作者：arndxt；来源：X，@arndxt_xo；编译：Shaw

最大的结构性启示是加密货币不会与宏观脱钩。

流动性轮换的时间和规模、美联储的利率走向以及机构采用模式将决定这一周期如何演变。

与2021年不同的是，即将到来的山寨币季节（如果真的出现）将会更加缓慢、更具选择性并且更侧重于机构。

如果美联储通过降息和发行债券来提供流动性，同时机构采用率不断提高，那么2026年可能成为自1999-2000年以来最重大的风险周期，加密货币将从中受益，尽管方式更加稳健，不会那么具有爆炸性。

1. 美联储政策分歧与市场流动性

1999年，美联储加息175个基点，而股市却一路攀升至 2000 年的峰值。如今，远期市场预计利率将大幅下调：到2026年底将降息150个基点。如果得以实现，将意味着一个流动性增强而非流动性消耗的环境。

2026年的市场环境可能与1999/2000年的风险偏好格局相似，但利率走势却相反。如果真是这样，那么2026年可能就是“1999/2000年的升级版”。

2. 加密货币市场的新背景（与2021年相比）

将当下与上一轮主要市场周期进行比较：

• 更严格的资本纪律：更高的利率和持续的通货膨胀迫使投资者采取更有选择性的风险承担措施。

• 不会重演新冠疫情时期的流动性激增：在没有M2激增的情况下，采用和分配必须成为增长的动力。

• 市场规模放大十倍：更大的市值基础意味着更深厚的流动性，但获得50-100倍的超额回报的可能性较小。

• 机构流动性：随着主流和机构采用的巩固，资金流更为平稳，有利于资产的缓慢轮动和整合，而非资产间的剧烈轮动。

3. 比特币的滞后和流动性传导

比特币相对流动性状况表现滞后，因为新的流动性被上游的短期国债和货币市场所吸纳。加密货币处于风险曲线的最远端，只有在流动性向下游流动后才能受益。

加密货币表现优异的催化剂：

• 银行贷款扩张（ISM指数> 50）。

• 降息后货币市场基金资金外流。

• 美国国债发行长期债券，降低长期利率。

• 美元走弱缓解全球融资压力。

当这些因素解锁时，加密货币在经济周期后期通常会上涨，晚于股票和黄金。

4. 基准情形面临的风险

尽管存在这种乐观的流动性框架，但仍存在一些潜在风险：

• 长期利率上升（源于地缘政治压力）。

• 美元走强导致全球流动性收紧。

• 银行放贷疲软或信贷条件收紧。

• 流动性在货币市场基金中停滞，而非转向风险资产。

下一个周期将更多地由加密货币在全球资本市场的结构性整合来定义，而非投机性流动性冲击。

随着机构资金流入、审慎的风险承担以及政策驱动的流动性转变趋于一致，2026 年可能标志着加密货币从繁荣到萧条的循环过渡到系统的相关性。