作者：hoeem，加密研究员；编译：AIMan@

你看到文章标题肯定会想：“这人疯了吗？”，读完之后又会想：“我得为牛市做好准备了”。没错，比特币在过去三年里从 1.6 万涨到了 11 万，但牛市真的开始了吗？我知道我这么说有点疯狂，但有确凿的证据表明牛市还没有开始，因为宏观经济还没有允许出现“真正的”牛市。

相反，我们看到机构对比特币的采用规模达到了最高水平，但对于山寨币而言，它们却在整个周期中一直因小型山寨币熊市而感到沮丧。

我看了Jesse YouTube 上的视频，他对导致 2013 年、2017 年和 2021 年牛市的原因进行了深入研究，不，这不仅仅是 4 年周期，还有更多内容，从那时起，我们根本没有看到过相同的情况......目前还没有。

我想把他的视频写进这篇文章里。

如果你研究一下真正引发狂热的因素，那不是叙事，不是希望，而是宏观流动性机制，你会发现我们才处于第一幕。

Jesse提到了 11 个流动性权力环。

第 12 个流动性力量之环点燃了它们全部，当它开始短暂闪烁时，我稍后会告诉你。 

如果你想知道：

• 之前的周期为何爆发

• 哪些宏观工具实际上能起到推波助澜的作用

• 启动一切的导火索

那么你需要读一下本文。

为什么加密货币牛市尚未开始

一个完整的宏观框架，用于在下一次狂热开始之前预测其时机。

11 个流动性力量环，流动性如何进入加密货币市场：

所有主要的加密货币牛市都有一个共同点：它们都与全球经济的大规模流动性注入相吻合。这些流动性激增并非随机的。当各国央行和财政当局启动以下一个或多个宏观经济杠杆时，就会触发流动性激增：

1、降息——降低借贷成本，鼓励债务驱动的增长

2、量化宽松（QE）——央行购买政府债券，向金融系统注入现金

3、前瞻性指引（不加息承诺）——预示未来低利率将影响预期

4、降低准备金要求——银行可以借出更多资金，同时减少留存

5、放宽资本规则——减少承担风险的制度限制

6、贷款延期政策——即使出现违约或经济低迷，也能保持信贷流通

7、银行救助或支持——防止系统性崩溃并恢复信心

8、大规模财政支出——政府资金直接注入实体经济

9、美国财政部一般账户（TGA）提款——将财政部账户中的现金释放到流通中

10、外国量化宽松和全球流动性——外央行海行动通过资本流动蔓延至加密货币领域

11、紧急信贷安排——危机期间设立的临时贷款计划

这些举措不仅提振了传统资产，还催生了Jesse所说的“投机狂热” 。加密货币作为系统中风险最高、上涨空间最大的资产之一，历史上受益最大。

每个“环”的活跃程度各不相同。当多个环同时开启时，其效应会成倍增加，为所有市场的欣快反弹创造条件。

一环统治一切：经济痛苦

所有 11 个环的背后都有一个触发因素：经济痛苦。

无论是金融危机、经济衰退、裁员还是工业崩溃带来的痛苦，都会迫使政策制定者采取行动。如果没有足够的痛苦，这11个杠杆就很少被触及。如果足够痛苦，它们就会被迅速而有力地拉动。

历史上的例子包括：

• 2008–2009年：金融危机 → 全面量化宽松、零利率、救助

• 2020年：新冠疫情冲击 → 前所未有的全球流动性、刺激计划支票、创纪录的 M2 增长

•今天：我们最近见证了股市创纪录的熊市崩盘，然而，这足够了吗？熊市的魔环尚未完全开启，当权者依然顽固不化，尤其是在我们已经出现如此强劲的反弹之后。

• 更多迹象：不久前，里士满联储制造业就业调查报告显示，制造业就业指数为-18。这比2020年的-12和2008年的-14还要糟糕，预示着工业部门将出现大规模失业。这正是美联储所使用的数据。

大多数环仍处于关闭状态

尽管近期加密货币有所上涨，但真正的牛市尚未开启。大多数流动性杠杆仍然处于停用或限制状态，但我们正朝着正确的方向前进，但并没有什么重大变化。

如果没有新的流动性注入，过去引发狂热的条件就不会出现。

这就是为什么最近的反弹是有序的、由采用主导的、由机构推动的，而不是由散户主导的狂热。

系统中根本没有足够的免费资金来引发狂热。

历史牛市和流动性背景

2013年：

• 利率为 0%

• 量化宽松全面生效

• 政府支出增加

→ 比特币从 15 美元以下上涨至 1,000 美元以上

2017年：

• 尽管加息缓慢，但美国利率仍处于低位

• 日本和欧洲实行量化宽松政策

• 2016 年结转的流动性

→ 比特币从约 1,000 美元攀升至约 20,000 美元，其他货币则呈现爆炸式增长。

2021年：

• 所有流动性杠杆已全面启动

• M2同比增长超过25%

→ 比特币价格达到约 69,000 美元；其他货币价格暴涨

在每种情况下，流动性激增都发生在牛市之前。

看看其他数据，然后看看这些日期的 M2 同比增长率：

需要关注的关键信号：M2 和 PMI

有两个指标与加密货币牛市一致

M2货币供应量（同比增长）

追踪广义货币的增长速度。每次大幅反弹之前，M2 增速都较为平稳。目前，M2 增速基本持平，这清楚地表明，尽管 M2 增速已开始在局部地区创下新高（与过去截然不同），但经济复苏的动力尚未到来。

ISM制造业PMI

可靠的商业周期指标。高于 50 的数值预示着经济扩张；历史上，一旦 PMI 达到或超过 60，加密货币就会出现反弹。而在本轮周期中，PMI 刚触及 50 便再次下跌。

数据表明宏观环境尚未转变，这就是我们尚未看到真正狂热的原因。

结论：牛市仍在准备……

过去的每一次加密货币牛市都是在宏观经济阵痛引发流动性创造浪潮之后开始的。

如今，痛苦正在加剧，但应对措施尚未出台。11个权力环中的大多数仍处于关闭状态。除非经济困境迫使政策制定者采取行动，否则投机狂热所需的环境将不会存在。

加密货币价格可能会继续缓慢上涨。但除非流动性涌入，否则市场仍将受到根本性的抑制。

真正的牛市始于权力之环亮起之时，而不是之前。