作者：东东，来源：Crypto Wesearch

自从2020 年微策略（MicroStrategy）成为第一家建立比特币储备的上市公司后，不只比特币持续创出新高，微策略股价这五年来也涨了二十几倍，愈来愈多企业跟进这场“企业级买币潮”。目前由上市公司持有的比特币已超过89 万枚，价值约1,050亿美元。

风潮也延伸到其他加密资产，最近上演了所谓的“ETH 版微策略时刻”：上市公司SharpLink Gaming, Inc. 在2025 年6 月宣布启动ETH储备策略，短短不到两个月，已累积36万枚ETH，超越以太坊基金会持仓量。而启动ETH储备策略的还不只它，目前全球上市公司共持有约100万枚ETH，总价值约37亿美金。

在宣布加密储备策略后，作为这一波ETH储备浪潮代表的Sharpling Gaming及Bitmine等公司股价都在短时间内出现一波涨幅(最高都将近涨三十倍)。

而这只是刚开始。

但为什么这些上市公司能持续大量买币？钱从哪里来？

本文将介绍四种上市公司常见资本工具：PIPE、ATM、CB、SPAC，说明它们的运作原理、风险影响，以及币圈相关的实际案例。

PIPE、ATM、CB、SPAC：上市公司四种资本工具说明与案例

“企业级买币潮”、“加密储备公司”的关键本质：买币，买币需要钱，没钱就得筹资，筹资买币。

上市公司能从资本市场筹资，通常是拿股票(或可转债) 换钱，再拿钱买币，以币圈案例来说，PIPE (私募增资)、ATM (市价增资)、CB (发行可转换公司债)、SPAC（特殊目的并购公司）是四种常在新闻中看到的资本工具，或说是筹资方式。

PIPE (私募增资)

PIPE，全名Private Investment in Public Equity (私募投资于公开股权)，就是一种“私募增资”。

上市公司私下把股票、可转债、可转优先股、或其他金融产品，卖给特定机构或投资人，跳过公开市场流程。

PIPE 最大特色是能快速谈成一大笔募资。私募流程比公开增资简单，双方谈妥条件后，很快就能签约、汇款发股完成增资。如果该公司想快速建仓买币，PIPE 是可以“一次就拿到大笔资金”的方式。

PIPE 的特色之一是通常会有折价（比市价低），也可能还有其他附带的优惠条件，这对投资人而言很有吸引力，能用更好的条件取得股权，能吸引到更多资金投资，不过这对原始股东来说就不一定是好事。例如因为折价卖出，如果没有锁仓期限制，PIPE 投资人可能快速卖出套利，形成短期卖压。

• 优点：流程简单，能快速拿到一大笔资金

• 缺点：对公司而言募资条件可能较差，可能面临投资人卖压

这适合想“快速进场买币建仓”的公司，使用PIPE 方式能快速得到资金入场。例如近期开始SharpLink Gaming, Inc. 就是以PIPE方式募得4.25亿美金，作为第一笔建仓资金。

ATM (市价增资)

ATM，全名At-the-Market Offering (随行就市增资)，是一种“市价增资”，上市公司直接在公开市场以当下市价卖股票换现金。

不同于PIPE是一次私下卖给特定对象，ATM是公司自己在公开市场上慢慢挂慢慢卖，也不同于PIPE可涉及多种金融产品，ATM就是针对已上市发行的普通股。

ATM的好处是高度自主灵活弹性，公司可以根据市场股价状况，决定每天要不要卖？要卖多少？如果股价低可以暂停、上涨时再加速卖。缺点是不能一次就拿到大笔资金，一切取决于卖股的状况，这适合想“分批建仓买币”的公司，筹资节奏能跟股价走势搭配。

• 优点：不需议价、随卖随筹、高度灵活、持续有资金

• 缺点：只能卖股票，自己制造卖压(但消息出来时通常已经卖完)，筹资速度较慢

使用ATM筹资买币的代表就是微策略，它持续在市场上卖股票，以及搭配公开发行可转换公司债等方式，不断从公开市场筹资买币，持续筹资持续买，很符合微策略一直买、不断买的策略。

光是2025 至今，微策略就在市场上筹资四十多亿美金并买入比特币，目前已持有超过60万枚比特币，是除了贝莱德的iBIT (比特币ETF) 之外，持有最多比特币的单一机构。

CB 可转换公司债（借钱，但可能不用还）

CB，全名Convertible Bonds (可转换公司债)。本质上是债，是“公司向市场借钱”，但这笔债附带一个选择：未来可以还钱，也可以转换成股票。

如果债务到期股价没涨，债权人会要求还钱，如果股价涨了，债权人会转换成股票赚更多。 CB也可以透过前面介绍过的PIPE 方式私下卖给特定对象(这部分有点重叠)，或独立在公开市场操作。

CB主要优点有二：

利率通常较低- 投资人愿意接受较低利息，换取未来转成股票的机会。

可能不用还钱- 股价上涨，投资人选择转股，公司就不需要还本金。

以CB筹钱买币的代表又是微策略，早期它更常以公开发行CB方式筹资，近年随着比特币上涨，MSTR股价也大涨之后才更多的转向ATM，ATM是卖股筹资，股价上涨有利于ATM。

• 优点：利率低、先借再说，搞不好不用还、转成股票的卖压也在很久以后

• 缺点：如果股价没涨，公司还是得还钱；如果转换成股票，也会稀释股权

可转债不像PIPE或ATM是“直接增资”，它一开始是债务，不会马上稀释股份，就算之后股价上涨、投资人选择转股，稀释也发生在未来。

它更适合看好未来发展，但当下条件还不是那么好的公司使用。

SPAC特殊目的并购公司（借壳上市）

SPAC，全名Special Purpose Acquisition Company (特殊目的并购公司)，先上市、再找公司并购，本质上是“借壳上市”。

操作逻辑：一家SPAC公司先进行IPO募资，通常没有实际营运，只是把钱放进信托帐户。接下来1–2年内，寻找一间未上市、有实质营运的公司进行合并(De-SPAC)。一旦合并成功，被并购的那家公司就能取得SPAC的上市资格，等于“间接上市”。

SPAC不算是“买币募资工具”，而是一条进入公开资本市场的快速通道。传统上市流程复杂也耗时，透过SPAC合并可以快速进入资本市场，之后再通过ATM或PIPE等方式筹资。

• 优点：快速上市、提升估值、提高募资条件灵活与融资能力

• 缺点：有可能上市失败、投资风险也较高

目前美国总统特朗普，其特朗普媒体技术集团就透过SPAC方式上市，股票代号DJT。

SPAC是一种上市方式，上市之后享有更好的融资条件和管道，再使用PIPE、CB、ATM等方式筹资。

小结

上市公司进场大量买币储备，靠的当然不是自身现金流，而是使用资本市场工具快速大额筹资。

PIPE是一次谈成的大笔资金、ATM是分批卖股、CB是借不一定要还的钱、SPAC则是快速上市捷径。

不同资本工具代表不同的筹资节奏、条件，某种程度上也能反映市场对其所处阶段和未来的判断，对一般币圈投资者而言，最担心的就是某天某间加密储备企业暴雷，必须卖币偿债，那就会对加密市场带来巨大冲击。

其中较有机会出现此风险的是CB，若该公司转型加密储备策略效果不佳，股价表现不好，债务到期时不转换为股票而是要求还本，就可能出现需要卖币偿债的情况。

其他方式涉及的都是股权，就不会有此问题，影响的只会是该公司股价。