机构青睐的“净流入首选”。同时 Meme 币开始分裂为两派：

• 可被机构配置的轮动领头羊（如 $PEPE、$VIRTUAL、$SPX6900）

• 零售用户搏运气的“一次性彩票”（如 DINNER、Fartcoin）

有趣的是：Solana 上的资金分布更分散——MEW 上架 Robinhood、JUP 的持续放水、BRETT 与 KAITO 等黑马正在争夺注意力。

如果你是内容创作者，强调这种碎片化将帮助你跳出“只讲以太坊”的叙事红海。

NFT：被遗忘的边疆

Ordinal 热潮褪去，交易量平稳，所谓“远古巨鲸”们也没能救市。

在有明确的货币宽松信号之前，或至少在有新叙事把 JPEG 从炫耀品重新定义为工具之前，那些曾追逐 NFT 的资金，已经转向有激励积分系统的 Meme 币了。