来源：Crypto Compound，编译：Shaw

加密货币市场并非直线运行——它呈螺旋式发展。比特币奠定基础，以太坊充当“门户”，其他山寨币紧随其后。若想抓住下一轮大行情，理解这种螺旋式发展至关重要。而这一切的核心在于一个指标：ETH/BTC比率。

让我们来分析一下。

以太坊：风险之门

以太坊是交易员测试风险偏好的地方。

比特币通常被视为宏观对冲工具。机构将其视作数字黄金、价值存储手段，或是对冲法币贬值的手段。但以太坊扮演着不同的角色——它是进入更高风险加密货币投资的第一步。

当机构和经验丰富的交易员开始配置ETH时，这表明他们充满信心。这表明他们愿意在风险曲线上再向前迈出一步。

历史经验表明，一旦ETH成为交易热点，流动性就不会止步于此——流动性会流向其他主流货币，然后是更广泛的山寨币市场。

ETH/BTC：市场风险晴雨表

一个比率统领全局。ETH/BTC 图表是加密货币风险周期的“主指标”。当 ETH 的表现优于比特币时，通常与山寨币的周期一致。其逻辑很简单：ETH 的强势表明市场对风险资产的需求已超越比特币。

• ETH/BTC 的底部往往标志着新一轮行情的开始。

• ETH/BTC 的顶部通常与山寨币狂热的顶峰相吻合。

可以将其视为风险晴雨表：当 ETH 保持坚挺并相对于 BTC 上涨时，这表明资金愿意流入风险较高的资产，这是一个积极的信号。

流动性始终跟随ETH

ETF 资金流的影响比人们想象的要大得多。

当以太坊ETF出现资金流入时，这种流动性不仅仅停留在以太坊上。它会蔓延到现货市场、衍生品市场，最终到山寨币交易对。以太坊交易量的增加意味着：

• 交易价差更小。

• ETH交易对的流动性更高。

• 在转向另类投资时，较低的波动性会降低成本。

简单来说：以太坊的强势使得资金流入山寨币变得更容易且成本更低。这就是为什么机构投资以太坊会间接推动整个市场的原因。

轮动路线图：比特币 → 以太坊 → 主流山寨币 → 其他山寨币

每个周期都有其规律。

加密货币的周期并非随机变化。在过去的周期中，存在一个可预测的重复序列：

1. 比特币领涨。随着比特币确立趋势强度，市场信心增强。

2. 以太坊紧随其后。机构和交易员增持ETH，表明他们愿意承担更多风险

3. 主流山寨币开始上涨。像 SOL、BNB、AVAX 和 ADA 这样的币种开始跑赢大盘。

4. 中型生态系统山寨币上涨。与基础设施和生态系统相关的叙事驱动型币种成为焦点。

5. 投机性低市值山寨币种飙升。经济周期末期的乐观情绪促使资金涌入高度投机的小盘山寨币市场。

以太坊的表现优于比特币，这表明我们正在从第一阶段过渡到第二阶段——大型山寨币即将腾飞。

叙事溢出：以太坊带动其生态系统

以太坊的强劲发展推动了与其相关的一切。

当以太坊表现强劲时，与其生态系统相关的叙事也会升温，这包括：

• DeFi协议（Uniswap、Aave、Curve）。

• Layer2扩展解决方案（Arbitrum、Optimism、zkSync）。

• 质押和流动质押代币（Lido、Rocket Pool）。

• 仍主要在以太坊上运行的与 NFT 相关的项目。

投资者自然会寻找“下一个机会”。与以太坊相关的项目是资金轮转至其他链之前的首选。

机构通过ETF购买ETH→山寨币间接受益

ETF 时代改变了人们的心理。

机构投资者通过ETF购买ETH，不仅有利于以太坊，还改变了人们对加密货币的看法。如果ETH被机构认可为一种资产，那么加密货币不只是比特币这一观念就会被常态化。

这种心理上的转变促使资金配置者将目光投向其他币种。散户投资者也遵循同样的逻辑：“既然以太坊（ETH）可以投资，那SOL或AVAX又如何呢？”结果就是，资金流向了更广泛的山寨币市场。

警惕虚假信号

并非每次以太坊突破都意味着山寨币季节的到来。以太坊可以暂时领先，但并不一定会引发全面的轮动。例如，在全球流动性疲弱期间，如果ETH/BTC上涨，山寨币的涨势可能会很快消退。

虚假信号与真实信号的区别在于能否得到证实：

• 以太坊的主导地位随着ETF资金流入量的增加而上升。

• 以太坊现货需求增加的同时，更广泛的衍生品交易量也在增长。

• 大型和中型山寨币的参与度都很高。

如果没有这种确认，以太坊的强势可能只是假象。

重要的技术水平

图表告诉我们时机。

多年来，ETH/BTC 在关键水平发出了可靠的信号。从历史上看：

• 突破并站稳 0.04 上方引发了强劲的山寨币反弹。

• 持续高于这一区域的趋势通常标志着山寨币季节的开始。

• 再加上以太坊现货资金流入的确认，以及像 SOL、BNB 或 AVAX 这样的主要币种永续合约未平仓合约量的上升，你就有了“绿灯”信号。

为何此轮周期可能更强劲

这次的背景有所不同。

以往的山寨币周期主要由散户投机和炒作推动。而这一次存在结构性差异：机构资金流入。现货以太坊 ETF 为数十亿资金流入以太坊提供了受监管的渠道。随后，这种流动性在整个市场中产生连锁反应。

结合以下：

• Layer-2 扩容成熟。实际应用案例推动 ETH 需求。

• 质押收益。ETH是一种生产性资产，而不仅仅是投机性资产。

• 叙事溢出。从 DeFi 的复素到跨链互操作性。

这一轮行情不只是投机性轮动，而是市场结构走向成熟，以太坊在机构和叙事层面都处于领先地位。

交易者应该关注什么

一份清晰的清单有助于过滤杂音。

要应对这一情况，请留意三个主要信号：

1. ETH/BTC 比率。持续保持在 0.04 以上。

2. ETF 资金流入。对以太坊现货 ETF 的需求强劲且稳定。

3. 衍生品确认。SOL 、BNB、AVAX 等主流币种的持仓量和交易量均有所上升。

当这些因素一致时，山寨币持续上涨周期的概率会显著增加。

山寨币周期的故事总是从以太坊开始。比特币定下基调，但以太坊则表明市场何时准备好承担风险。ETH/BTC 比率是你的指南针——显示何时应该预期资金转向山寨币。

流动性紧随ETH而来，其生态系统的叙事不断蔓延，机构投资者对ETH的信心也为整体市场带来了光环效应。但请不要忘记：并非所有信号都是真实的。在进行大举押注之前，请留意确认。

在以太坊ETF的推动下，这一轮周期可能会是迄今为止最强大的一轮。

如果以太坊引领，其余的也会跟进。