来源： Crypto Compound，编译：Shaw

以太坊已正式进入价格发现阶段。按市值计算的第二大加密货币突破了 2021 年的历史高点 4885 美元，盘中短时涨至4900美元以上，为这一轮周期可能具有决定性意义的篇章奠定了基础。与过去许多加密货币的涨势不同，此次突破并非仅仅是投机行为——它是由宏观经济政策的转变、通过新交易所交易基金（ETF）带来的机构需求、强劲的链上基本面以及改变资金流入市场的心理阈值所推动的。

让我们来剖析一下这次反弹为何重要、其背后的驱动因素以及未来仍存在的风险。

宏观流动性顺风

市场运行依赖于流动性，而上周杰罗姆·鲍威尔的言论恰恰是风险资产想要听到的。在杰克逊霍尔发表讲话时，这位美联储主席承认就业面临的风险上升，并暗示降息可能比预期来得更早。这种鸽派论调足以让收益率下滑、美元走弱、股市上扬——这些条件在历史上都曾点燃加密货币牛市。

与比特币相比，以太坊的表现更像是一种高贝塔系数流动性资产。当资金成本低廉时，投资者寻求的是增长和周期性，而不仅仅是安全性。随着鲍威尔实际上为 9 月降息打开了大门，以太坊发现自己处于突破高位的绝佳环境中。

ETF 资金流入：新的需求引擎

本轮周期最重要的结构性发展或许是以太坊现货ETF的推出。这些投资工具为机构投资者和传统投资者提供了一种简单、受监管的资金配置方式，无需接触钱包或交易所。

短短几周内，资金流入已飙升至数十亿美元，每日新增量已超过数亿美元。管理的总资产已超过120亿美元，目前有超过600万个ETH被托管在ETF中。这些资金短期内不会回到交易所——它们被锁定，从而减少了可交易的供应量。

今年早些时候，比特币ETF推出时，也引发了类似的需求冲击。如今，以太坊正经历着自身的结构性买盘，市场对此也做出了反应。

以太坊与比特币：轮动交易

在本轮周期中，比特币扮演着数字黄金的角色——稳健、保守，也是机构投资者试水加密货币的第一站。但一旦流动性转正，投资者通常会转向流动性更强的资产。

以太坊的情况正是如此。ETH 被视为流动性的“杠杆Beta”——比 BTC 更能响应资金流动，与应用连接更紧密，周期性也更强。ETH/BTC 比率已攀升至年度高点，这再次引发了关于以太坊市值最终能否超越比特币的讨论。

无论是否发生反转，重要的是投资者认为以太坊在当前周期阶段更具爆发力。

杠杆和清算

价格走势的原始波动不仅关乎基本面，还与仓位有关。在杰克逊霍尔会议之前，各交易所的杠杆率大幅上升。当鲍威尔发表鸽派言论时ETH 价格飙升，空头被迫补仓。

结果是：数小时内清算金额超过 2 亿美元，其中大部分是 ETH。这种轧空行情是反射性的——清算推动价格上涨，从而引发更多清算，如此循环往复。它在短期内会放大行情波动，但也能清除弱势仓位，为市场重置，使其回归更健康的趋势。

链上基本面

与 2017 年甚至 2021 年的部分时期不同，以太坊如今的基本面为其估值提供了真正的支撑。有几大趋势尤为突出：

• Layer2增长：Arbitrum、Optimism 和 Base 等网络处理的交易比以太坊的基础层更多，同时支付 ETH 费用。

• 总锁定价值：去中心化金融（DeFi）活动强劲反弹，总锁定价值（TVL）重新攀升至 600 亿美元以上。

• 企业采用：Pectra 等升级可将费用降低 90% 以上并提高吞吐量，使 ETH 更适合实际使用。

• 供应动态：自合并以来，以太坊的发行量在使用高峰期呈现通缩态势。活跃度越高，销毁的 ETH 数量也就越多，导致在市场看涨阶段供应趋紧。

这些基础要素构建了一个叙事，即以太坊（ETH）不只是一个投机性代币——它是不断发展的金融体系的支柱。

新高点的心理学

突破历史最高点的意义远不止清除技术阻力位——它还改变了市场心理。2021 年，在接近顶部买入的交易员不得不等待将近四年才能回本。如今这一上限已被打破，价格不再受上方供应的压力。

