作者：Charlie Liu

写在前面

最近写了一些文章认识了一些新朋友，聊一聊都会提到我前老板 Jack Mallers 带头 Tether+软银+Cantor 天团组成的 Twenty One。

与其他DAT不同（至少是在叙事上），他的“原生”理念其实启发了我对未来每个公司的商业模式的思考。

过去我们是把web3和web2世界割裂来思考，而未来，越来越多web3原生的产品和商业会重塑整个全球经济版图。

就像上一个周期是 Every company will become a fintech company

下一个周期应该是 Every company will become a DAT company  

企业财务正在经历一场静悄悄的革命。

过去，顶级经营者把精力压在定价权、营运资金、税务结构上。

现在，最敏锐的 CFO 又多了一根可调的油门——数字资产财库（Digital Asset Treasury，简称 DAT）。

重点不是把自己变成加密公司，而是把公司运营得更好。

核心业务照干不误，但把打造成第二台引擎——资产更分散、更流动、更全球化，而且原生运行在互联网之上。

DAT 已不再是小众策略

记得2021 年给萨尔瓦多总统写的policy memo中，只有 MicroStrategy 和特斯拉两家上市公司把比特币装进了资产负债表。

如今，已有 172 家上市公司持有 BTC，公募层面的企业金库合计管理着超过全网 6% 的比特币供应。

以太坊也从试验田进阶为第二储备选项，数十家机构合计持有超 400 万枚 ETH，就连 Solana 也开始在企业侧露头。

常见的配置方式是长期持有并参与质押获取协议收益。

这不是作秀，而是财库思维从“防守—保值—流动性”向“韧性—回报—流动性”的结构性迁移。

BTC 阵营

比特币仍是压舱石。

Strategy Inc.（前身 MicroStrategy）作为先行者把路子走通了：以现金、可转债与股权的组合为 BTC 融资，跨周期拿住，让公允价值会计去诚实呈现波动的两面。

矿企如 Marathon 提供了第二种范式：HODL 产出，审慎出借获取收益，在牛市窗口完成融资，撑起熊市运营。

核心教训很朴素：把比特币当“战略库存”，不是当“交易头寸”。

上一轮熊市里撑下来的公司，无一不是把负债结构拉长、被迫卖在底部这件事坚决不让发生。

2025 年的新变化，是从一开始就按这套打法设计出来的“比特币原生”上市载体。

前老板 Jack Mallers 的 Twenty One——由 Tether 与软银加持，携手 Cantor——计划以上市即持有 42,000+ 枚 BTC 起步，明确的KPI是“每股比特币持有量最大化” (Bitcoin-per-share, BPS)。

这不是被动型生意：它既做 BTC 的长期累积，也做教育、倡导、内容与 Bitcoin 原生产品。

公司因此不仅是一张表，更是一个分发生态位点，把比特币本位的理念持续送出圈。

在更友好的政策气候下，这个同盟的战略价值不言自明：Tether的稳定币头把交椅 + 软银的跨国科技行业统治力 + Cantor的美国政策影响力。

当然，还要加上Jack Mallers的顶级布道洗脑能力。

ETH 阵营

以太坊也有了自己的 DAT 原型，三个高辨识度的案例足以说明问题。

以太坊联合创始人 Joe Lubin 将 SharpLink 打造成 ETH 原生财库载体，把数十万枚 ETH 纳入资产负债表，并明确拥抱质押与 DeFi 集成——更像“ETH版 Saylor+Staking”，而不是被动投资。

最新报道显示，SharpLink 在追加买入后持仓逼近 80 万枚 ETH，同时配套 4 亿美元以上的资本动作，把公司从“游戏生意”彻底重构为“以太坊操作平台”。

最懂华尔街思维的前摩根大通首席股票策略师 Tom Lee 则出任 BitMine Immersion 董事长，公司从纯挖矿转向积极积累与质押 ETH。

披露显示其账上持有逾 30 亿美元等值的 ETH，Lee 也公开提出过“目标获取并质押全网最高达 5% 供应”的雄心——这是赤裸裸的“DAT 而非 ETF”蓝图，用资产负债表的规模配上链上实操的深度。

ETHZilla 则是“ETH 累积 + DeFi 原生收益 + 建设者网络”的组合拳。Electric Capital 的站台意味深长：这不是披着公司外衣的指数基金，而是一套能与协议团队共建、把财库导入高质量链上场景、持续复利 ETH 敞口的运营平台。

