作者：鲍奕龙，华尔街见闻

在以暴涨暴跌著称的加密货币市场，被称为“永续合约”的衍生品正迅速占据舞台中央。

周一加密货币市场遭遇大规模清算，超过15亿美元的多头头寸被强制平仓，引发了近一个月来最严重的闪崩行情。尽管昨日比特币价格有所反弹，但以太坊等主流币种仍在低位盘整，凸显出高杠杆交易对市场稳定性的巨大冲击。

在剧烈波动的同时，“永续合约”这一原本主要在美国境外流行的投机工具正加速登陆受监管的美国市场。

永续合约是一种特殊的金融衍生品，其核心特点是没有到期日或行权价，交易员可以无限期持有头寸。盈亏完全取决于比特币等基础资产的价格变动，类似于一种可以自动展期的期权合约。

主流加密货币交易所Coinbase今年夏天已向其美国零售客户推出永续合约产品。与此同时，芝加哥期权交易所全球市场也计划在11月推出此类合约，标志着华尔街主流机构正正式入局这一高风险游戏。

“永续合约”的吸引力

“永续合约”最吸引人的地方在于其极高的杠杆。

例如，一名交易员可以用500美元本金，通过10倍杠杆开立一个价值5000美元的比特币多头头寸。如果比特币价格上涨10%，其初始投资便翻倍，获利500美元。

然而，风险与收益完全对等，若比特币价格下跌10%，其500美元本金将全部被清算，即“一键重启”。

为了使合约价格与现货价格保持挂钩，永续合约引入了“资金费率”（Funding Rate）机制。

通常情况下，当合约价格高于现货价格时，持有多头头寸的交易者需要定期向空头支付资金费率。这笔费用会蚕食多头方的利润，而对于空头方，则可能成为一项额外收入。

永续合约的受欢迎程度在过去一年中呈爆炸式增长。

据分析公司Kaiko的研究负责人Adam Morgan McCarthy称，永续合约目前已占比特币交易量的约68%。在比特币价格过去一年上涨超过70%的牛市行情中，寻求快速回报的交易者大举涌入。

券商竞相布局的新赛道

随着永续合约的火爆，主流交易平台正加速将其引入核心市场。

Coinbase不仅已向美国零售客户开放该产品，其交易主管Scott Shapiro更表示：

我们并不打算将10倍杠杆作为永久性的限制，我们希望不断推进这一界限。

其他机构也在迅速跟进：

• 券商Robinhood已开始向欧洲零售交易者提供相关服务

• 加密公司Gemini甚至提供高达100倍杠杆的永续合约产品。

• 据Cboe全球衍生品主管Catherine Clay在一次活动上透露，该交易所计划于11月正式推出永续合约。

对于提供这些交易的平台而言，这无疑是一门利润丰厚的生意。

以Robinhood为例，其第二季度财报显示，加密货币和期权交易贡献了近80%的交易收入，而传统股票交易仅占12%。火爆的交易也助推其股价今年飙升超过200%，本月成功跻身标普500指数。

正如许多投机活动一样，庄家或许才是这场游戏里真正的赢家。