这为价格发现打开了大门，在此过程中，FOMO（害怕错过）的心理成为一股推动力。动量基金蜂拥而入，因为模型会在创新高时触发。散户投资者注意到头条新闻，纷纷寻求参与机会。就连一年前还对加密货币视而不见的机构，如今也面临压力，需要解释为何没有将ETH纳入其资产配置。

在市场中，心理因素往往与数学因素同样重要。而目前，市场情绪已明显转为看涨。

全球宏观交叉影响

以太坊并非孤立交易——它随全球市场波动。未来几周，三个宏观变量将极为重要：

• 美元：美元走弱将提振 ETH/USD。如果美元大幅反弹，加密货币价格可能会回调。

• 国债收益率：低于4.2%的收益率将支撑风险资产。如果收益率回升至5%，则将面临麻烦。

• 股市：纳斯达克指数和标普指数保持强劲。如果股市继续上涨，ETH 可能会随之走高。

目前，这三种力量都倾向于支持。但它们可能迅速转变，而加密货币能够立即做出反应。

即将出现的风险

每一次反弹都伴随着风险。以太坊的突破势头强劲，但并非坚不可摧。主要风险包括：

• 美联储鹰派立场：如果通胀再次加速，鲍威尔可能被迫改变政策方向。这将迅速消耗流动性。

• ETF 疲软：早期资金流入强劲，但需求能否持续并不确定。我们曾目睹比特币 ETF 先是降温，随后又有所回升。

• 验证者退出：超过90万枚ETH排队等待提现。如果大量供应同时涌入市场，价格波动可能会加剧。

• 过度杠杆：在经历了一轮大幅挤压之后，资金费率和未平仓合约量可能会再度过热，这使得ETH容易出现大幅回调。

意识到这些风险并不意味着放弃看涨的观点——而是要保持现实的态度。

分析师的预期

在以太坊突破之后，几家大型机构上调了其目标价。一些机构认为 5000 美元即将实现。另一些机构预计，如果ETF持续有资金流入且美联储降息，到年底将达到 7500 美元。更为激进的预测认为到 2028 年将达到 25000 美元。

怀疑论者警告称，新高点往往会吸引长期持有者的获利了结。然而，到目前为止，需求已经消化了抛售压力。以太坊能够干净利落地突破阻力位这一事实表明，此次上涨并非纯粹的投机行为——它得到了结构性资金流的支持。

接下来要看什么

以下是未来几周应关注的重点：

• 支撑位：4100 美元是最近的强支撑位。保持在这一水平之上可使涨势得以延续。

• ETF 资金流入情况：每日数据将揭示机构投资者是否仍在积极买入。

• 宏观数据：就业报告、通胀情况以及 9 月的下一次美联储会议将至关重要。

• 链上活动：观察 L2 交易数量、DeFi 增长以及销毁率，以衡量基本需求。

如果所有这些因素保持一致，以太坊不仅能够维持其突破态势，还有可能将其拓展至一个新的、更高的区间。

以太坊创下的历史新高不仅仅是一个数字。这表明该资产已发展成为金融体系中受宏观经济影响、有机构支持、由基本面驱动的重要组成部分。

鲍威尔的鸽派立场提供了契机，ETF提供了动力，而以太坊自身的生态系统则赋予了其架构。三者共同造就了加密货币史上最具可信度的突破之一。

这并不意味着价格会从此一路飙升。回调仍会发生，波动性会回归，风险依然存在。但目前的态势已十分明确：以太坊不仅跟上了比特币的步伐，还引领市场进入了周期的下一个阶段。

对于交易员来说，这意味着要顺应新的趋势。对于投资者来说，这意味着要认识到全球第二大加密资产刚刚证明了在合适的环境下它能够打破纪录。

对于整个市场而言，这意味着周期已经真正进入了下一阶段。