如果说 BTC 型 DAT 对应“完美抵押品 + 长期稀缺性”，那么 ETH 型 DAT 更偏“可编程现金流 + 生态触达面”。

SOL 阵营的抬头

Solana 在企业侧的露出刚刚开始，但信号不小。

Upexi 宣布转向 Solana 型 DAT，计划在 GSR 的支持下筹集 1 亿美元打造 SOL 司库，Solana 基金会也公开背书。

DeFi Development Corp 已披露持有超一百万枚 SOL，主张长期持有并质押，把自身定位为 SOL 原生财库载体，而非被动持有者。

同时， Galaxy、Jump、Multicoin 等正酝酿通过一家上市公司外衣组建 10 亿美元级的 Solana财库，并也获得了Cantor的支持。

为什么要做 DAT

CFO 的现代财库有三件核心要务：保住购买力、随时随地有流动性、不断创造战略选择权。

比特币是能跑赢法币贬值和对冲通胀，而且长期维度与股债有很强的非相关性。

以太坊，乃至更进取的 Solana，则通过质押带来收益。

稳定币是全球营运资金——实时结算、费率透明、可编程，适合跨境业务。

把这些加起来，企业财库就从“静态负担”变成“动态系统”。

而稳定币在这里其实是是被低估的主线。

2024—2025 年，稳定币的产品市场契合（PMF）已经无可辩驳，支付巨头开始全力接入。

Stripe 收购 Bridge 传递的信号很清楚：结算应该以互联网速度完成，商家需要对费率与外汇成本有更可预期的掌控。

随着美国监管框架逐步清晰，美元稳定币将走向“普通的企业现金等价物”——区别只在于，分钟级到帐、7x24 运行、还能写进工作流。

这也是为什么 DAT 不只是把 crypto放上资产负债表。

它更像是一套全球现金的操作系统，更适配未来全球跨国7x24无休的商业模式。

市场波动怎么办

质疑者会问：“万一加密资产又跌 80% 呢？”

答案在于“设计”。

能穿越周期的 DAT，都会留足覆盖多年日常开支与债务服务的法币/稳定币缓冲，用低息、长久期负债结构，选择在强势窗口进入资本市场。

同时，会计准则从“历史成本”向“公允价值”过渡，减少了信息不对称，让 CFO 能像管理其他市值型资产一样管理 BTC 和 ETH。

为什么 DAT 比 ETF 更优

还有一个问题：既然有现货 ETF，为什么要持有 DAT？

因为 DAT 能做 ETF 做不到的事。

它可以主动优化入场点，择机杠杆或融资，质押 ETH 和 SOL 获取收益，审慎出借 BTC，甚至打造产品与内容、扩展底层网络的“原生产品”真实需求。

投资者买到的，是一家“自带财库”的企业权益，不是一个收管理费但没有战略上行空间的份额。

简而言之，ETF只是给你“敞口”，DAT 还能给你alpha和“影响力”。

稳定币与 RWA 的完整拼图

一套完全上链的财库，可以用稳定币做现金、用RWA布局低风险收益、用 BTC/ETH 配置长期上行资产——这些都在同一个钱包里，在子公司与上下游合作商之间随时搬移，不受银行营业时间限制。

以在美国和离岸都比较兼顾的 OKX 为例， 在稳定币层面，OKX 与 USDG 协作构建全球美元网络，USDG 可在其交易所账户内开启自动生息，在不牺牲流动性的前提下提升闲置资金的利用效率。

当美国政策为 401(k) 等长期账户打开代币化资产的大门，同时建立联邦层级的稳定币框架，企业财务与加密基础设施就会真正汇流。

在这套拼图里，“支付—交易—链上结算”一体化正成为行业共识。

谁先拥抱，谁就设定标准；企业越早实操，越能复利。

DAT 是每个公司的未来

回到开头那句：每家公司，都应该成为 DAT 公司。

因为未来的商业世界是--无论与员工之间、还是与上下游客户与合作伙伴之间--都是全球跨国24x7全年无休的世界。

首先，公司的“第一性原理”还应该是其核心业务——持续出好产品、服务好客户、关爱好员工、守住现金流。

但在此之上，可以叠一层 DAT 策略，更符合未来全球跨国7x24无休的商业模式。

可以留一块审慎比例的 BTC 做长期保护与alpha，或者根据业务路线图与收益需求，逐步累积 ETH/SOL；用稳定币做全球营运资金的血液；把RWA当成等同现金的高流动性资产。

先保 runway，其次控杠杆，最后是叙事——你不仅是在保护资产负债表，而是在把它变成企业的“竞争武器”。